אורי גרינפלד
25/06/2014
להלן הסבר של אורי גרינפלד הכלכלן הראשי של פסגות, להחלטת הריבית אמש.
כפי שהערכנו, בנק ישראל הותיר את הריבית ברמה של 0.75%
הינו יכולים למחזר את התגובה מהחודש הקודם ואף אחד לא היה שם לב. לא מעט גורמים תמכו בהפחתת ריבית (התחזקות השקל, מדד מאי, ההרחבה של ה-ECB) אבל זו נותרה ברמה של 0.75. ההחלטה להותיר את הריבית על כנה נבעה להערכתנו משתי סיבות עיקריות:
* הרצון לשמור תחמושת מוניטארית ולהגיב להמשך הירידה הצפויה בסביבת האינפלציה. לפי התחזיות שלנו, האינפלציה השנתית (12 חודשים אחורה) צפויה כבר בחודש הבא לרדת לרמה של 0.4% ולהיוותר נמוך משמעותית מיעד המחירים של בנק ישראל במשך תקופה ארוכה. אמנם מדובר על האינפלציה שהייתה ולא על זו שתהיה (וכידוע על מה שכבר היה אפילו בנק ישראל לא יכול להשפיע) אבל ייתכן ובבנק מעדיפים לשמור על היכולת להגיב לירידה זו גם אם מדובר על צעד למטרת נראות בלבד.
* למרות הציפיות המוקדמות לא נרשמת כרגע האטה בביקוש לדירות. ההפך הוא הנכון, בחודשים האחרונים שוק הדיור מראה סימנים של התעוררות מחודשת כאשר קצב עליית המחירים השנתי האיץ במאי ל-8.3%, לעומת 7.6% בחודש שעבר. אמנם שוק הדיור נמצא בתחתית רשימת הקדימויות מבחינת האינדיקאטורים שמשפיעים על החלטות הועדה המוניטארית (ובצדק שכן: א) ברמות הריבית הנוכחיות אין לבנק ישראל יכולת של ממש להשפיע. ב) שוק הדיור אינו חלק מהמנדט של בנק ישראל.) אך בהינתן ההאצה בבנק לא ממהרים להפחית את הריבית פעם נוספת.
למרות כל אלו, לאור המשך ההאטה הצפויה בסביבת האינפלציה והחולשה של הצרכן הפרטי אנו מעריכים כי הריבית תרד פעם נוספת במהלך החודשים הקרובים.
מבחינת שוק האג"ח השאלה באיזה חודש הריבית תופחת לא נראית לנו ממש רלוונטית. כפי שאנו טוענים זה זמן רב, הרבה יותר חשוב שהעלאת ריבית לא נראית באופק וזו צפויה להיוותר נמוכה עוד תקופה ארוכה. לכן, הסיכון העיקרי כיום לאפיק הממשלתי ובעיקר לחלק הארוך של העקומים הוא עליית תשואות בארה"ב. תחת ההנחה שהכלכלה האמריקאית תמשיך להתאושש ושהפד ימשיך באסטרטגיית היציאה שלו, אנו מעריכים שהתשואות בארה"ב יעלו במהלך השנה הקרובה וילחצו גם את התשואות בישראל כלפי מעלה.
נקודות עיקריות מההודעה:
* מדד מאי עלה ב-0.1%, מעט נמוך מתחזיות האנליסטים. האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים מסתכמת ב-1.0%, הגבול התחתון של יעד האינפלציה. בנק ישראל מציין גם שהדיור והאנרגיה תרמו 0.9% לאינפלציה כך שבניטרול סעיפים אלו (שלא מלמדים בשום אופן על רמת הביקוש במשק) האינפלציה נמוכה מאוד.
* ציפיות האינפלציה לשנה הנגזרות בשוק ההון עלו לפי ההודעה ל-1.6%, לעומת 1.5% בחודש שעבר. רשמנו כבר בחודש שעבר שהחישובים של בנק ישראל נראים תמוהים שכן האינפלציה הגלומה לפי החישוב שלנו נותרה על 0.9% בלבד. הציפיות הנגזרות מריביות הבנקים ירדו באופן משמעותי מ-1.4% ל-1.1% ותחזיות החזאים אכן עלו מעט ל-1.4% לעומת 1.3% בחודש שעבר.
* בחודש שעבר רשם בנק ישראל כי קיים חוסר ודאות באשר למצבו של המשק. עדכון נתוני הצמיחה לרבעון הראשון הסירו כנראה את חוסר הודאות הנ"ל וכעת בנק ישראל מציין כי המשק ממשיך לצמוח בקצב מתון.
* במונחי שער החליפין הנומינלי-האפקטיבי השקל התחזק מאז ההחלטה הקודמת ב-1.2%! מול הדולר השקל התחזק ב-1.3% ומול האירו התחזק ב-1.4%.
* לגבי ההתפתחויות העולמיות ההודעה מציין את הורדת תחזיות הצמיחה של הבנק העולמי ואת הפער בין המדיניות המוניטארית בשל ה-ECB (הרחבה) ולבין זו של הפד וה-BOE (צמצום). להערכתנו, תהליך הצמצום, גם בארה"ב וגם בבריטניה, יהיה מתון יותר מכפי שהבנקים המרכזיים מציינים כך שבנק ישראל יאלץ להותיר את הריבית המקומית נמוכה עוד זמן רב.
* כמדי רבעון, חטיבת המחקר של בנק ישראל תפרסמה את תחזיותיה המעודכנות (ראה טבלה). שלוש הנקודות העיקריות בתחזיות המעודכנות הן:
* תחזית הצמיחה ל-2014 עודכנה מעט כלפי מטה (מדובר בטרנד בינלאומי). עיקר העדכון נובע מהאטה בצריכה הפרטית ובהשקעות שקוזזה בחלקה על ידי שיפור בייצוא. עדכון זה עומד בקנה אחד עם עדכון הצמיחה שפרסמנו בחודש שעבר.
* תחזית האינפלציה ל-2014 עודכנה כלפי מטה. מדובר בעדכון טכני בלבד שכן המדדים שפורסמו בחודשיים האחרונים הפתיעו באופן משמעותי כלפי מטה. גם התחזית הנוכחית של בנק ישראל נראית לנו גבוהה מדי כאשר אנו מעריכים כי האינפלציה ב-2014 תהיה אפסית.
* לפני רבעון רשמנו כי תחזית בנק ישראל נראית לנו גבוהה מדי וכי היא כנראה מתבססת על העלאות ריבית מהירות בארה"ב, תרחיש לא סביר להערכתנו. ואכן, עם התגברות ההערכות שהריבית בארה"ב לא תעלה מהר כל כך גם תחזית הריבית של בנק ישראל לסוף 2015 עודכנה כלפי מטה מ-2% ל-1.5%. בהנחה שהריבית עוד תרד פעם אחת ותתחיל לעלות רק במחצית השנייה של 2015, גם תחזית זו נראית לנו מעט גבוהה.
שורה תחתונה: ללא שיפור מהותי בנתונים בנק ישראל צפוי להפחית את הריבית פעם נוספת בחודשים הקרובים ולהותירה נמוכה עוד תקופה ארוכה.
תחזיות בנק ישראל
|
אינדיקאטור |
2013 |
2014 |
2015 |
||||
|
|
בפועל |
תחזית מרץ |
תחזית יוני |
תחזית מרץ |
תחזית יוני |
||
|
צמיחה |
3.3% |
3.1% |
2.9% |
3.0% |
3.0% |
||
|
צמיחה ללא גז |
2.5% |
2.8% |
2.6% |
- |
|||
|
יבוא אזרחי |
2.7%- |
5.2% |
3.6% |
3.3% |
7.0% |
||
|
צריכה פרטית |
3.7% |
3.2% |
2.3% |
2.8% |
2.8% |
||
|
השקעה |
0.8% |
4.8% |
2.3% |
3.2% |
8.8% |
||
|
ייצוא |
1.2%- |
4.2% |
5.9% |
5.2% |
5.7% |
||
|
אינפלציה |
1.8% |
0.9% |
0.4% |
2.0% |
1.8% |
||
|
ריבית |
1.0% |
0.75% |
0.75% |
2.0% |
1.5% |
||
מקור: בנק ישראל
Disclaimer
דוח זה הינו רכושה של פסגות בית השקעות בע"מ (להלן-"פסגות"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש. הדוח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו. המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו. המידע המופיע בדוח זה מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה. מודגש כי אין פסגות ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח. פסגות לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום עבודת האנליזה, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, פסגות " ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שפסגות קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של עבודת האנליזה, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שמועד פרסום עבודת האנליזה בעל השליטה בפסגות החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו.
פסגות הינה חברה בת בבעלותה המלאה של פסגות בית השקעות בע"מ, המצויה בשליטת קרנות אייפקס מסוימות, שהינן קרנות השקעה פרטיות ("אייפקס"), המבצעות מעת לעת השקעות בתאגידים שונים.
למען הגילוי הנאות יובהר, כי אפשר שתאגיד הנסקר במסגרת עבודת אנליזה שמפרסמת פסגות ו/או מי מטעמה, יהא תאגיד שקרנות אייפקס בוחנות ביצוע השקעה בו או מנהלות עימו מגעים כלשהם לשם ביצוע השקעה בו.
מודגש, כי פסגות אינה מודעת לבחינות אלו על ידי קרנות אייפקס, למעט במקרה בו מדובר במידע שהפך לציבורי. בכל מקרה, אין המלצותיה, ניתוחיה ו/או מסקנותיה של פסגות בעבודת אנליזה ביחס לתאגיד נסקר, מושפעות באופן כזה או אחר מהיתכנות השקעה של קרנות אייפקס בתאגיד זה.
קרנות אייפקס עשויות לבצע החלטות השקעה אשר אינן תואמות את ההמלצות והדעות המובאות במסגרת עבודת אנליזה שפורסמה על ידי פסגות ו/או מי מטעמה.
ההמלצות דלעיל ניתנות ע"י מחלקת מחקר sell side של פסגות, ללקוחות הברוקראג'.
יובהר, למען הסר ספק, כי לחברות ולפעילויות שונות בקבוצת פסגות בית ההשקעות, מוענקים גם שירותי מחקר נוספים על ידי מחלקות מחקר שונות, במסגרתם עשויות להיות המלצות שונות ביחס לאותו נשוא מחקר.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
.jpg "ניקש ארורה, צילום: פאלו אלטו נטוורקס")
