עידו אסייג
03/08/2014
בחודש מאי 2014, הציבה מידרוג את דירוג האג"ח של החברה תחת בחינה (Credit Review), עם השלכות שליליות, זאת - בהמשך להודעת החברה מיום 12.05.2014 בדבר הפסד צפוי, הנאמד בטווח שבין 27 מיליון ₪ ל- 37 מיליון ₪ (מיוחס לבעלי המניות של החברה), הנובע מהצטברות הוצאות בלתי צפויות הנדרשות להשלמת מספר פרויקטים ולצד החשש, כי היקפי השחיקה עלולים להיות גדולים יותר, והגידול בצורכי המזומנים של החברה, בין היתר, על רקע תביעה משפטית בגין פרויקט דוראד ועיכוב בהשלמת מספר פרויקטים נוספים.
בהמשך לדוח הדירוג מיום 12.05.2014, לפיו מידרוג הכניסה את דירוג האג"ח לבחינת דירוג (Credit Review), מידרוג מודיעה על הורדת דירוג סדרת אג"ח א' שבמחזור, אותה הנפיקה א. דורי בניה בע"מ (להלן: "דורי בנייה" או "החברה"), מדירוג A3 לדירוג Baa3 והותרת הדירוג תחת בחינה (Credit Review) עם השלכות שליליות.
ביום 27.07.2014 הודיעה החברה, כי בעקבות תהליך של בדיקה כוללת בדבר הנתונים והאומדנים המשמשים אותה להכנת הדוחות הכספיים, נראה כי קיימת סטייה מהותית לרעה באומדני העלויות וההכנסות הצפויות של פרויקטים בביצוע, בטווח הנאמד בין 250 מיליון ש"ח לבין 350 מיליון ש"ח. סטייה זו צפויה לגרום להפסד המיוחס לבעלי המניות של החברה בסכום דומה לסכום הסטייה. כתוצאה מכך צפוי שההון העצמי של החברה יהיה שלילי (עד ליישום תוכנית שתכליתה חיזוק מבנה ההון של החברה וכן חיזוק מבנה ההון ותזרים המזומנים שלה, ככל שתתבצע, ע"י בעלת השליטה – ראו להלן).
לאור האמור, חל שינוי מהותי בתזרים, ברווח וביחסי האיתנות הצפויים של החברה לעומת המידע שהוצג למידרוג בעבר. זאת- על רקע הרעה תפעולית שחלה, הכוללת תחלופה ניכרת של כוח האדם בחברה, לכל אורך שרשרת התפעול ועיכובים בביצוע פרויקטים.
יחד עם זאת, דירוג החברה מושפע מתמיכת קבוצת גזית גלוב, אשר, נכון למועד דוח דירוג זה, סיפקה תמיכה תזרימית, בין היתר, באמצעות גזית- גלוב ישראל (פיתוח) בע"מ (להלן: "גזית ישראל") ,על ידי מתן קו אשראי ישיר לדורי בנייה, בהיקף כולל של 250 מיליון ₪, בחודשים האחרונים שמועד פרעונו המקורי הינו בפברואר 2015 (עם אפשרות להארכתו עד דצמבר 2015) ביחס לחלק מהסכום ודצמבר 2016 ביחס ליתרתו. בנוסף, בהתאם לדיווחי החברה, בכוונת גזית ישראל לפעול להמרת 125 מיליון ₪ מסך הלוואות הבעלים שהעמידה לחברה למניות רגילות של דורי בנייה, ובכך לחזק את ההון העצמי של החברה. בנוסף, בהתאם לדיווחי חברת האם - קבוצת א. דורי בע"מ (להלן: "דורי קבוצה"), דורי קבוצה צפויה לקבל סכום נוסף של כ-200 מיליון ₪ ( כ-130 מיליון ₪ מתוכם באמצעות הנפקת הון פרטית וכ-70 מיליון ₪ באמצעות הלוואת בעלים) מגזית ישראל, הן לצורך חיזוק מבנה ההון של דורי קבוצה והן לצורך חיזוק מבנה ההון ותזרים המזומנים של דורי בנייה באמצעות מספר חלופות כפי שדווח ע"י החברה שנבחנות בימים אלה, ובהן חידוש הצעת רכש החליפין למניות של החברה או מיזוג בין החברות וכן בדרך של הצעת רכש לאגרות החוב של החברה במחיר שלא יפחת מערך הפארי שלהן, וזאת כפוף לקבלת האישורים הנדרשים לשם כך לפי דין.
לאור האמור, הדירוג משקלל את איתנות בעלת השליטה בשרשור - גזית גלוב בע"מ, המדורגת Aa3 יציב ע"י מידרוג ואת התמיכה אשר ניתנה על ידה ובאמצעות חברת הבת שלה - גזית ישראל ולהערכת מידרוג ובהתאם לדיווחי החברה, הסתברות טובה להמשך תמיכה, בהתאם לכך, מידרוג יישמה את מודל ה- JDA (Joint Default Analysis) – המשקלל את הסתברות התמיכה בחברה. יודגש, כי ללא התמיכה הנ"ל מקבוצת גזית גלוב, הדירוג היה נמוך משמעותית.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
