עידו אסייג
17/08/2014
מידרוג מודיעה על הותרת דירוג החוב הבכיר של אשכול חבצלת-חלוציות-אנלייט ש.מ. (להלן: "חלוציות" או "היצרן") על כנו, בדירוג Aa3, באופק יציב.
החוב הבכיר, בהיקף כולל של עד כ- 396 מ' ₪, מגויס ע"י חלוציות עבור מימון, הקמה, הפעלה ותחזוקה של פרויקט לייצור חשמל בהיקף 55 מגוואט בטכנולוגיה פוטו-וולטאית[1] (להלן: "PV"), שיוקם בשטחי הישובים חלוצית 4, חלוצית 1, דקל ואוהד (להלן: "היישובים" ולהלן ביחד: "הפרויקט"). דוח זה מתבסס על נתונים שנמסרו למידרוג עד לתאריך 11/08/2014 ועל סדרה של הנחות יסוד, שנקבעו על ידי מזמין ההערכה ויועציו, נתונים טכניים, אומדני הכנסות, הוצאות והיבטים נוספים, כפי שבאים לידי ביטוי במודל הפיננסי ומסמכים שונים, שהועברו למידרוג על ידי מזמין הדירוג; הנחות אלו וסבירותן לא נבחנו על ידי מידרוג ויש להתייחס אליהן בהתאם.
1. שיקולים עיקריים לדירוג
בדירוג החוב הבכיר של היצרן נלקחה בחשבון הסתמכות תזרים המזומנים מן הפרויקט על החלטות ממשלה, באשר לפיתוח אמצעי ייצור חשמל מבוססי אנרגיה ירוקה וזאת, במסגרת משק אנרגיה סגור, אשר בשל המצב הגיאופוליטי אינו מאפשר רכישת חשמל ממדינות שכנות. בהתאם להסדרה מטעם הרשות לשירותים ציבוריים-חשמל (להלן: "רשות החשמל") באשר למתקנים גדולים, יצרן חשמל באנרגיה חלופית יוכל למכור את מלוא החשמל המיוצר לחברת החשמל לישראל (להלן: "חח"י" או "סש"ח[2]"), בתעריף קבוע מראש וצמוד למדד המחירים לצרכן. הכדאיות הכלכלית של הפרויקט תלויה בתעריף הייצור, ועל כן, ישנה חשיבות גבוהה לעמידת הפרויקט בתנאים הקבועים ברישיון הייצור. יש לציין כי היצרן תלוי, במידה רבה, במהימנות הנתונים הטכניים באשר לקרינה ותפוקת אמצעי הייצור, אך אינו חשוף בשום צורה לסיכוני ביקוש. בהתאם להסדרה, ליצרן אבני דרך באשר להשלמת ההקמה, חיבור לרשת החשמל ותחילת ייצור. בהתאם לדוח היועץ הטכני מחודש מאי 2014, חלו מספר עיכובים בהקמת הפרויקט, כאשר העיקרי בהם הינו עיכוב בהקמת הקונסטרוקציה בבסיס השדה הסולארי. עם זאת, הקמת תחנת המשנה (להלן: "תחמ"ש") של הפרויקט, אשר מצויה בנתיב הקריטי של עבודות ההקמה, הושלמה במלואה. בהתאם לדוח היועץ הטכני מחודש מאי 2014, לאור העיכובים בעבודות ההקמה, השלמת ההקמה צפויה להתעכב בכ- 5 שבועות ביחס ללו"ז המקורי, ולהסתיים במהלך חודש ינואר 2015. יש לציין כי, במסגרת הדירוג הראשוני נבחנו תרחישי עיכוב בהקמה של 3 ו- 6 חודשים אשר השפעתם על יחסי הכיסוי של הפרויקט הייתה זניחה.
ביום ה- 19/03/2014 ביצעה רשות החשמל עדכון רטרואקטיבי לתעריף המותנה שנקבע לפרויקט. התעריף המותנה המעודכן גבוה ב- 0.89 אגורות ביחס לתעריף המותנה שנלקח בחשבון במודל הפיננסי הראשוני של הפרויקט, ומשקף גידול בהכנסות בשיעור של 1.4% לקווט"ש מיוצר ביחס למודל הפיננסי הראשוני.
במסגרת הדירוג נלקחה בחשבון ההנחה כי במידה ופעילות הפרויקט תיפגע כתוצאה מפעולות טרור, היצרן יפוצה בהתאם לחוק מס רכוש. בנוסף, כחלק מההגנות שנקבעו לפרויקט במועד הסגירה הפיננסית, היצרן רכש פוליסת ביטוח בגין פעולות טרור ומלחמה בגבול אחריות של עד 40 מ' ₪.
[1] שימוש בתאים פוטו-וולטאיים לצורך המרת קרינה לאנרגיה חשמלית.
[2] ספק שירות חיוני, כהגדרתו באמות המידה, הינו בעל רישיון לניהול המערכת, להולכה או לחלוקה של חשמל. כיום, כלל האורגאנים הללו כלולים בחח"י. יצוין כי, עלות ייצור "חשמל ירוק" מושתתת על כלל צרכני החשמל במשק, באמצעות תעריפי ההולכה.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
