פסגות ברוקראז, בתגובה ועדכון לדו"חות רבל >> דו"ח טוב ותמחור נוח. מעלים המלצה לתשואת יתר‎

להלן תגובה ועדכון של טרנס קלינגמן, מנהל מחלקת המחקר של פסגות ברוקראז', לדו"חות רבל.
 

דו"ח טוב ותמחור נוח. מעלים המלצה לתשואת יתר

* דו"ח 2Q-14 חזק: רבל פרסמה דו"ח רבעוני טוב מבחינה תפעולית. המכירות צמחו ב-12% ל-38.7 מיליוני אירו לעומת הרבעון המקביל אשתקד. הרווח הגולמי הסתכם ב-8.7 מיליון אירו ( המשקף שיעור רווחיות גולמית של 22.5%) לעומת 7.8 מיליון אירו ברבעון המקביל אשתקד (שיעור רווחיות גולמית של22.4%). הרווח התפעולי הסתכם ב-2.5 מיליון אירו או כ-6.5% מהמכירות לעומת 1.3 מיליון אירו ברבעון המקביל (3.8% מהמכירות). ה-EBITDA הסתכם ב-4.8 מיליון אירו ברבעון (12.5% מהמכירות) לעומת 3.4 מיליון אירו ברבעון המקביל (9.8% מהמכירות)

* הסכמי מסגרת: הסכמי המסגרת צמחו בקצב סביר לעומת סוף הרבעון הקודם, המשקף שיעורי צמיחה של 1.8% רבעוני ל-2015, 3.4% ל-2016 , 4% ל-2017  ו-4.8% ל-2018. הסכמי המסגרת לשנת 2014 עומדים על 142 מיליוני אירו.

* מעלים תחזיות לשנת 2014: בעקבות הדו"ח  אנו מעלים את הצפי שלנו לגידול במכירות מ-9% ל-11%. הקטנו את שיעור ההוצאות  מסך ההכנסות (בעיקר בשל ירידה בהוצאות מו"פ וההנהלה וכלליות אשר קוזזו חלקית ע"י עלייה בהוצאות מכירה) כך שכעת אנו צופים רווח תפעולי של 9.8 מ' אירו, לעומת 8.6 מ' אירו קודם לכן ורווח נקי של 6.07 מ' אירו לעומת צפי קודם ל- 5.3 מ' אירו. העלייה ברווח הנקי מתונה מאשר העלייה ברווח התפעולי בשל ההנחה לשיעור מס אפקטיבי גבוה יותר.

* תמחור: התמחור שלנו מבוסס על ממוצע מכפילי EV/EBITDA המקובלים בתעשיית חלקי הרכב ומודל היוון תזרימי (NPV) אשר מבוסס על עסק בר קיימא (ראה הסבר מפורט בעבודת הבסיס שלנו). יצרני חלקי הרכב באירופה ובארה"ב נסחרים במכפילים  חזויים אשר נעים בין  7 ל-7.1 לשנת 2014. תחזית הרווח המעודכנת שלנו לרבל גוזרת מכפילEV/EBITDA  של 5.95, נמוך מהכפילים המקובלים בתעשייה. מכפיל EV/EBITDA של 7 גוזר מחיר יעד של 5.88 ₪ למניה. מודל היוון תזרים המזומנים (NPV)  גוזר מחיר יעד של 5.97 ₪ למניה (שינוי קל לעומת 6.10 ₪ קודם לכן לנוכח עלייה בשיעור המס האפקטיבי אשר קוזז באופן חלקי ע"י גידול בהיקף הסכמי המסגרת).

* בעדכון הקודם, הורדנו את המלצתנו להחזק כאשר מחיר המניה עמד על 6.20 ₪. כעת, כאשר המניה נסחרת סביב 5 ₪ אנו מעלים את ההמלצה לתשואת יתר עם מחיר יעד של 5.92 ₪, המשקף את ממוצע של מודל היוון (NPV) ומכפילי EV/EBITDA.

* סיכונים: הסיכונים הינם בעיקר בזירת המקרו. נדמה כי אירופה חוזרת למיתון אשר עלול לקטוע את ההתאוששות במכירות הרכב ביבשת. בנוסף, החולשה באירופה עשוי להחליש את שער האירו דבר העלול להשפיע לרעה על שיעורי הרווחיות של רבל (חלק מהייצור  עבור אירופה מתבצע בארץ).

 
Disclaimer
דוח זה הינו רכושה של פסגות ניירות ערך בע"מ (להלן-"פסגות ני"ע"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש.   הדוח מבוסס על נתונים שהינם גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ני"ע ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו.   המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו.  המידע המופיע בדוח זה  מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה.  מודגש כי אין פסגות ני"ע  ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח.  פסגות ני"ע לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום הדוח, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, "פסגות ני"ע ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם בעבור לקוחות החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בדוח. ייתכן שפסגות ני"ע קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של הדוח, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בדוח. ייתכן שבמועד פרסום הדוח בעל השליטה בפסגות ני"ע החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בדוח. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך  התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו.
 
פסגות ני"ע הינה חברה בת בבעלותה המלאה של פסגות בית השקעות בע"מ, המצויה בשליטת קרנות אייפקס מסוימות, שהינן קרנות השקעה פרטיות ("אייפקס"), המבצעות מעת לעת השקעות בתאגידים שונים.
למען הגילוי הנאות יובהר, כי אפשר שתאגיד הנסקר במסגרת דוח שמפרסמת החברה ו/או מי מטעמה, יהא תאגיד שקרנות אייפקס בוחנות ביצוע השקעה בו או מנהלות עימו מגעים כלשהם לשם ביצוע השקעה בו.
מודגש, כי פסגות ני"ע אינה מודעת לבחינות אלו על ידי קרנות אייפקס, למעט במקרה בו מדובר במידע שהפך לציבורי. בכל מקרה, אין המלצותיה, ניתוחיה ו/או מסקנותיה של פסגות ני"ע בעבודת אנליזה ביחס לתאגיד נסקר, מושפעות באופן כזה או אחר מהיתכנות השקעה של קרנות אייפקס בתאגיד זה.  
קרנות אייפקס עשויות לבצע החלטות השקעה אשר אינן תואמות את ההמלצות והדעות המובאות במסגרת דוח שפורסם על ידי פסגות ני"ע ו/או מי מטעמה.
ההמלצות דלעיל ניתנות ע"י מחלקת מחקר sell side של חברת פסגות ני"ע, ללקוחות הברוקראג'.
יובהר, למען הסר ספק, כי לחברות ולפעילויות שונות בקבוצת פסגות בית השקעות בע"מ והתאגידים הקשורים אליו, מוענקים גם שירותי מחקר נוספים על ידי מחלקות מחקר שונות, במסגרתם עשויות להיות המלצות שונות ביחס לאותו נשוא מחקר.
 

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.