פסגות, סקירת מאקרו >> לקראת החלטת הפד ודמעות של ראש הממשלה על פירוק המשפחה הבריטית

לקראת החלטת הפד

ביום רביעי תסתיים ישיבת הפד בת היומיים והשווקים גועשים ורוחשים בציפייה לשינוי מהותי בהכוונה העתידית (Forward Guidance) של הפד. שינוי כזה כבר ניתן בשבועות האחרונים בע"פ על ידי בכירים שונים בפד שטוענים מעל כל במה אפשרית שהשווקים לא מתמחרים כראוי את תוואי העלאות הריבית הצפוי וכי זה האחרון יהיה מהיר יותר מכפי שנדמה למשקיעים. עד כה השווקים הקשיבו לדבריהם של בכירי הפד וסיכמו אותם ב"כן, בסדר..." מבטל שאפשר לתשואות להמשיך ולרדת. עם זאת, האפשרות שהפד יעלה את האמירות האלו על הנייר משנה כבר את תמונת המשחק ומובילה לעליית התשואות שראינו מאז תחילת החודש (מ-2.34% ל-2.61%).

לפני שנבחן את השינויים האפשריים בהודעת הפד חשוב לציין כי השינוי עצמו לא צריך להפתיע וכי הוא חלק מתוכנית היציאה של הפד, כפי שזו הוגדרה עוד ב-2011. לפי התוכנית ההיא, השלבים שהפד ינקוט על מנת להחזיר את המדיניות המוניטארית למצב נורמלי הם:

* הפסקה של רכישות האג"ח - זה השלב בו אנו נמצאים היום ושצפוי להסתיים באוקטובר הקרוב. סיום הרכישות יותיר את המאזן הפד ברמה קבועה וזאת מכיוון שכל ההכנסות מהנכסים במאזן (קרן שמגיעה לפדיון/ריבית) מושקעים מחדש.

* הפסקת ההשקעה מחדש של ההכנסות מהסעיף הקודם - לאחר הפסקה זו מאזן הפד ילך ויקטן אט-אט.

* שינוי המלל של ההודעה ואיתות ראשוני על העלאת הריבית - שלב שינוי המלל עשוי להיות ארוך מהרגיל בשל הרצון לשלוט בקצב עליית התשואות. בד"כ הפד מאותת לשווקים כ-4 חודשים לפני העלאת הריבית אבל כנראה שהפעם זה ייקח יותר זמן.

* העלאת הריבית.

* מכירה, במקרה הצורך, של הנכסים שנותרו במאזן הפד. שלב זה יכנס לתוקף רק אם האינפלציה תגיע לרמות גבוהות מדי והפד ירצה לספוג חזרה את הנזילות האדירה בשווקים. כרגע זו אפשרות בסבירות נמוכה מאוד.

האפשרויות העומדות בפני הפד:

* להוריד מההודעה את החלק שבו הריבית צפויה להיוותר נמוכה מאוד "זמן ממושך" לאחר סיום ההרחבה הכמותית. הביטוי "זמן ממושך" הפך כבר לביטוי קאלט והוא נמצא בהודעות הפד עוד מימי המשבר. על מנת לאותת לשווקים על שינוי שמתקרב הפד עשוי להחליפו בביטוי אחר כמו "עד שהרפיון בשוק העבודה ישתפר באופן משמעותי" או "לא בזמן הקרוב" או "עד שיהיה נכון" וכו'. אם אנו מבינים את קו המחשבה הנוכחי של ילן וחבריה אזי ההודעה תנסה להדגיש שהעלאת הריבית תהיה מאוד מתונה וקשורה בקשר הדוק לנתונים. מכיוון שהנתונים מתפרסמים באיחור מסוים (לדוגמא, נתוני הצמיחה לרבעון השלישי יתפרסמו רק באמצע אוקטובר) המשמעות היא שהפד יעבוד בפיגור ושהריביות יגיעו לרמה נורמלית רק אחרי שהאינפלציה, שוק העבודה והצמיחה יגיעו לשם.

* להותיר את החלק של "זמן ממושך" אבל להכניס אמירה קונקרטית לגבי הפער בין תחזיות השווקים ותחזיות הפד. לאחר פליטת הפה של ברננקי במאי 2013 הפד מנסה לנהל את שוק האג"ח ולמנוע קפיצה חדה בתשואות על ידי תקשורת עם המשקיעים ומסרי הרגעה שונים. למרה הפלא, מסרי ההרגעה עבדו טוב מדי וכיום השוק נכנס לנירוונה ואינו מאמין לפד גם כשזה אומר שהריבית תועלה בקרוב. הוספת חלק כזה להודעה יכול לשרת את הפד מכיוון שהוא דו-כיווני ומאפשר למדוד באופן שוטף איפה הפד רוצה לראות את השווקים ובעיקר את התשואות.

* לעדכן את התחזיות לריבית כלפי מעלה. כידוע, מדי רבעון הפד מפרסם את התחזיות המעודכנות שלו ואלו כוללות גם את הערכות חברי הוועדה המוניטארית לגבי הריבית בסוף כל אחת מהשנים הבאות. עדכון ההערכות האלו כלפי מעלה עשוי לאותת לשווקים כי לא רק שהם לא באותו הראש עם הפד אלא גם שהמרחק ביניהם הולך וגודל. בנוסף, בפגישה הקרובה יפרסם הפד לראשונה תחזיות גם ל-2017 ואלו עשויות לאותת לשווקים כי החזרה לנורמל תהיה מהירה יותר משנדמה להם כיום. חשוב לציין פה כי לתאריך העלאת הריבית הראשונה יש חשיבות נמוכה מאוד ביחס לתוואי העלאות הריבית. לכן, הוספת התחזית ל-2017 תאפשר לפד לאותת על המגמה הצפויה לדעתו בדרך להגעה לריבית "נורמלית" (3.75% לפי הפד) ובכך לכוון את השווקים לעלייה מתונה בתשואות.

שורה תחתונה: הפד לא רוצה לראות פאניקה בשווקים ועליית תשואות חדה מדי ולכן הוא מנסה לכוון את המשקיעים, בעזרת מסרים, לעליית תשואות מתונה. Don't fight the fed.
 
בינתיים, הנתונים שהתפרסמו בסוף השבוע הראו כי ההאצה בפעילות המשק האמריקאי נמשכת ותומכים בצעדי הפד. מדד בטחון הצרכנים של אונ' מישיגן עלה בספטמבר לשיא של 14 חודשים ועמד על 84.6 נק', לעומת 82.5 נק' באוגוסט וצפי ל-83.3 נק'. העלייה במדד נבעה בעיקר מסעיף הציפיות שקפץ בזכות העליות במדדי המניות המחצית השנייה של אוגוסט וירידת מחירי הדלק לרמה הנמוכה ביותר בחצי השנה האחרונה.

גם נתוני המכירות הקמעונאיות היו טובים כאשר אלו עלו ב-0.6%, בהתאם לצפי. מדד הליבה (בניטרול רכב, דלק וחומרי בנייה) עלה ב-0.5%, גם כן בהתאם לצפי. בהסתכלות ענפית, בלטו בעיקר רכישות של ריהוט, מוצרי אלקטרוניקה ומוצרי פנאי מה שמלמד כי הצרכן מרגיש בנוח לרכוש יותר מוצרי מותרות (או שהמובטלים מתכננים להיות מובטלים עוד הרבה זמן והם קונים ספה חדשה, טלוויזיה עם מסך קעור ומשחק חדש לפלייסטיישן כדי שהייאוש יהיה יותר נוח). עם זאת, נתוני המכירות של חודש יולי עודכנו באופן משמעותי כלפי מעלה (מ-0.0% ל-0.3%) כך שבסך הכל הנתונים היו טובים יותר מהצפי.
 
סקוטלנד

סקוטלנד בכותרות בציפייה לתוצאות משאל העם שייערך ביום חמישי בו יצטרכו הסקוטים להחליט אם הם רוצים להישאר חלק מבריטניה או להיות מדינה עצמאית. כיצד עצמאות של סקוטלנד תשפיע על הכלכלה הבריטית עוד מוקדם מאוד לדעת וזאת מכיוון שבניגוד להרגשה העולה מצפייה ב"לב אמיץ", התנתקות סקוטלנד מהממלכה המאוחדת (שתהפוך להיות הממלכה המופרדת) אינו תהליך מהיר אלא כזה העשוי לקחת אפילו מספר שנים. במהלך השנים הללו ישבו בריטניה וסקוטלנד למשא ומתן ארוך על לא מעט נושאים שלהם השפעות כלכליות מהותיות כך שסביר להניח שעד ההתנתקות התנאים ישתנו שוב ושוב.

נציין כי לאחר שבשבוע שעבר הסקרים הראו לראשונה רוב של 51% להחלטת "כן" להתנתקות, הממשל הבריטי נלחץ ויצא בקמפיין אגרסיבי לשנות את דעת הקהל הסקוטי. במסגרת הקמפיין שכלל גם דמעות של ראש הממשלה על פירוק המשפחה הבריטית, הודיעו שני הבנקים הגדולים בסקוטלנד, RBS ו- Lloyd כי במקרה של החלטת "כן" הם יעבירו את המטה שלהם לאנגליה. במקרה או שלא, שני הבנקים הנ"ל חולצו בזמן המשבר על ידי ממשלת בריטניה שעדיין מחזיקה חלק ניכר ממניותיהם (80% מ-RBS ו-25% מ-Lloyd). החשש מזליגה של כסף אל מחוץ לסקוטלנד והקשיים הפיננסיים שעלולים להיווצר מתרחיש כזה הובילו לירידה של 5.8% ו-4.5% במניות של RBS ו-Lloyd, בהתאמה (בהשוואה לירידה של 2.2% בסקטור הבנקאות כולו).

אורי גרינפלד הכלכלן הראשי של פסגות

 
Disclaimer
דוח זה הינו רכושה של פסגות בית השקעות בע"מ (להלן-"פסגות"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש.   הדוח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו.   המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו.  המידע המופיע בדוח זה  מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה.  מודגש כי אין פסגות ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח.  פסגות לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום עבודת האנליזה, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, פסגות " ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שפסגות קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של עבודת האנליזה, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שמועד פרסום עבודת האנליזה בעל השליטה בפסגות החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך  התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו.
 
פסגות הינה חברה בת בבעלותה המלאה של פסגות בית השקעות בע"מ, המצויה בשליטת קרנות אייפקס מסוימות, שהינן קרנות השקעה פרטיות ("אייפקס"), המבצעות מעת לעת השקעות בתאגידים שונים.
למען הגילוי הנאות יובהר, כי אפשר שתאגיד הנסקר במסגרת עבודת אנליזה שמפרסמת פסגות ו/או מי מטעמה, יהא תאגיד שקרנות אייפקס בוחנות ביצוע השקעה בו או מנהלות עימו מגעים כלשהם לשם ביצוע השקעה בו.
מודגש, כי פסגות אינה מודעת לבחינות אלו על ידי קרנות אייפקס, למעט במקרה בו מדובר במידע שהפך לציבורי. בכל מקרה, אין המלצותיה, ניתוחיה ו/או מסקנותיה של פסגות בעבודת אנליזה ביחס לתאגיד נסקר, מושפעות באופן כזה או אחר מהיתכנות השקעה של קרנות אייפקס בתאגיד זה.  
קרנות אייפקס עשויות לבצע החלטות השקעה אשר אינן תואמות את ההמלצות והדעות המובאות במסגרת עבודת אנליזה שפורסמה על ידי פסגות ו/או מי מטעמה.
ההמלצות דלעיל ניתנות ע"י מחלקת מחקר sell side של פסגות, ללקוחות הברוקראג'.
יובהר, למען הסר ספק, כי לחברות ולפעילויות שונות בקבוצת פסגות בית ההשקעות, מוענקים גם שירותי מחקר נוספים על ידי מחלקות מחקר שונות, במסגרתם עשויות להיות המלצות שונות ביחס לאותו נשוא מחקר.
 

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.