אוהד אלוני יור הארגון להגנה על חסכונות הציבור
אדם כהן
01/11/2014
כותרות האתרים הכלכליים זעקו לאור הודעת אידיבי מיום חמישי האחרון על הפסד של כ-400 עד 480 מיליון ₪, בשל גידול בערך ההתחייבויות הדולרית. בשלב בו נמצאת אידיבי פיתוח, הפסד של כחצי מיליארד ₪, או נכון יותר העמקת הגרעון בהון העצמאי משמעותה הייתה לא הפסד כי אם הספד. כיבוי האורות על אלשטיין ובן משה, כיבוי האורות על נושי אידיבי אחזקות שרק לפני חודשים ספורים קיבלו מניות של אידיבי פיתוח, אך האם כך הדבר? ומדוע בעלי מניות אידיבי פיתוח עדיין אופטימיים לאחר דיווח זה?
הפסד בהיקף של כחצי מיליארד, במצבה של אידיבי פיתוח הינו סוג של התממשות תרחיש יום הדין, אולם האם כך הדבר ? נראה שלא! ולהלן ההסבר:
תקני החשבונאות
על פי תקני החשבונאות, כאשר יש עליה בערך ההתחייבויות, אזי יש לרשום אותן מיידית כגידול בהוצאות. כך יצא איפה כי עליית שער הדולר, תרמה לגידול חד בהוצאות החברה במאות מיליוני ₪ כאמור, אשר מיד התנקזו לדוח רווח והפסד.
אולם מנגד, בעוד שהחשבונאות מבליטה ומדגישה את הגידול בהוצאות ומכאן את ההפסד, ככל שלחברה יש גידול בערך הנכסים בשל אותה עלית ערך בשער הדולר, גידול זה ברווחים אינו בא לידי ביטוי בדוח רווח והפסד.
אולם, ההיגיון הבריא אומר כי כאשר במאזן יש נכסים דולריים בשווי העולה על התחייבויות הדולריות, הרי שגם אם מאזנית בדוח רווח והפסד הדבר נראה כהפסד, אזי בתמונה הכוללת מצב החברה משתפר.
מה קורה באידיבי ? במצבת נכסים מול מצבת התחייבויות דולריות - בצד הנכסים הדולריים המהותיים של אידיבי, ניתן למנות 3 אחזקות עיקריות:
1.ההחזקה של דסק"ש בשיעור 40% בחברת אדמה ששווייה מוערך בכ- 1.4 מיליארד דולר (לפי שווי 3.5 מיליארד דולר לאדמה).
2.ההחזקה של נכסים ובנין בבנין HSBC בשווי בספרים של כ- 715 מליון דולר.
3.נכסי נדל"ן המוחזקים ע"י החברה בארה"ב (בעיקר בלאס וגאס) בשווי של כחצי מיליארד ₪.
לצד נכסים אלו ישנן התחייבויות דולריות שהמהותיות שבהן הלוואות נון-ריקורס בגין ההחזקה באדמה בסך של כ- 1.1 מיליארד דולר והלוואה בגין בנין HSBC בסך של כ-400 מליון דולר.
בדוחות הכספיים של החברה לרבעון השני של שנת 2014 (בעמוד 52 לדוח הדירקטוריון) ניתן לראות ניתוחי רגישות לשינויים בשער הדולר אשר על פיהם עלייה של 10% בשער הדולר תביא להפסד של 334 מליון ₪ לחברה בגין הנכסים וההתחייבויות הפיננסיים (כלומר התחייבויות כספיות ונכסים כספיים ללא ההחזקות בסוג הנכסים שפורטו לעיל).
אולם, בשעה שהשינוי בהתחייבויות הפיננסיות נטו הצמודות לדולר מוצגות בדוח רווח והפסד הרי שהנכסים הנקובים בדולר כמו ההחזקה באדמה ובנכסי הנדל"ן משוערכים לדולר כהפרשי תרגום שלפי כללים חשבונאיים לא מוצגים בדוח רווח והפסד הקלאסי אלא מוצגים בדוח על הרווח הכולל ולכאורה הם לא חלק מדוח רווח והפסד. כלכלית בוודאי שאותם הפרשי תרגום הם חלק מדוח רווח והפסד ומקבלים ביטוי בהון העצמי של החברה. אותם הפרשי תרגום באו לידי ביטוי בהודעת החברה במאיה כי צפוי גידול בקרנות הון מהפרשי תרגום של חברות מוחזקות בסך 310 מליון ₪ ברבעון השלישי. אותם הפרשי תרגום עולים על הוצאות המימון הנובעים מההצמדה לדולר הואיל ונכסי החברה הנקובים בדולר עולים על ההתחייבויות הדולריות, אזי לחברה יש הנאה כלכלית מעליית שער הדולר!
המשקולת של הרישום החשבונאי של כלל ביטוח
המשקולת הנוספת הצפויה בדוחות לרבעון השלישי היא הצגת ההשקעה בכלל ביטוח עפ"י שווי שוק בבורסה. כיון שכלל ביטוח היא עדיין נכס שמסווג חשבונאית בספרים כנכס שמועמד למכירה.
כך יוצא איפה, כי גם אם כלל ביטוח המשיכה להרוויח ברבעון השלישי ולהגדיל את הונה העצמי וכפועל יוצא הגדילה את שוויה, עדיין היא צפויה להירשם בדוחות לפי שווי השוק שלה בבורסה. כך שלולא הייתה מסווגת בדוחות כמועמדת למכירה, אזי הייתה תורמת רווח לדוחות הכספיים, זאת, תחת תרומה של הפסד הנובע מירידת ערך המנייה בבורסה (ירידה שמלווה במחזורי מסחר לא גבוהים ואינה מייצגת בהכרח שווי ריאלי). ירידת ערך בבורסה אשר צפויה לתרום להפסד בדוחות של כ-114 מליון ₪, הפסד שאין בגינו לבין השווי הריאלי והתוצאות הכספיות ברבעון השלישי כל קשר.
3 סיבות בגינן בעלי מניות אידיבי פיתוח אופטימיים
החלק המשמעותי בדיווח החברה, אשר לעניות דעתנו לא זכה להתייחסות ראויה, הינה העובדה כי בעלי השליטה בוחנים את מימוש אופציה 1 שבידיהם, כלומר ביצוע השקעה הונית בחברה לפי שער 550 בשעה שמחיר המניה בבורסה נע סביב שער 400 למניה, מחיר הגבוה במעל 34% ממחירה בבורסה.
מדובר בצעד בלתי שיגרתי ראוי לציון והערכה מצד בעלי השליטה התורם לחיזוק הונה העצמי באידיבי וחשוב מכך לחיזוק האמון מצד שוק ההון בבעלי השליטה באידיבי פיתוח.
1. מימוש אופציה 1
מהלך זה ככל שיודיעו בעלי השליטה הבוקר על ביצועו, הינו בעל משמעות דרמטית וכפולה מצד בעלי המניות מקרב המיעוט, שכן, יש בצעד זה תמיכה כפולה באידיבי פיתוח: גם חיזוק הונה העצמי של החברה וכן הפגת החשש מגיוס הון מיידי בשעה שהחברה נסחרת בשערים נמוכים היסטורית אשר בשוק ההון חוששים ממנו מאוד אשר עלול לשחוק את רשת הביטחון הכוללת התחייבות מצד בעלי השליטה לרכוש כ54% מן המניות שבידי הציבור בסוף שנים 2015, 2016 לפי שערים 830, 870, הגבוהים בלמעלה מ-100% ממחיר המניה בבורסה.
2. צמצום הגרעון בהון העצמי ואולי מעבר להון עצמי חיובי
נקודת אור נוספת בדיווח החברה הינה צמצום משמעותי של הגירעון - הן לאור צבירת הפרשי תרגום חיוביים לאור עליית שער הדולר (הפרשי תרגום שמנטרלים ואף כנראה הרבה מעבר לכך את הוצאות המימון בשל עליית שער הדולר) והן בשל הנפקת הזכויות שנעשתה בתחילת חודש יולי בסך 320 מיליון ₪... יודגש לעניין זה, כי בהתאם לפרסום, ככל שאכן בעלי השליטה יממשו את מימוש האופציות נשוא הודעה זו, הרי צפוי שהחברה תעבור מידית מגרעון מצומצם להון חיובי.
3. צמצום הגרעון בהון העצמי ואולי מעבר להון עצמי חיובי
כלל ביטוח - הודעת בעלי השליטה "כי למיטב הבנתם המסמכים והמידע אשר הוגשו על ידי כל אחד מהם לממונה, ... מספקים על מנת לקיים את דרישות הממונה בקשר עם מסירת מסמכים ומידע לשם בחינת הבקשה". יודגש כי על אף כי "...נמסר לחברה על ידי המבקשים, למועד דיווח זה, אין ביכולתם להעריך את הסיכויים באשר להשגת היתר השליטה בקבוצת כלל ביטוח", הרי שבארגון להגנה על חסכונות הציבור סבורים כי יש בעצם הדיווח בשורה חיובית ביחס למאמץ להשגת ההיתר ועוד הם מציינים כי לשיטתם גם אי קבלת היתר אין לראות בה כגזירת הגורל למימוש מניות כלל בבורסה. לשיטתם, מעבר להבעת אמון באלשטיין ובן משה כי יצליחו להשיג את ההיתר הנכסף, הרי שככל שלא יושג ההיתר, הם מציינים כי תעמוד בפני המקפחת משוכה של זכות הקניין ודרישת בעלי המניות ארכה למימוש המניות במסגרת מכרז להשאת ערך או לחילופין דרישה להמשיך ולהחזיק בחברה כאחזקה פיננסית.
לצורך הכנת הידיעה רואיינו רו"ח גיא שמעוני ואוהד אלוני הנמנים על הצוות הכלכלי של הארגון להגנה על חסכונות הציבור. רו"ח גיא שמעוני ואוהד אלוני מתוקף היותם זכאי ההסדר אידיבי אחזקות, הינם בעלי אחזקה במניות אידיבי פיתוח.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
