טרנס קלינגמן בתגובה לדו"חות בנק הפועלים: מורידים המלצה לתשואת יתר על רקע ההאטה במשק ועלייה ברף הענישה ע"י הרשויות בארה"ב

* תיק אשראי יותר מגוון ופחות מסוכן: סיכון האשראי הפגום המשיך להתכווץ ועומד כעת על 6.7 מיליארד ₪ או 2.52% מתיק האשראי בהשוואה ל-2.73% בסוף הרבעון השני. יחס הכיסוי (יתרת הפרשות/יתרת האשראי פגום) עומד על 59.3%, שיפור לעומת 55.4% בסוף הרבעון הראשון.

מדובר ביחס סביר (אבל לא חזק במיוחד) בהשוואה ליתר המערכת. החל מ-2015 אנו צופים הרעה מסוימת באיכות תיק האשראי בעקבות ההאטה במשק. עם זאת, לאור השיפור באיכות תיק האשראי ויחס הכיסוי, אנו צופים עלייה מתונה בהפרשות להפסדי אשראי, בהשוואה למה שהיינו רגילים לראות בעבר בתקופות של האטה ומיתון. 

* צפי לגידול בדיבידנדים: הלימות ההון כבר עומדת על 9.39%. להערכתנו הבנק יגיע להלימות הון של 10% במהלך 3Q-15 ולכן לקראת סוף 2015 אנו צופים גידול בשיעור חלוקת הדיבידנד ל-30% מהרווח הנקי במקום 15% היום.

* חקירה בארה"ב: לנוכח הגברת רף הענישה ע"י רשויות רגולטוריות בארה"ב (כפי שניתן ללמוד מהדו"חות של בנק לאומי) אנו לא פוסלים את האפשרות שמשרד המשפטים יטיל קנס כבד גם על פועלים אשר נמצא תחת חקירה. קנס כזה עלול  לעכב את הגדלת הדיבידנד.

* תחזיות  2014 ו-2015: לאור התוצאות הטובות אנו צופים שהבנק יצליח להשיג תשואה על ההון של 10% ב-2014. עם זאת, אנו צופים שב-2015 התשואה על ההון תרד בחזרה לכיוון ה-9% בשל עלייה מתונה ברמת ההפרשות להפסדי אשראי ,קיטון ברווחים ממימוש אג"חים ובהשפעת סביבת הריבית והאינפלציה נמוכה.

* לסיכום:  מניית הבנק נסחרת בדיסקאונט של 24%  לעומת מחיר היעד שלנו (אשר מבוסס על תשואה מייצגת על ההון של 9.3% דרך מחזור העסקים). רוב הבנקים שאנו מסקרים נסחרים בדיסקאונט סביב 15% להוציא את בנק הבינלאומי אשר נסחר בדיסקאונט של 22%.

עם זאת, החקירה נגד הבנק ע"י הרשויות בארה"ב עלולה להעיב על תוצאות הבנק בעתיד. בנוסף, לנוכח יחס הכיסוי הנמוך יחסית (בהשוואה ליתר המערכת) ותמהיל האשראי (גידול מהיר בתיק האשראי המסחרי) רמת ההפרשות להפסדי אשראי עלולה לטפס בצורה חדה מזו של יתר המערכת במקרה שהמשק ייכנס למיתון. לכן, בהתחשב בגורמי סיכון אלו, אנו מורידם את המלצתנו מ-"קנייה"  ל-"תשואת יתר".

נכתב ע"י טרנס קלינגמן,
מנהל מחלקת המחקר בפסגות ברוקראז'

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.