גיל דטנר, לאומי שוקי הון, בעדכון לשטראוס: הזדמנות במימושים נוספים

במהלך 2014 סיפקה מניית שטראוס למשקיעים תשואת חסר של 18% אל מול מדד המעו"ף. ביצוע החסר מוסבר על ידי החולשה בשוק המזון המקומי, עליית רמת החשש מהרגולציה ובשל גידול הסיכונים במגזר הקפה. בהסתכלות קדימה ל-2014, רוב ווקטורים אלה יישארו במקום, כאשר הסיכון הגדול לדעתנו נובע מפעילות חברת הקפה בשוק הרוסי, ובמידה פחותה, בשוקי מזרח אירופה.

קפה

מחירי הקפה – מתחילת שנת 2014 ועד לחודש נובמבר, המחיר הממוצע של הערביקה עלה בכ-40% מול הממוצע של 2013, בעוד שמחיר הרובוסטה עלה ב-6.4% (על בסיס נתונים ה-ICO). עם זאת, לאחרונה אנו רואים נסיגה משמעותית במחירי הקפה בעקבות שיפור בתנאי האקלים בברזיל. נתוני בלומברג לחוזי ערביקה מראים שב-10 ימי המסחר האחרונים, מחיר החוזה ירד בכ-%9 בהשוואה לממוצע ב-2014.

רוסיה – אנו חוזים כי להרעת הסביבה העסקית ברוסיה תהיה השפעה משמעותית על תוצאות החברה במהלך 2015. הדולר התחזק בכ-43% כנגד הרובל (ממוצע של החודש האחרון מול הממוצע של 2014 כולה), ומשמעות הדבר הינה עלייה חדה בעלות המכר, היות והחברה רוכשת את הקפה הגולמי בדולרים. נוסף על כך, הרובל פחת כ-24% אל מול השקל. השחקנים הדומיננטיים בשוק כבר החלו במהלך העלאת מחירים, אך לא בטוח עדיין אם יפצו על כל העלייה בהוצאות. גם אם כן, סביר כי רמת הביקוש תיפגע מעלייה כה חדה במחיר לצרכן, וגם הפיחות מול הש"ח ישפיע לרעה.

מזרח אירופה – המשבר ברוסיה צפוי להשליך גם על כלכלות מזרח אירופה, ובכך גם מאיים על מכירות הקפה של החברה באזור (פולין, סרביה ורומניה).

ישראל – לאור הרגישות למחירי המזון, סביר כי החברה תספוג את עליית מחירי הקפה בטווה קצר, ואי לכך אנו צפויים לראות שחיקה ברווחיות הפעילות בישראל .

ברזיל – התוצאות בשוק זה ממשיכות להיות חזקות במיוחד. למרות עלייה משמעותית בהוצאות השיווק ב-2014 (בשל השקת הקפסולות), שיעור הרווחיות נותר סביב ה-10%
שיפור משמועתי  מאוד ביחס לממוצע ההיסטורי (כ-4%).

ישראל. מרבית הווקטורים בטווח הקצר הינם שליליים. בקרב רשתות המזון מתחוללת מלחמה נוקבת על נתח שוק, וסביר שזה יעיב על פעילות הקבוצה בישראל – רשתות המזון ישאפו להפחית את עלות המכר שלהם, גם דרך ניסיון לשיפור תנאים מול הספקים, וגם דרך הגברת פעילות שתעקוף את הספקים הגדולים (מותג פרטי ויבוא אישי). בנוסף ישנו גם האיום הרגולטורי כאשר נראה שכל שבוע חושפים מיזם חדש להורדת מחירי המזון. לרוב, המיזמים האלה אינם רואים אור או שאינם אפקטיביים, אך הסיכון נותר. מנגד כל זה, ניתן לומר כי לשטראוס פעילות חזקה ומנוהלת היטב בישראל, וניתן להאמין כי היא תדע להתמודד עם האתגרים שעומדים כנגדה.

עסקים אחרים. פעילות הסלטים והמטבלים הבינלאומיים ממשיכה להיות חזקה ומהווה מנוע איתן לצמיחה העתידית. כמו כן, ב-2015 פעילות זו תהנה מתיסוף הדולר. מנגד, פעילות המים בחו"ל ממשיכה להסב לחברה הפסדים משמעותיים. עם זאת, בעתיד הפסדים אלה יהפכו לרווחים, או יפסקו בדרך סיום הפעילות. לפה או לפה, פעילות זה לא תכביד על תוצאות החברה בטווח הבינוני/ארוך.

מחיר ידע והמלצה. אנו מפחיתים את מחיר היעד שלנו למניית שטראוס, מ-64 ש"ח למניה ל-62 ש"ח למניה בעיקר נוכח העלאת רמת הסיכון בשווקים שבה החברה פועלת ובשל הפחתת תחזית הרווח בפעילות הקפה בטווח הקצר. מחיר היעד שלנו עומד כ-%11 מעל מחיר השוק, אי לכך, אנו מותירים את המלצתנו על 'תשואת שוק'. נוכח הסנטימנט השלילי, נראה לנו סביר כי נראה ירידות שערים נוספות במניה, דבר שעשוי ליצור הזדמנות קניה.

נכתב ע"י גיל דטנר,
אנליסט לאומי שוקי הון

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.