אלעד ביטון
21/01/2015
שיקולים עיקריים לדירוג
הפרופיל העסקי של החברה חלש בגין קוטנה האבסולוטי והיחסי. להערכתנו גם בתוכנית של הרחבת הפעילות בארץ, החברה צפויה להיוותר חברה קטנה ובעלת תזרים חופשי שלילי מתון-אפסי, דבר שמקשה עליה לשרת את התחייבויותיה. דירוג החברה נסמך על נזילותה שהשתפרה מהותית בעקבות מכירת פעילות IFP ופעילות פרימרה ברבעון השני והרבעון השלישי של שנת 2013. בנוסף לחברה מסגרות אשראי פנויות לא מחייבות ליום המאזן בהיקף של כ- 5.5 מיליון דולר.
בעקבות מכירת הפעילויות , צומצמה הפעילות העסקית של החברה אשר כעת מבוססת בעיקר על הפעילות בארץ, אשר הינה הפסדית-נוכח היקף פעילות קטן, רווחיות גולמית נמוכה ועלויות תפעול גבוהות. יתרות הנזילות הקיימות בעקבות המכירה צפויות לשרת את צורכי שירות החוב של החברה עד לסוף שנת 2016 וזאת גם בהתבסס על השבת הון חוזר (עקב קיטון מלאי אשר גדל נוכח שנת השמיטה) בהיקף משמעותי במהלך שנת 2015 אשר נלקחה בחשבון לצורך הדירוג.
אסטרטגיית החברה הנה המשך פיתוח הפעילות העסקית בארץ תוך ניצול פלטפורמות קיימות והשקעות נמוכות יחסית. להערכתנו, החברה לא צפויה להיכנס להשקעה משמעותית בפעילויות חדשות אשר אינן בתחום הפעילות בארץ. יחסי המינוף והאיתנות של החברה בולטים לחיוב לרמות הדירוג. יש לציין כי לחברה פעילות המתבצעת דרך חברות כלולות (צאם 2000, IFP inc. ו- Hawkeye) המהוות כ 46% מסה"כ נכסי החברה במאזן. אנו לא מביאים בחשבון קבלת תזרימי מזומנים מפעילויות אלו בעתיד הקרוב אולם לוקחים בחשבון החוב ערבות בגובה 12.4 מיליון דולר לשותפות Hawkeye ו צ'אם 2000.
מידרוג אינה מניחה שימוש משמעותי במזומנים הקיימים לצורך חלוקת דיבידנדים בטווח הקצר-הבינוני או כל שימוש אחר במזומן שלא לצורך קיטון בחוב הפיננסי דוגמת השקעות בסכומים מהותיים.
צ'אם(מאוחד) נתונים פיננסיים עיקריים, באלפי דולר
| 01/09/2014 | 1-9/20131 | 20131 | 20121 | 2011[1] | |
| הכנסות | 11,076 | 11,471 | 15,073 | 15,061 | 14,803 |
| רווח גולמי | 1,047 | 1,028 | 1,477 | 1,178 | 1,963 |
| שיעור רווח גולמי | 9.50% | 9.00% | 9.80% | 7.80% | 13.30% |
| רווח תפעולי | -1,192 | -1,820 | -2,363 | -2,450 | -2,078 |
| רווח נקי | 609 | -710 | -1,977 | -1,678 | -838 |
| EBITDA | -659 | -1,726 | -1,740 | -1,724 | -1,123 |
| FFO | -1,354 | 4,718[2] | 2,774 | -5,335 | -1,552 |
| Capex | -672 | -170 | -518 | -329 | -840 |
| FCF[3] | -2,647 | 5,604 | 2,651 | -414 | )4,349) |
| יתרות נזילות[4] | 5,563 | 12,508 | 10,802 | 1,885 | 1,572 |
| חוב פיננסי[5] | 23,107 | 30,891 | 28,120 | 71,825 | 80,427 |
| הון עצמי | 35,679 | 38,285 | 35,121 | 37,222 | 38,981 |
| הון עצמי/ מאזן[6] | 51% | 47% | 48% | 29% | 28 |
| חוב/CAP5 | 30% | 35% | 34% | 55% | 57% |
פירוט גורמי מפתח בדירוג
פרופיל עסקי חלש בשל קוטן החברה ופעילות מפסידה
לאחר מכירת פעילות פרימרה ועיקר פעילות IFP במהלך 2013, הצטמצמה הפעילות העסקית של החברה בעיקר לתחום מוצרי העגבניות בישראל. בנוסף, נותרה החברה עם אחזקת מיעוט בחברות כלולות הפעילות בתחום הביצים (אחזקה של כ- 45% בהוקאיי , 36.2% ב IPAYו 33% בצ'אם 2000) ותוספי המזון (אחזקה של כ- 39.5% ב IFP inc.). מוצרי תחום העגבניות משמשים כחומר גלם ליצרניות מזון לייצור אבקות מרק, תערובות תבלינים, שימורים וכיו"ב. לצורך רכישת חו"ג תלויה החברה במגדלי עגבניות ישראליים אשר קשורים עמה בחוזים עונתיים או לחילופין, ביבוא רכז עגבניות.
כתוצאה, חשופה החברה לסיכונים אקסוגניים כגון פגעי מזג אוויר ופגיעה בגידולים חקלאיים עקב מחלות ומזיקים וכן מחשיפה לשע"ח דולר/שקל מול לקוחות בחו"ל. בשנת 2013 ובמחצית הראשונה של שנת 2014, בעקבות ירידה בשער הדולר שגרר פגיעה ביכולת התחרות של החברה בשווקי חו"ל, החליטה החברה לצמצם היקף מכירות אבקת עגבניות בחו"ל ע"מ לצמצם הפסדים. רווחיות מגזר מוצרי העגבניות הינה זניחה ואיננה מספיקה לכיסוי יתר הוצאות התפעול (בעיקר הוצאות הנהלה) של החברה, דבר אשר גורם להפסד תפעולי ובהתאם גם ל EBITDA שלילית.
חוות המטילות בבעלות הוקאי מכילה כיום כ 3.8 מיליון תרנגולות מטילות לעומת 3 מיליון בתחילת השנה. מחזור הפעילות הנו כ-50 מיליון דולר (במונחים שנתיים) וה- EBITDA בתשעת החודשים הראשונים לשנת 2014 עמד על כ 6.3 מיליון דולר לעומת 3.6 בתקופה המקבילה - זאת בעיקר עקב ירידה במחירי חו"ג והגדלת התפוקה ע"י הגדלת כמות התרנגולות המטילות. הרווח הנקי בתשעת החודשים הראשונים לשנת 2014 עמד על 1.8 מיליון $ לעומת 0.4 מיליון $ בתקופה המקבילה והחברה הציגה עליה בהון העצמי מ 22 מיליון $ בתחילת 2014 ל 28 מיליון $ נכון ליום 30/09/2014 (הצטברות של רווח נקי והשקעה של בעלי שליטה כנגד אחזקה שעמדה כ 4.5 מיליון $). לחברה אין תקבולים תזרימיים שוטפים (בצורת דיבידנד או דמי ניהול) מחברות אלו ומאידך מידרוג אינה צופה תמיכה משמעותית בחברות אלו.
לחברה אסטרטגיה קיימת לפיתוח הפעילות העסקית וכניסה לתחומים חדשים תוך ניצול פלטפורמות קיימות והשקעה זניחה יחסית.
תרחיש הבסיס של מידרוג לטווח הזמן הקצר-בינוני מניח גידול במכירות החברה (עקב התאוששות ברמות המכירה, הגדלת מכירות לשוק המקומי ומכירות מוצרים חדשים), קיטון הוצאות תפעוליות (הקטנה בכח אדם עקב מכירת הפעילות ב 2013) והצגת רווח תפעולי מאוזן-שלילי מתון.
קיטון ברמות החוב תרם ליחסי המינוף של החברה
מכירת פעילות IFP ופרימרה במהלך 2013 שיפרה מהותית את מאזן החברה. תזרימי המזומנים שהתקבלו מהמכירות שמשו בעיקר לצורך החזרי חובות, הקטינו את המינוף ושפרו את יחס ההון למאזן וחוב ל-cap מ-29% ו-55% בסוף 2012 (בהתאמה, יחסים לפני המכירה וכולל ערבויות לחברות כלולות) ל-51% ו-30% (נכון לתאריך 30/09/2014). ההון העצמי נשען בעיקר על מלאי, יתרת לקוחות (לחברה הפרשה לחומ"ס אפסית), יתרות נזילות וחברות כלולות (אין צפי לשחיקה מהותית בחברות הכלולות בטווח זמן קצר-בינוני). הונה העצמי של החברה מהווה כרית ספיגה מפני הפסדים בלתי צפויים וזאת לאור מכירת נכסים מפסידים, במהלך השנה האחרונה והערכתנו לטיב הנכסים הנוכחי כך שאיננו מניחים פגיעה בהון העצמי של החברה.
נכון ליום 30/09/2014 יתרת החוב סולו של החברה הינה כ- 10.7 מיליון $ וכן לחברה ערבות בסך כ- 12.4 מיליון $ להלוואות שנטלו חברות כלולות (כ10 מיליון $ ערבות להוקאי וכ- 2.4 מיליון $ ערבות לצ'אם 2000). אסטרטגיית הקטנת המינוף שיישמה החברה קיבלה ביטוי דרך מכירת הפעילות שצוינה לעיל והביאה את החברה לקיטון ברמות החוב סולו של כ-29 מיליון דולר במהלך השנתיים האחרונות. נכון ליום 30/09/2014 עומדות החברות הכלולות בתנאי ההלוואות שלהן.
נזילות טובה המספקת לשירות החוב בשנתיים הקרובות
יתרת המזומנים של החברה ליום 30/09/2014 מסתכמת לסך של כ- 6.7 מיליון דולר (נכון ל- 30/9/14 וכוללת גם פיקדון מוגבל ע"ס 1.25 מיליון $ אשר שוחררו ממנו כמיליון $ בחודש דצמבר 2014) לעומת צרכי קרן חוב (אג"ח ובנקים) לשנתיים הקרובות בסך 6.6 מיליון דולר.
בשנה האחרונה, הציגה החברה תזרים מזומנים חופשי (FCF, כולל מזומנים שנבעו מפעילות מופסקת) שלילי אשר להערכתנו צפוי בטווח הזמן הקצר-בינוני להישאר שלילי מתון-אפסי ומכאן, שירות החוב עתיד להתבסס על יתרות המזומנים.
יחס מקורות לשימושים של החברה בשנה הקרובה עומד על 2.6 (כולל יתרות נזילות), זאת תחת הנחה כי התזרים לשנה הקרובה כולל צפי לקיטון המלאי החברה (שגדל עקב הצטיידות לקראת שנת השמיטה) אשר אמור לתרום 2-3 מיליון $ לתזרים המזומנים של החברה. מידרוג אינה מניחה שימוש משמעותי במזומנים הקיימים לצורך חלוקת דיבידנדים בטווח הקצר-הבינוני או כל שימוש אחר במזומן שלא לצורך קיטון בחוב הפיננסי דוגמת השקעות או תמיכה באחת החברות הכלולות בסכומים מהותיים. הנחת מידרוג היא כי החברה לא תידרש לממש ערבויות שניתנו בגין חובות חברות כלולות וכי החברה תמשיך להתקיים כעסק פעיל.
לחברה גמישות פיננסית חלשה, הנסמכת על מסגרות אשראי פנויות לא מחייבות בסך של כ- 5.5 מיליון $ ומרבית נכסיה משועבדים.
החברה חשופה לבנק עיקרי אחד- להערכתנו גורם מקשה בתרחישים שונים. לחברה אמות מידה פיננסיות כנגד הלוואות בנקאיות ואג"ח הכוללות יחס הון למאזן שלא יפחת מ 25% ויחס מלאי+ לקוחות לאשראי בנקאי ז"ק (בניכוי מזומן וחלויות חוב ז"א) שלא יפחת מ 125%. למועד הדו"ח עומדת החברה באמות מידה אלו במרווח מספק.
לחברה נכסי נדל"ן להשקעה (אדמות בפרדס חנה ובנימינה) אשר רשומות בספרים בסך של כ 0.5 מיליון $ לעומת הערכת שמאי (נתוני חברה) שעומדת על כ 6.4 מיליון $. נכסים אלו הינם קרקעות פנויות שלא קשורות לפעילות החברה וניתנות למימוש בתנאים הנכונים לחברה. ניתן משקל מוגבל מאוד לנכס זה בבחינת הנזילות והגמישות הפיננסית בטווח הזמן הקצר.
אופק הדירוג
גורמים אשר עשויים להוביל להעלאת הדירוג:
• גידול משמעותי בהיקף הפעילות
• מעבר לרווח חיובי משמעותי ויציב
• תזרים מזומנים חופשי חיובי ויציב
גורמים אשר עשויים להוביל להורדת הדירוג
• שימוש משמעותי ביתרות מזומנים שלא לצורך פירעון החוב הפיננסי
• העמקת הגירעון בפעילות העסקית הקיימת
אודות החברה
צ'אם פועלת בתחום פעילות ייצור מוצרי עגבניות (שימורים, אבקות, רטבים) ומוצרי ירקות בישראל ומכירתם בשוק המקומי וברחבי העולם. כמו כן פעילה החברה באמצעות חברות כלולות בתחום מוצרי ביצים בישראל בתורכיה ובארה"ב. כמו כן, לצ'אם אחזקה בחברת .IFP Inc ("IFP") אשר עוסקת בעיבוד ופיתוח רכיבי מזון לתוספי מזון, כגון אבקות שתייה וכן מספקת שירותי ייצור במיקור חוץ ליצרני מזון גלובליים, באמצעות שני מפעלים. לחברה מניות החברה נסחרות בבורסה לני"ע בתל אביב. בעלי השליטה בחברה כוללים את בני משפחת שבי (42%) ומשקיעים זרים (30%), יו"ר הדירקטוריון הוא מר מיכאל שבי, מנכ"ל החברה הוא מר שי שבי.
נכתב ע"י אלעד ביטון, אנליסט
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
