אקסלנס על דוחות פרוטרום: הדוחות היו טובים כאשר הם הושפעו לחיוב מעונתיות, צמיחה אורגנית

פרוטרום פרסמה הבוקר את תוצאותיה לרבעון הרביעי של 2014 כאשר התוצאות  היו בצפי בצד ההכנסות ומעל הצפי בצד הרווחיות.

החברה מסמנת את היעד הבא שלה 1.5 מיליארד דולר הכנסות עם רווחיות של 22% בפעילות הליבה עד 2020 לאחר שעמדה כבר השנה ביעד הרווחיות של 20%.

בכך מסמסת החברה במעט את יעד ההכנסות של 1 מיליארד דולר מכירות עד 2016.

תוצאות בצפי עם חוזק בעיקר בצד הרווחיות

פרוטרום הציגה ברבעון צמיחה של 5.5% כאשר עיקר הגידול מגיע ממגזר הטעמים, אשר היווה 73.1% ממכירות החברה ברבעון ו- 72% ברמה שנתית, וממגזר הסחר והשיווק אשר ממשיך לצמוח ומציג רמת מכרות שיא. 

בצד הרווחיות, הרווחיות הגבוה של מגזר הטעמים אשר היה הדומיננטי יותר ברבעון הנוכחי ביחס לרבעונים קודמים השפיע לחיוב על רווחיות פעילות הליבה כך שהחברה עמדה כבר השנה ביעד של 20% EBITDA בפעילות הליבה.

לכך התווסף המשך מגמת השיפור ברווחיות פעילות הסחר אשר עמדה על 5.4% ברבעון.

הרווח הנקי הושפע לשלילה מהוצאות מימון גבוהות כתוצאה מהפרשה חד פעמית של 4.5 מ' דולר בגין שיערוך ההתחייבות הפיננסית עבור אופציית רכישת מניות המיעוט ב- PTI.

צמיחה ארוגנית נותרת חזקה אך נשחקת ע"י שע"ח.

פרוטרום דיווחה ברבעון על צמיחה פרופורמה בנטרול מטבעות של 5.5% עם זאת היא מציינת כי התחזקות הדולר גרעה כ- 8.7% ממכירותיה ביחס לאשתקד כך שללא השפעת הרכישות הצמיחה ברבעון הייתה שלילית. 

אנו מעריכים כי השפעת המטבעות ברבעון הראשון תהיה עוד יותר דרמטית כאשר רק כ- 30% ממכירות החברה נעשות בדולר ואנו מעריכים כי כ- 30% הינו באירו וכ- 13% ברובל. 

אנו מעריכים כי חלק קטן יפוצה דרך העלאות מחירים (כפי שראינו ברבעון הנוכחי שהושפע לחיוב בצמיחה פרופורמה) אך עיקר ההשפעה תקבל ביטוי בתוצאות. 

מנגד נציין כי ההשפעה של המט"ח על הרווחיות הינה שולית יחסית כאשר ישנה התאמה יחסית בין שורת ההוצאות לשורת ההכנסות מבחינה מטבעית.

העלייה במכפילים בסקטור תייקר את הרכישות אך סביבת הריביות עודנה נמוכה

היעד החדש של מכירות של 1.5 מיליארד דולר ב- 2020 ממסמס במעט את יעד המכירות של 1 מיליארד דולר ב- 2016 אשר ההגעה אליו הפכה למשימה קשה יותר לאור התחזקות הדולר, אשר פוגעת בשורת ההכנסות, ובשל העלייה ברמות המכפילים בסקטור (כ- 13% בארבעת החודשים האחרונים) כאשר תביא גם לעליה ברמות המכפילים של החברות הפוטנציאליות לרכישה. 

אנו מעריכים  כי נראה את פרוטרום מבצעת רכישות יותר יקרות בתקופה הקרובה בשל כך כאשר היא תצטרך לשים דגש נרחב יותר על תהליכי ההתייעלות ט"ק בין החברות על מנת להצדיק את הרכישות הנ"ל. נציין כי הפריסה הגלובלית של החברה והכניסה לתחומים חדשים כגון תחום הצבעים מסייעת לכך.

בשורה התחתונה, הדוחות היו טובים כאשר הם הושפעו לחיוב מעונתיות, צמיחה אורגנית ורכישות כאשר הנ"ל קוזז ע"י המט"ח. 

אנו מעריכים כי ברבעון הראשון השפעת המט"ח תהיה יותר משמעותית ולכך תתווסף חולשה עונתית. אנו חוזרים על המלצת תשואת שוק למניה כאשר נעדכן את מחיר היעד לאחר הכנס.