איילת ניר כלכלנית ואסטרטגית ראשית ביצירות
איילת ניר
30/03/2015
ארה"ב: הריבית תועלה עוד לפני שיושגו היעדים
בשבוע האחרון נאמה יו"ר הפד, ג'נט ילן, בכנס שנערך על ידי הבנק הפדראלי של סן פרנסיסקו והתייחסה לשאלה המרחפת מעל השווקים: מדוע יתכן ותידרש העלאת ריבית עוד השנה.
ילן ציינה, כי ההחלטה מתי להתחיל ולצמצם את המדיניות המוניטרית המרחיבה תלויה בהתפתחות המשתנים המקרו כלכליים לאורך זמן, וכי כמו מרבית מעמיתיה בוועדה המוניטרית, היא מאמינה כי הזמן הנכון טרם הגיע, אך היא מצפה כי התנאים יחייבו העלאת ריבית מתישהו השנה. יש לזכור, אמרה ילן, כי הריבית משפיעה בפיגור, ועל כן, הפד אינו יכול להמתין עד להשגת כל יעדיו, לפני שיתחיל להתאים את המדיניות שלו לסביבה הכלכלית החדשה.
כלומר, לא יהיה זה נכון לדחות את תחילת תהליך הנורמליזציה של הריבית למועד שבו יושג יעד האינפלציה, או קרוב למועד זה, שכן אם יעשה כך, יסתכן הפד בהשגת אינפלציה גבוהה מידי או בשיעור אבטלה נמוך מידי (כזה שמייצר לחצים אינפלציוניים – א.נ.), אך גם יעודד באמצעות השמירה על ריבית נמוכה לאורך זמן, לקיחת סיכון על ידי משקיעים שעשויה לפגוע ביציבות השווקים הפיננסים.
כלומר, לא יהיה זה נכון לדחות את תחילת תהליך הנורמליזציה של הריבית למועד שבו יושג יעד האינפלציה, או קרוב למועד זה, שכן אם יעשה כך, יסתכן הפד בהשגת אינפלציה גבוהה מידי או בשיעור אבטלה נמוך מידי (כזה שמייצר לחצים אינפלציוניים – א.נ.), אך גם יעודד באמצעות השמירה על ריבית נמוכה לאורך זמן, לקיחת סיכון על ידי משקיעים שעשויה לפגוע ביציבות השווקים הפיננסים.
עם זאת, "אנחנו חייבים להיות בטוחים במועד שבו נבחר להעלות את הריבית, כי האינפלציה במשק אכן תנוע לאורך זמן לכיוון של 2% וכי מגמה זו לא תפגע בשיפור בשוק העבודה או בתפוקת הכלכלה", אמרה ילן.
ילן מציינת כי משתנה שיגביר את האמון שלה בנוגע להשגת יעד האינפלציה, הינו המשך שיפור בשוק העבודה, שכן מחקרים מן העבר מראים כי האינפלציה מתחילה לעלות כאשר הניצולת של המשאבים עולה (הכוונה לניצולת כוח העבודה – א.נ.). לכן, עליה במדדי הליבה הקרובים לא תהווה תנאי מוקדם לעליית הריבית עוד השנה. מנגד, גם השכר הינו משתנה בעייתי, משום שהוא מושפע מגורמים שונים שלא בהכרח לפד יש יכולת השפעה עליהם כגון: שיפורים טכנולוגיים, פריון העבודה, תחרות מול העולם, ועוד.
בשל כך, ציינה ילן, עליה באינפלציית הליבה או בשכר אינם משמשים כתנאי הכרחי לעליית הריבית במשק. עם זאת, היא הדגישה כי אם משתנים אלו ואחרים המתייחסים לסביבת האינפלציה במשק יהיו חלשים, הרי שהריבית לא תוכל לעלות.
ילן אף ציינה כי על פי חוק טיילור הריבית היתה צריכה להיות גבוהה מרמתה כיום, אך הדבר נכון רק אם שיעור האבטלה קרוב לרמת שיווי המשקל הארוכה שלו. לעומת זאת, המסקנה משתנה באם מניחים, כפי שהיא מניחה, כי שיעור האבטלה טרם הגיע לשיווי המשקל שלו ורמת הריבית הנדרשת על כן, כדי להשיג יציבות מחירים ומקסימום תעסוקה בטווח הבינוני, הינה נמוכה במונחים היסטוריים. כך שתחת הנחות שנראות יותר ריאליות, אותו חוק (חוק טיילור – א.נ.) מצביע על ריבית קרובה לאפס.
ילן ציינה, כי הפד יוסיף לבחון את המשתנים ואת המועד הנכון להעלאת הריבית, אך הדגישה, כי המשמעות של החלטה זו לא צריכה להיות חזקה יתר על המידה, שכן מה שחשוב לתנאים הפיננסיים ולכלכלה הרחבה, זה המסלול הצפוי של הריבית קצרת הטווח, ולא התזמון המדויק של העלאת הריבית הראשונה.
לסיכום, ילן יותר מרומזת, כי לדעתה הריבית תועלה עוד השנה, וכי לאלו הצופים כי הפד ימתין עד להשגת היעדים בתחום המחירים או השכר – צפויה הפתעה.
אנו מוסיפים להעריך, כי ההסתברות להעלאת ריבית בספטמבר גבוהה מזו שביוני.
ישראל: למעט שער החליפין, נתוני המקרו אינם תומכים בהפחתת ריבית
נתונים שהתפרסמו לאחרונה מצביעים על המשך צמיחה של המשק הישראלי בקצב התואם את זה של 2014, כלומר, ללא סימנים להידרדרות ברמת הפעילות הכלכלית. בין אלו ניתן למצוא את הפרסומים מהשבוע האחרון לפיהם שיעור האבטלה במשק ירד בפברואר לרמה של 5.3% לעומת 5.6% בינואר, יצוא השירותים (ללא חברות הזנק) גדל בינואר, והמדד המשולב למצב המשק עלה בפברואר.
חטיבת המחקר בבנק ישראל פרסמה בשבוע האחרון את תחזיותיה המעודכנות ביחס למשק הישראלי, ומהן עולה, כי בעוד קצב הצמיחה השנה צפוי להישאר בדומה לתחזית קודמת (3.2%), התחזית ל- 2015 עודכנה כלפי מעלה מ- 3.0% ל- 3.5%. לא נלאה אתכם עם הסיבות שהובילו לעדכון התחזית, אך אין ספק, כי סך המשתנים המקרו כלכליים אינם מצביעים על היחלשות רמת הפעילות הכלכלית במשק.
אז מה מטריד את בנק ישראל ?
ההחלטה מלפני חודש ימים להפחית את הריבית במשק התבססה כולה על משתנה אחד: שער החליפין הנומינלי אפקטיבי של השקל אל מול סל המטבעות. התחזקות השקל עשויה לגרום להיחלשות הכלכלה בעתיד (בשל ההשפעה השלילית על היצוא), כמו גם לירידה נוספת במדדי המחירים (בשל הוזלת היבוא ויצירת התחרות למוצרים מייצור מקומי). החשש בבנק ישראל מפני היחלשות רמת הפעילות הכלכלית ומפני התבססות האינפלציה ברמתה השלילית הנוכחית, גרם לוועדה המוניטרית להודיע על הפחתת הריבית במשק לרמה של 0.1%.
עם זאת, השבוע הודיע בנק ישראל, כי הריבית לחודש אפריל תישאר ללא שינוי, מאחר ו"על פי הערכת חטיבת המחקר, כמו גם על פי ממוצע תחזיות החזאים, ב-12 החודשים הבאים צפויה האינפלציה לחזור אל תוך תחום היעד, לסביבת גבולו התחתון".
ההחלטה לוותה בתגובה חדה ובמידת מה צפויה של המשקיעים בשוק המט"ח , שציפו, בעקבות הסקירה שפרסם HSBC, כי הבנק יפחית את הריבית (למרות שמרבית החזאים צפו אחרת). התחזקות השקל לרמה הנמוכה מ- 4.0 ש"ח לדולר, קיבלה רוח גבית גם מהיחלשות הדולר בעולם, לאחר שפרסום תחזיות הפד המעודכנות גרם לדחיית המועד שבו השוק צופה כי הריבית תעלה, מיוני לספטמבר.
תגובת המשקיעים אילצה את בנק ישראל להתערב במסחר במט"ח בהיקף מוערך של כ- 250 מיליון דולר, כחלק מהמדיניות עליה הכריז באוגוסט 2009, לפיה הבנק יפעל בשוק המט"ח "במקרה של תנודות חריגות בשער החליפין אשר אינן תואמות את התנאים הכלכליים הבסיסיים או כאשר שוק המט"ח אינו מתפקד כיאות". נכון ליום שישי האחרון נסחר שער החליפין הנומינלי אפקטיבי ברמה הגבוהה ב-1.2% מהרמה בה היה במועד הפחתת הריבית האחרונה.
האם תופחת הריבית במשק באחד מהחודשים הבאים?
כפי שרשמנו בתגובה להפחתת הריבית, הנושא טרם הוסר משולחן הדיונים של הועדה המוניטרית, ואם השקל יוסיף להתחזק מרמתו הנוכחית ולגרור עדכון של תחזיות האינפלציה במשק כלפי מטה, יש להניח, כי הועדה תשוב ותדון באפשרות זו.
בהיעדר ייסוף שכזה, אנו מוסיפים להעריך, כפי שהערכנו לפני החלטת הריבית כי בבנק ישראל יעדיפו להמתין ולבחון האם המדדים הקרובים אכן יצליחו למשוך את האינפלציה כלפי מעלה, לפני שינקטו בצעדים נוספים.
דברים שכדאי לדעת (ללא הרחבה)
-
ביום שישי הקרוב יפורסם הנתון החשוב ביותר בכלכלה האמריקאית: דו"ח התעסוקה של חודש מרץ. תוספת משרות גבוהה מהצפוי (248,000 משרות) צפויה לחזק את החשש מפני העלאת ריבית קרובה ולחזק את הדולר, בעוד נתון מאכזב יחזק את ההערכות לפיהן הריבית לא תועלה בקרוב, ולהחליש את הדולר.
-
נמשכת יציאת הכספים מקרנות מנייתיות בארה"ב ומעבר למזומן ולאג"ח לאור הגידול בתנודתיות שוק המניות, התחזקות הדולר, הנתונים החלשים שפורסמו לאחרונה והחשש מפני עליית הריבית. על פי נתוני Bank of America Merrill Lynch, מתחילת השנה נמשכו 44 מיליארד דולר מקרנות מנייתיות, כאשר 6.1 מיליארד דולר נמשכו בשבוע שעבר. הקרנות שסופגות פדיונות גדולים במיוחד, הן אלו שמתמקדות במניות אמריקאיות (פדיונות של 10.8 מיליארד דולר בשבוע שעבר). מנגד, קרנות כספיות, קרנות של אג"ח ממשלתי וקרנות אג"ח קונצרני מסוג IG נהנו בשבוע שעבר מתזרים חיובי של 12.0 מיליארד דולר.
-
דירוג האשראי של יוון נחתך על ידי סוכנות דירוג האשראי הבינ"ל Fitch על רקע חוסר היכולת של המדינה לגייס הון ולאור מצוקת הנזילות במערכת הבנקאית. ביום שישי האחרון חתכה Fitch את דירוג האשראי ב-2 דרגות מ- B ל- CCC. S&P הפחיתה את הדירוג לפני כחודש ימים ל- B- רמה אחת מעל לדירוג של Fitch.
-
יפן על סף הדפלציה. הירידה במחיר הנפט הגולמי וחולשה בביקושים המקומיים משכו את ליבת המחירים ביפן (ללא מזון וללא העלאת המס החד פעמית) כלפי מטה לרמה של 0% ב-12 החודשים האחרונים.
-
התמ"ג הברזילאי גדל ב- 0.3% ברבע האחרון של 2014, מעט גבוה מהציפיות. הצריכה הפרטית עזרה לפצות על הירידה בהשקעות. ברזיל הצליחה בקושי להתחמק ממיתון כלכלי ב- 2014, אך על פי ההערכות, הכלכלה תרשום קצב צמיחה שלילי השנה.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחיזת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
