מידרוג מורידה את הדירוג של קבוצת א.דורי מדירוג A2 לדירוג A3 עם השלכות שליליות

בהמשך לפרסום בחינת הדירוג (Credit Review) מחודש דצמבר 2014, מידרוג מודיעה על הורדת דירוג של סדרות אג"ח ה', ו' ו-ז' שבמחזור, אותן הנפיקה קבוצת א. דורי בע"מ (להלן: "החברה"), מדירוג A2 לדירוג A3 תוך הותרת הדירוג בבחינת דירוג (Credit Review) עם השלכות שליליות.

 

הורדת הדירוג נובעת משחיקה בפרופיל העסקי והפיננסי של החברה. שחיקה זו נובעת, בין היתר, מסטייה מהותית באומדני פרויקטים של חברת הבת א. דורי בניה בע"מ (להלן "דורי בניה") שדווחה בשנת 2014 ואשר הובילה להפסדים משמעותיים, לשחיקה ביחסים הפיננסים ובצרכי נזילות גבוהים של דורי בניה.

לפי דיווחי דורי בניה סטייה זו נבעה, בין היתר, עקב חולשות בבקרה התקציבית בפרויקטים של דורי בניה, תחלופה גבוהה במצבת העובדים בכלל הדרגים החל ממנכ"ל דורי בניה, מנהלי פרויקטים ועוד, עיכוב במסירת פרויקטים ועוד; יצוין כי החברה העמידה מסגרות אשראי לחברת דורי בניה בהיקף של כ-590 מיליון ₪ עד למועד דוח דירוג זה (מסגרות אלו טרם נוצלו במלואם) אשר מומנו באמצעות הזרמות הון וחוב מחברת גזית גלוב ישראל (פיתוח) בע"מ (להלן: "קבוצת גזית"). כן קיימת אי וודאות בנוגע לצרכי התזרים של פעילות דורי בניה הן בגין הפעילות השוטפת והן כתוצאה מתביעות משפטיות ואירועים אחרים לרבות תביעה משפטית בגין פרויקט דוראד.

יחד עם זאת, הדירוג מושפע מתמיכת קבוצת גזית כפי שיפורט בהמשך, אשר למעשה מימנה את צרכי הנזילות של דורי בניה. יתרה מכך, בהתאם להודעות החברה וחברת דורי בניה, ביום 20 באפריל 2015 בוצע פדיון מלא של אג"ח דורי בניה; נראות טובה לתזרים חיובי ממספר פרויקטים בתחום הייזום למגורים למכירה בישראל בשנים הקרובות. אולם, ללא השקעה ברכישת קרקעות נוספות בטווח הקצר-בינוני, החברה לא תוכל לשמור על היקף הפעילות הנוכחי במגזר. ביום 11/12/2014, הודיעה החברה על בחינת האפשרות למכירת החזקתה ב- Ronson Europe N.V (להלן: "רונסון").

באם מכירה זו תצא לפועל, לחברה צפוי תזרים נוסף אשר יתרום לשירות החוב; בהתייחס למגוון המקורות של החברה לרבות מסגרות אשראי חתומות לא מנוצלות, נזילות סולו, תזרים צפוי מהפרויקטים בייזום בישראל והאחזקות בחברות רונסון ובפרויקט דוראד ולתמיכה התזרימית שניתנה ע"י קבוצת גזית לפעילות דורי בניה, להערכת מידרוג לחברה (סולו) נזילות ההולמת את הדירוג. אולם, מכיוון שבשנים האחרונות לא בוצעו רכישות של קרקעות לייזום, לאור בחינת מימוש רונסון, התדרדרות פעילות דורי בנייה וחוסר הוודאות לגבי החזקת דוראד לטווח ארוך, ישנה הרעה משמעותית בנראות תחום, היקף ומבנה הפעילות העתידית של החברה. ככל שתחול התייצבות של אסטרטגיית הפעילות לאורך זמן, לצד שיפור במיצוב העסקי ותוך שמירה על פרמטרים פיננסים ההולמים את הדירוג, האמור עשוי להשפיע לחיוב על הדירוג.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.