הורדת דירוג לאגרות החוב של שטראוס

סיכויים השיקוליים העיקריים לדירוג:

הורדת הדירוג נובעת מהערכתנו כלפי החלשות בפרופיל הפיננסי והעסקי של החברה במהלכים הרבעונים האחרון, וזאת על רקע גידול בהיקף החוב נטו, מעבר לתחזיותינו. הורדת הדירוג נובעת מהערכתנו לעלייה בסיכום בשתי טריטוריות מרכזיות בה" פועלת החברה: רוסיה וברזיל , נוכח ההיחלשות בכלכלות אלו. המגמות השליליות במדינות אלו ממותנות.בחלק " נוכח מגמות חיוביות בפעילותה של החברה בשוק האמריקאי. תרגום תוצאותיה הכספיות של החברה נפגע בשנת 2014 , בעיקר עקב שחיקת הרובל והריאל הברזילאי אל מול השקל,אשר שחקו צמיחה אורגנית גבוהה במטבע מקומי בברזיל ו זאת לצד החלשות בפעילות בשוק המזון בישראל, בעיקר ברבעו" הרביעי . תהליכי אלו הביאו ל הרעה ב יחסי האיתנות הפיננסית ו להערכתנו, המש המגמות השליליות בשנת 2015, בתוספת לח( על הפעילות בשוק המקומי, יביאו ל שחיקת הרווחיות, שמירה על רמת מינוי! גבוהה יחסית ו הצגת יחסי כיסוי חוב גבוהי יחסית , באופן שאינו תואם עוד את הדירוג הקוד .

1. דירוג החברה נתמך במעמד המוביל שלה בשוק המזון בישראל, אשר תור הכנסות של 4.1-כ מיליארד * בשנה-כ(%51 מסך המכירות) מבוסס על מיצובה המרכזי של החברה בשוק המזון בישראל, מותגי חזקי ונתחי שוק מובילי ,על פני מספר רב של קטגוריות מזו" ומשקאות, חדשנות שיווקית גבוהה ותמיכה שיווקית חזקה ומתמשכת, בי" היתר,בעזרת שותפויות עסקיות ענקיות המזון  הבינ"ל פפסיקו ודנונה . מעמדה החזק של שטראוס בשוק המקומי מתבטא ברווחיות גבוהה ויציבה יחסית. בשנת 2014 רשמה החברה ירידה במכירות מגזר ישראל של כ-0.9% (לעומת צמיחה ממוצעת של כ-3.4% בארבע השני האחרונות) , עקב החלשות ביקושי בשוק המזון ועלייה בתחרות. אנו מביאי בחשבון.

בשנת 2015 לחץ על הרווחיות בשוק המקומי , נוכח תנאי השוק והשפעות של חוק המזון, אשר להערכתנו מציב בפני החברה אתגרי ברמה השיווקית ועשוי להשפיע הוא על גמישות המחיר . לשטראוס פעילות בינלאומית משמעותית והיא בעלת נתחי שוק מהותיי בשוק הקפה הבינלאומי, בעיקר בברזיל ומזרח

אירופה וב שוק הסלטי המצונני (ובעיקר חומוס) בצפו" אמריקה. פעילות הקפה הבינ ל" תורמת לצמיחה ולפיזור העסקי  של הקבוצה, אל מאופיינת ברווחיות תנודתית, נוכח חשיפה גבוהה למחירי סחורות הקפה ולשינויי בשערי מטבעות זרי וכ" חשיפה לכלכלות חלשות יחסית. בשנת 2014 רשמה החברה צמיחה משמעותית בפעילות בצפון אמריקה.

2.כל הנתונים הפיננסיים בדוח זה מוצגים על בסיס שווי מאזני, אלא אם צויין אחרת, וזאת למעט יחסי הכיסוי המחושבים על בסיס איחוד יחסי.

3.בברזיל וברוסיה, א ההשפעה השלילית של היחלשות הרובל והריאל הברזילאי נטרלה את מרבית הצמיחה במונחי שקליי והשפיעה לשלילה על הרווח התפעולי. מרבית משחיקה זו נוטרל ה בסעי! המימון באמצעות מכשירי גידור. אנו מעריכי כי לחברה חשיפה להיחלשות הביקוש בפעילות הקפה ברוסיה (דירוג בינ"ל Ba1 NEG ו ) בברזיל ( Baa2 NEG ,) נוכח החולשה בכלכלות אלו, ומנגד אנו מעריכי המש צמיחה בפעילות הסלטים המצוננים בצפון אמריקה . מידרוג אינה צופה שיפור ברווח התפעולי לשנת 2015, עקב המש החלשות הריאל, התחזקות התחרות בי" קמעונאיות המזון המאפיינת את שוק המזון המקומי , תנודתיות של מחירי אג"ח בפעילות הקפה ו חשיפה לחולשת הכלכלות במזרח.

4.אירופה. אמנם תרחיש הבסיס של מידרוג אינו מניח עלייה מהותית במחירי חומרי הגל העיקריים, הנמצאים במתווה יורד, אל מהלך כזה על ולהפעיל לחץ נוסף על מרווחי החברה בטווח הבינוני .החברה הפגינה אסטרטגיית צמיחה בינלאומית באמצעות הרחבת סל המוצרים, מיזוגי ורכישות וכניסה לטריטוריות גיאוגרפיות חדשות. אסטרטגיה זו מאופיינת בהשקעות מהותיות ועלויות חדירה לשווקי חדשי ואנו מעריכי כי היא תממש בעתיד. בשני האחרונות החברה ביצעה השקעות הוניות מהותיות ברכוש קבוע, במיזוגי וברכישות, בממוצע שנתי של מעל -ל 400 מיליון , מזה כ-400 מיליון(במצטבר) במרלו"ג חדש. במרבית השני חילקה החברה דיבידנדי מהותיי, תו שהיא מפגינה מדיניות חלוקה מאוזנת מול צורכי ההשקעה. ה השקעות הביאו לתזרי חופשי ( FCF).נמו/שלילי במרבית השני האחרונות . להערכתנו, בשנת 2015 צפוי תזרי חופשי שלילי נוכח עלייה בצורכי ההוא החוזר, עקב השפעות של חוק המזון והערכתנו לחלוקת דיבידנדי. מאיד, רמת ההשקעות ההוניות צפויה לקטו" במידת מה סיום ההקמה של המרלו"ג.

החוב הפיננסי נטו של החברה עלה מהותית בשנת 2014 עקב השקעות גבוהות ברכוש קבוע וצרכי הון חוזר, וזאת חרף אי חלוקת דיבידנד בשנה זו, ובמידה שהובילה לעלייה ביחסי המינון המאזנים. יחס הון למאזן לסוף 2014 ועד על כ-38% , יחס חוב -ל נטו Cap נטו עלה מעל -ל 36%. יחסי הכיסוי ליו 31.12.2014 הורעו בהשוואה למועד המעקב הקוד, בעיקר עקב העלייה בחוב נטו ועומדי על יחס חוב ל-EBITDAR של -כ 2.0 וחוב ל-FFOR -כ של .2.9 בתרחישה בסיס של מידרוג, אנו צופי כי החברה תציג צמיחה נמוכה -כ של %2 בשנת 2015 ו, החלשות מסויימת -ב EBITDA לעומת שנת 2014.להערכתנו, יחסי הכיסוי בטווח הזמן הקצר והבינוני יישארו ברמה שלא תעלה על חוב -ל נטו EBITDA של 3.0 וחוב -ל נטו 4.0.

FFO אופק הדירוג היציב נתמך בהערכתנו לשמירה על יחסי כיסוי בטווח בהול את רמת הדירוג, בגמישות פיננסית ונזילות גבוהות, בעיקר נוכח תזרימי מזומני החזקים מפעילות, לוח פירעונות נוח יחסית ברמת סולו, נגישות גבוהה למקורות מימון בישראל ובעול והחזקה לאור זמן של תיק נזיל מהותי.