מידרוג מודיעה על הותרת דירוג באופק חיובי לחברת החשמל לישראל בע"מ

עומר רגב

25/05/2015

מידרוג מודיעה על הותרת דירוג סדרות 2022 ו- 2029 בדירוג Aa3, על כנן, באופק חיובי. מידרוג מודיעה על הותרת הדירוג לסדרות 24 ו- 25, שבערבות מדינה, בדירוג Aaa, על כנן, באופק יציב.

מידרוג מודיעה על מתן דירוג Aa3, באופק חיובי, להנפקת סדרות בהיקף כולל של עד 1.5 מיליארד ₪ ע.נ. (להלן: "הסדרה החדשה") שתונפק ע"י חברת החשמל לישראל בע"מ (להלן: "חח"י" או "החברה") במהלך חודש מאי 2015 או בסמוך לכך. הסדרה החדשה תונפק עבור מחזור חוב וצרכים שוטפים אחרים.

תמיכת המדינה בחברה (להלן: "התמיכה") והתלות בין המדינה לחברה (להלן: "התלות") (להלן ביחד: "הקשר") הינן יסודות משמעותיים לדירוג. מידרוג מעריכה את התמיכה והתלות כגבוהות מאוד. מידרוג תמשיך ותעקוב אחר מידת התמיכה והתלות ומדגישה כי, שחיקה בהערכת מידרוג את התמיכה והתלות עלולה להוביל להורדת דירוג משמעותית. יצוין, כי להערכת מידרוג, הקשר בין החברה למדינה הינו גבוה מאד, אך אינו מוחלט, ולא קיימת זהות אינטרסים מלאה. הדירוג מבוסס על נתונים שנמסרו למידרוג עד לתאריך 20.05.2015 וכפוף להשלמות, כמפורט בפרק 4 להלן.

לפירוט גורמים תומכים עיקריים וגורמי סיכון עיקריים, ראה קישור בסוף המסמך לדוח הדירוג הראשוני.
לפירוט שיקולים עיקריים לדירוג, ראה קישור בסוף המסמך לדוח פעולת הדירוג מחודש אפריל 2015.

סדרה	ריבית שנתית נקובה	הצמדה	יתרת התחייבויות ל- 30/04/2015 (מ' ₪)[1]	יתרת שנות פירעון	דירוג	אופק
2022	6.0%	מדד	3,855	2020-2023	Aa3	חיובי
2029	6.0%	מדד	766	2015-2029	Aa3	חיובי
24	0.65%	מדד	2,010	2015	Aaa	יציב
25	1.20%	מדד	1,007	2015-2017	Aaa	יציב

לא כולל פרמיהחשבונאית.

1.פעולת הדירוג

בכוונת החברה להנפיק את הסדרה החדשה, כסדרה סחירה, בסך כולל של עד כ- 1.5 מיליארד ₪ ע.נ.. החברה תנפיק בין 2-3 אגרות חוב חדשות בעלות מח"מ ומנגנוני הצמדה שונים. פירעון הסדרה החדשה יבוצע לשיעורין החל מיום ההנפקה לא יעלה על 14 שנים. להערכת החברה, תונפק הסדרה החדשה במהלך חודש מאי 2015 או בסמוך לכך

	2014P*	2014	2013	2012	2011	2010
יחס FFO והוצאות מימון להוצאות מימון[1]	3.83	3.93	3.57	0.81	1.48	2.46
לחוב הפיננסי FFO	13.8%	14.3%	11.9%	-0.9%	2.6%	8.0%
חוב פיננסי ל-Cap	72.3%	71.7%	73.3%	73.6%	67.7%	67.4%
[2]Gross Margin %	62%	62%	57%	27%	46%	53%
[3]Operating Margin %	12%	12%	5%	5%	11%	13%

[1] ההוצאה התזרימית בפועל.

[2] רווח גולמי מוגדרכהכנסות פחות עלויות דלקים ורכישות חשמל.

[3] רווח מפעילות בנטרולהפרשה בגין אי הכרה בעלויות רכוש קבוע.

*הערה: פרופורמה, תוספת חוב פיננסי של 1,500 מ' ₪.

•לפירוט בנוגע לניתוח היחסים הפיננסים, ראה קישור בסוף המסמך לדוח פעולת הדירוג מחודש אפריל 2015.

1.2.מימוש חלקי של האופציה בהסכם תמר

ביום 16.04.2015 פרסמה חח"י הודעה כי דירקטוריון החברה החליט על מימוש חלקי של האופציה אל מול ספקית הגז תמר. ביום 7.5.2015 חתמו שותפי תמר וחברת החשמל על המסמכים הדרושים בקשר עם המימוש החלקי של האופציה.

2.פרופיל החברה

חברת החשמל לישראל בע"מ הינה חברה ממשלתית (מדינת ישראל מחזיקה בכ- 99.85% ממניותיה ), העוסקת בייצור, הולכה, חלוקה, הספקת חשמל, סחר בחשמל, והקמת התשתיות הנדרשות לפעילויותיה אלו. החברה נתאגדה בישראל בשנת 1923. פעילות החברה מוסדרת ומפוקחת במסגרת חוק החשמל, אשר החליף את פקודת זיכיונות החשמל. לפי חוק החשמל, רשות החשמל קובעת את תעריפי החשמל ודרכי עדכונם וכן קובעת את אמות המידה שעל פיהן החברה צריכה לפעול. בנוסף, רשות החשמל מעניקה רישיונות מותנים וקבועים בתחום הייצור, החלוקה והאספקה במשק החשמל לכלל היצרנים ומפקחת עליהם על פי אמות המידה שקבעה. החברה הינה מונופול במשק החשמל בישראל, מייצרת, מוליכה, מחלקת ומספקת את הרוב הגדול של צריכת החשמל בישראל. החברה כפופה למסגרת רגולטורית, המנוהלת באמצעות הרשות לשירותים ציבוריים-חשמל, על פי חוק החשמל, התשנ"ו 1996, קיימת כ- 17 שנה.

3.אופק הדירוג

סדרות 2022, 2029 והסדרה החדשה גורמים אשר עשויים לשפר את הדירוג

חיזוק מבנה ההון והחוב של החברה (הורדת מינוף החברה)
שמירה על פרופיל נזילות ההולם את פעילות החברה באופן פרמננטי
יציבות בענף מבחינה רגולטורית, לרבות מבנה משק החשמל והסכמים עם ועדי העובדים גורמים אשר עלולים לפגוע בדירוג
שינוי לרעה בתמיכת המדינה בחברה, לרבות סוגיית הכרה בהוצאותיה והשקעותיה של החברה בתעריף ושינוי מבני
שחיקה משמעותית ומתמשכת בתוצאותיה הכספיות של החברה, לרבות אי שמירה על יתרות נזילות ברמה מספקת לדירוג, ביחס להיקפי הפעילות הצפויים ועומס הפירעונות הצפוי
קושי בגיוס מקורות מימון ו/או עלייה משמעותית בעלויות הגיוס

4.השלמות

שטר נאמנות חתום להנפקת הסדרה החדשה.
אישור שר התשתיות הלאומיות, האנרגיה והמים בקשר עם השעבוד הצף.
אישור הרשות לניירות ערך להנפקת הסדרה החדשה.

ההוצאה התזרימית בפועל.

רווח גולמי מוגדר כהכנסות פחות עלויות דלקים ורכישות חשמל.

רווח מפעילות בנטרול הפרשה בגין אי הכרה בעלויות רכוש קבוע.

להערכת החברה, יתרת המניות מפוזרות בקרב הציבור, כאשר לא ניתן לזהות חלק מבעליהן

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.