איתי שלוסברג
27/05/2015
חברת הדירוג מדרוג הודיעה הבוקר (ד') כי היא מעניקה דירוג Aa3 באופק יציב לאגרות חוב שתנפיק קרסו מוטורס בע"מ בסך של עד 400 מיליון ₪ ע.נ. ובמח"מ של עד כ- 8 שנים. תמורת ההנפקה תשמש למחזור החוב הקיים, כך שהיקף החוב נטו של החברה (עקב ההנפקה ולאחר החלפת חובות קיימים) לא צפוי להשתנות.
הדירוג נתמך בפרופיל עסקי גבוה יחסית הנתמך בנתחי שוק יציבים יחסית, מגוון מותגים ודגמים בשוק הפרטי, התואם כמעט את כל ספקטרום הטעמים בשוק המקומי ובשל כך - מקטין את החשיפה לסיכון בשל שינוי טעמי הציבור וממספר זרועות פעילות משלימות (ליסינג, טרייד אין, מימון וביטוח) במטרה לספק את כל צרכי הלקוח ולמקסם את פוטנציאל הערך מהלקוחות.
בנוסף, נהנית החברה מקשרים חזקים וטובים לאורך זמן מול הספקים, המתבטאים באספקת ביקושים, התאמת דגמים לצרכן הישראלי ובתמחור. מנגד, התמודדות החברה עם חיזוק המותג רנו, ונוכחותה הנוכחית החלשה בסגמנט המשפחתיות מהווים אתגרים מהותיים לצמיחת החברה ולמיצובה בענף.
הדירוג נתמך בפרופיל עסקי גבוה יחסית הנתמך בנתחי שוק יציבים יחסית, מגוון מותגים ודגמים בשוק הפרטי, התואם כמעט את כל ספקטרום הטעמים בשוק המקומי ובשל כך - מקטין את החשיפה לסיכון בשל שינוי טעמי הציבור וממספר זרועות פעילות משלימות (ליסינג, טרייד אין, מימון וביטוח) במטרה לספק את כל צרכי הלקוח ולמקסם את פוטנציאל הערך מהלקוחות.
בנוסף, נהנית החברה מקשרים חזקים וטובים לאורך זמן מול הספקים, המתבטאים באספקת ביקושים, התאמת דגמים לצרכן הישראלי ובתמחור. מנגד, התמודדות החברה עם חיזוק המותג רנו, ונוכחותה הנוכחית החלשה בסגמנט המשפחתיות מהווים אתגרים מהותיים לצמיחת החברה ולמיצובה בענף.
סיכון ענף הפעילות הינו מתון יחסית לממוצע הכלל משקי ומאופיין בביקושים יציבים לאורך זמן (מעל לרמה של ב-200 אלף כלי רכב בשנה) גם כתוצאה מנגישות משופרת למקורות מימון וסביבת הריביות הנמוכה, מערכת יחסים ארוכת טווח ושיתוף פעולה עם יצרני הרכב. מנגד, חשוף הענף לתנודות בשע"ח, מיסוי משמעותי, תלות בספקים והתבססות על ענף הליסינג, המהווה נתח משמעותי מהיקף מסירות הענף.
נציין כי בשנים האחרונות מאופיין הענף בביקוש יציב יחסית בהיקף המסירות גם נוכח נגישות מוגברת לאשראי זול. להערכתנו, בהתאם לתרחיש הבסיס של מידרוג המתבסס על היקף האשראי במשק, סביבת הריביות, צרכי השוק העסקי ורמת המינוע הנמוכה יחסית, היקף מסירות כלי הרכב צפוי להישחק בטווח הזמן הבינוני, אולם עדיין לשמור על רמה גבוהה יחסית, כאשר נתח שוק קרסו לא צפוי להשתנות מהותית. החברה מייצרת הכנסות משמעותיות בשנים האחרונות וצפויה להמשיך בכך בטווח הדירוג.
רווחיותה הגולמית של החברה לא שונה מהותית ממתחרים אחרים בענף לאורך המחזור הכלכלי וחשופה לשינויים בשע"ח, אולם הרווחיות התפעולית של החברה תנודתית יחסית ואינה בולטת לטובה, נוכח רמת הוצאות תפעוליות גבוהה, המושפעת מתשתית מכירה ושירות רחבה. הרווחיות התפעולית של החברה צפויה לנוע, להערכתנו, בטווח שבין 5.0% ל- 7.8% בטווח הזמן הקצר והבינוני וזו אינה בולטת לטובה יחסית לדירוג.
נציין כי בשנים האחרונות מאופיין הענף בביקוש יציב יחסית בהיקף המסירות גם נוכח נגישות מוגברת לאשראי זול. להערכתנו, בהתאם לתרחיש הבסיס של מידרוג המתבסס על היקף האשראי במשק, סביבת הריביות, צרכי השוק העסקי ורמת המינוע הנמוכה יחסית, היקף מסירות כלי הרכב צפוי להישחק בטווח הזמן הבינוני, אולם עדיין לשמור על רמה גבוהה יחסית, כאשר נתח שוק קרסו לא צפוי להשתנות מהותית. החברה מייצרת הכנסות משמעותיות בשנים האחרונות וצפויה להמשיך בכך בטווח הדירוג.
רווחיותה הגולמית של החברה לא שונה מהותית ממתחרים אחרים בענף לאורך המחזור הכלכלי וחשופה לשינויים בשע"ח, אולם הרווחיות התפעולית של החברה תנודתית יחסית ואינה בולטת לטובה, נוכח רמת הוצאות תפעוליות גבוהה, המושפעת מתשתית מכירה ושירות רחבה. הרווחיות התפעולית של החברה צפויה לנוע, להערכתנו, בטווח שבין 5.0% ל- 7.8% בטווח הזמן הקצר והבינוני וזו אינה בולטת לטובה יחסית לדירוג.
בנוסף, נתמך הדירוג באיתנות פיננסית טובה, ההולמת לדירוג והמתבטאת בכרית הונית משמעותית ויציבה לספיגת הפסדים ומהווה גורם חיובי לדירוג. מנגד, יחסי הכיסוי של החברה אינם בולטים לטובה ביחס לדירוג, תנודתיים וצפויים לנוע בטווחים דומים בטווח הקצר והבינוני. אולם יש לציין, כי חוב החברה מממן בחלקו הגדול נכסים נזילים. לחברה גמישות פיננסית הולמת לדירוג הנובעת מתמהיל החוב לז"ק בהלימה לשימושים, מנגישותה הטובה למקורות מימון, מרחק גדול מקובננטים, נכסים פנויים משעבוד, היקף המלאי וסחירותו. החברה, אינה נוהגת לשמור יתרות נזילות משמעותיות, אבל צפויה להערכתנו לייצר תזרים חופשי חיובי בשנתיים הקרובות, גם נוכח הצפי להקטנת ה- Capex.
החזקת החברה בחברת הבת, פסיפיק, אינה מהווה גורם מגביל לדירוג בנקודת החתך הנוכחית, נוכח היותה זרוע הפצה של קרסו המסייעת בהחדרת דגמיה לשוק המוסדי, ולאחר עיבוי ההון שלה. להערכת מידרוג, ובהתאם לתרחישים השונים שביצענו, החברה תמשיך לשמר יחסי איתנות גבוהים, התומכים בדירוג הנוכחי ואף בתרחיש קיצון של כשל בפסיפיק, שהסתברותו נמוכה, תשמר החברה יחס הון למאזן של מעל ל- 30%, ללא פגיעה מהותית בחוזק התזרימים וביחסי הכיסוי של החברה.
אופק הדירוג היציב נתמך בהערכתנו ליציבות במיצובה העסקי והפיננסי של החברה, תוך שמירה על כרית גבוהה לספיגת הפסדים לא צפויים ויחסי כיסוי, אשר ינועו בטווח תחזית מידרוג לאורך המחזור הכלכלי.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
