ניתוח להצעת בן-משה » בין הצעה לא מושלמת למקלחת קרה

אוהד אלוני

02/06/2015

המשך לידיעות בתקשורת מאתמול בבוקר, פורסמה (1) הצעת אלשטיין לשינוי רשת הביטחון, בסיס הרעיון הינו הצעת רכש חליפין למניות החברה והמרתן לאג"ח סחירות.

שמים סוף לשחיקה ברשת הביטחון

היתרון בהצעה זו שהיא שמה סוף לחשש מן המכניזם של שחיקת רשת הביטחון והערך הכלכלי הגלום בהצעות הרכש. עת יצא הסדר החוב לדרך היו בידי הציבור 93.4 מיליון מניות בלבד שהיו זכאיות להשתתף בהצעות הרכש בסך 512 מיליון ש"ח, כיום בעקבות הגידול בכמות המניות במסגרת הנפקות הזכויות יש כ-148 מניות וכתבי אופציות הזכאיות לנתח מן העוגה של הצעות הרכש. הנפקות הזכויות יוצרות בכל פעם שותפים חדשים לעוגת הצעות הרכש בסך ה-512 מיליון ש"ח ושוחקים את חלקו של כל בעל מניות קיים.

משמעות הדבר שאם התחלנו את הסדר החוב עם ערך כלכלי ממוצע למניה של 548 אגורות, אזי, נכון להיום אנו מצויים עם ערך כלכלי ממוצע למניה של 345 אגורות בלבד, כאשר מעל לראשנו החשש מהמשך הנפקות זכויות ושחיקת רשת הביטחון. מכאן גם התמחור הנמוך של מניית אידיבי שעד אתמול עמד על כ-160 אגורות בלבד. שכן, ה(ז)רוע להמשך השחיקה עוד נטויה.

קבלת הפנים להצעתו של אלשטיין

הצעתו של אלשטיין זכתה לשתי קבלות פנים סותרות במהותן: זו של נאמני ההסדר (2) שהתבטאה במקלחת קרה שהודיעו כי אין בכוונתם לקבלה וזו של שוק ההון שהגיב בהתלהבות רבה, כאשר מניית אידיבי טיפסה משער בסיס של 160.5 אגורות ל-203.50 אגורות - עלייה של 26.79%.

מאז חודש ספטמבר 2014 אנו פועלים לקדם תוכנית זו. ההצעה שהתקבלה איננה מושלמת, אולם, גם אינה כה רחוקה מהתוכנית שהגשנו לחברה. לא בכדי הגיבה מניית אידיבי כבחיוב, נראה כי השוק אוהב את הכיוון, גם תגובת נאמני ההסדר על דחיית ההצעה, לא ציננה את התלהבות ולא המהלך של בן משה שפורסם עליו בכלי התקשורת בערך סביב השעה 15:00. השוק מבין שזה המהלך הנדרש וכי יש לפעול לשפר את המתווה בצורה עניינית. התנהגות המניה תואמת את ממוצע הערכות שקיבלנו ביחס לתמחור ההצעה ואנו מעריכים כי השוק מעריך שיהיה מקצה שיפורים.

1.הצעת דולפין (ב.שליטה באדבפ) לנאמני ההסדר באדבא-תרגום לעברית. פורסם ב-28/05/2015 14:16

הצעת דולפין לנאמני הסדר אדבא,כוללת אפשרות להשק" אדבפ בדסקש. פורסם ב-28/05/2015 08:34

2. הודעת אדבא לפיה אין בכוונת נאמני ההסדר לקבל הצעת דולפין . פורסם ב-28/05/2015 09:27

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.