המשך עליית התשואות באירופה עשויה לייצר הזדמנות בשוק האג"ח באירופה ובארה"ב

תשואת אג"ח ממשלת גרמניה ל-10 שנים קפצה אתמול בחדשות ב-17 נ"ב לרמה של 0.88% בעוד שהתשואה על אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים הוסיפו 10 נ"ב לרמה של 2.37%.

מתחילת החודש (3 ימי עסקים) עלתה התשואה על אג"ח ממשלת גרמניה ל-10 שנים ב-40 נ"ב ובמקביל התשואה על אג"ח ממשלת ארה"ב עלתה ב-34 נ"ב. עליית תשואות דומה נרשמה גם באיטליה, ספרד ופורטוגל כך שפער התשואות בין גרמניה לבין שאר אירופה נותר פחות או יותר ללא שינוי

הזרז ("טריגר") לעליית התשואות אתמול נגע להתבטאותו של דראגי במהלך מסיבת העיתונאים כי הוא מעריך שתכנית הרכישות תימשך עד סופה (ספטמבר 2016), אין צורך להגדילה וכי שוקי האג"ח "חייבים להתרגל" לתנודתיות גבוהה יותר.

ראיית עולם זו של דראגי קיבלה משנה תוקף בתחזיות האינפלציה אשר עודכנו כלפי מעלה – על פי הערכות ה-ECB, האינפלציה תעמוד ב-2015 על 0.3% לעומת הערכה שהיא תישאר ללא שינוי בתחזית הקודמת. תחזיות האינפלציה ל-2016 ו-2016 נותרו ללא שינוי ועומדות על 1.5% ו-1.8% בהתאמה. עם זאת, תחזיות הצמיחה נותרו ללא שינוי ועומדות על 1.5% ו-1.9% בשנים 2015 ו-2016 בהתאמה.

להערכתנו, סביבת התשואות האג"ח הממשלתי הנוכחית באירופה תואמת "לערך הכלכלי" ההוגן בשלב זה אשר נע להערכתנו בין 0.7% ל-1.0%. המשך עליית התשואות באירופה עשויה לייצר הזדמנות לשוק האג"ח באירופה ובארה"ב, מכיוון שהיא עלולה להכביד על ההתאוששות הכלכלית של היבשת הישנה. התממשות של תרחיש מסוג זה עשויה לדחוף את ה-ECB  לפעולות הקלה מוניטארית נוספות (בעיקר על ידי "הכוונה קדימה" ורק אם זה לא יעבוד על ידי הגדלה של ההרחבה הכמותית). עם זאת, מהלך כזה של הבנק המרכזי האירופי עשוי לקחת זמן ולא יקרה בטווח הקרוב.

שוק האג"ח בישראל סבל גם הוא מהאירועים בעולם – התשואה על אג"ח ל-10 שנים עלתה במהלך יום המסחר מ-2.04% ל-2.2%. נחזור ונדגיש כי להערכתנו, התשואות בישראל נמוכות מדי כאשר לוקחים בחשבון את מתווה הצמיחה, האינפלציה והריבית בישראל בהשוואה לארה"ב. על כן, אנו ממשיכים להמליץ לשמור על מח"מ קצר של 3.0 – 3.5.

עד השעה 15:30 (תחילת מסיבת העיתונאים של דראגי) עלה מדד היורו-סטוקס 600 ב-0.6% אך מאותה שעה הוא ירד ב-0.9%. כצפוי, עליית תלילות עקומי התשואות תמכה בסקטור הפיננסים גם באירופה וגם בארה"ב. לראיה, סקטור הבנקים באירופה (ללא בריטניה סיים את יום המסחר בעלייה של 1.0% (כולל בריטניה – 0.5%) בעוד שהיורו-סטוקס 600 סיים את היום בירידה של 0.3%.

כאמור, מגמה דומה נרשמה גם בארה"ב בה סקטור הפיננסים עלה אתמול ב-0.7% לעומת 0.2% ב-S&P 500. זאת ועוד, סקטורים שסובלים מעליית תשואות רשמו ירידות. לראיה, סקטור התשתיות והצריכה הבסיסית ירדו ב-1.4% ו-0.04% בהתאמה.

חשוב לציין כי מגמה זו מלווה את שוקי המניות במהלך החודש האחרון בו סקטור הפיננסים עלה ב-1.1% בעוד שה-S&P 500  רשם עליה של 0.2% וענפי התשתיות והצריכה הבסיסית ירדו ב-3.2% ו-0.5% בהתאמה. באירופה מתקבלת תמונה דומה כאשר סקטור הבנקים עלה ב-2.5% בעוד שהסטוקס 600 עלה ב-0.5% בלבד.