הראל פיננסים
29/06/2015
1. תיק השקעות – תפיסת העולם עדיין לא משתנה
ההשפעה הכלכלית של יוון על כלכלת העולם היא זעירה ועיקר ההשפעה היא בחששות שהיא טומנת בחובה על עתידו של גוש היורו. לכן, עם פתיחת המסחר מחר (ב') אפשר לצפות למגמות מנוגדות לשבוע האחרון – זרימה מחודשת של כספים לאג"ח ממשלתי בגרמניה שתוביל לירידת תשואות, עלייה מחודשת בתשואות של מדינות אירופה בדירוגים הנמוכים (איטליה וספרד), ירידות בשוקי המניות באירופה, כולל יוון. אם בשבוע שעבר הערכנו שהתשואות בארה"ב ימשיכו לעלות, כרגע עדיין לא ברור אם המגמה הזו תתהפך, מאחר שאם אי השקט הזה יימשך לתוך ספטמבר – להערכתנו הפד יכניס לשיקוליו גם את עניין יוון וייתכן ויידחה את ההעלאה הראשונה.
אחרי עליית התשואות החדה של החודש האחרון בעולם והעלייה החדה עוד יותר בשוק המקומי בעקבות דברי הנגידה פלוג, התשואות כרגע ברמה אחרת לחלוטין מאשר לפני שבועות ספורים. למרות זאת, המסקנה שלנו היא לא לנצל כרגע הזדמנות ולהאריך מח"מ (למרות הפיתוי), אלא לשמור על תיק אג"ח, ממשלתי וקונצרני, במח"מ של 3-4 שנים, שמגלם כיום, בהרכב דומה למוצג בטבלה, תשואה שוטפת של כ-2% נומינלי – פי שתיים ממה שהוא יכול היה להניב לפני כמה חודשים ודרמתית יותר מריבית בנק ישראל של 0.1%. נקודה חשובה נוספת הינה שסביר שתשואה כזו תושג במחיר של תנודתיות. להערכתנו, פוטנציאל ההפסד בחלק הקצר והבינוני של העקום ירד משמעותית, לאור ההתאמות של שוק האג"ח לצפיות הפד ולאור מה שקורה בשווקים המתעוררים וביוון כיום.
2. מניות – חשיפה חיובית, אך פחות תנודתית
שוקי המניות מצליחים להפגין עמידות מפתיעה בהתחשב בתנודתיות בשוקי האג"ח. על רקע העלייה בתשואות של אגרות החוב אין פלא כי במידה מסוימת נחלשת התמיכה בזרימת כסף חזקה לשוקי המניות, אך כמו שהדברים נראים זה עדיין אחד האפיקים האטרקטיביים להשקעה – אם כי הצפי לתנודתיות כאן גדל.
על רקע מה שקורה ביוון, אנו ממשיכים להיות במשקל חסר באירופה – בעיקר בגלל הצפי לתנודתיות, שכן בחזית המקרו ניכר המשך שיפור בפרמטרים המתפרסמים בשבועות האחרונים. ללא יוון, נראה שמגמת השיפור באירופה ברורה, אם כי עוצמתו פחות ברורה (בצרפת צמיחה חיובית בתמ"ג אחרי תקופה ארוכה של ירידות, באיטליה מכירות קמעוניות ואמון צרכנים הרבה מעל התחזיות וגם בספרד שיפור מתמשך). אל מול זה, אנו ממשיכים להעדיף חשיפה לארה"ב שבה המשך השיפור בתחום התעסוקה צפוי להשפיע לחיוב על מרכיבים רבים בכלכלה. גם יפן ממשיכה להיות מעניינת להשקעה, כאשר האבטלה נמוכה, האינפלציה חיובית ונראה כי ההרחבה הכמותית משיגה תוצאות.
ממשיכים להמליץ להימנע מחשיפה לשווקים מתעוררים שלא אמורים לחוות עדנה מעליית ריבית צפויה בארה"ב המחלישה עוד יותר את המטבעות שלהם. גם הירידה החדה במניות בסין תומכת בהמשך הימנעות מהשוק הזה, אשר כתבנו באחרונה לא פעם על רמת המכפילים הגבוהה בו בעקבות העלייה המטאורית שלו בשנה האחרונה.
מעבר לתנודתיות העולמית שתשפיע על שוק המניות הישראלי, הוא יושפע בימים הקרובים משני גורמים נוספים – הראשון הוא ההחלטה של הממשלה בנוגע למדיניות בתחום הגז (נושא שכבר השפיע לחיוב על כל החברות, אך השאלה כעת מה הלאה) והנושא השני הוא הצעת הרכש של פוטאש למתחרה הגרמנית K+C בפרמיה של 40% מעל השוק. ההצעה הזו עשויה להשפיע באופן מהותי על מניות כיל – או שהמניה זולה מאוד, או שאם פוטאש תקנה את החברה הגרמנית ייתכן כי לא יהיה לה צורך במניות כיל שהיא מחזיקה כיום. עם זאת, להערכתנו, קשה לראות את העסקה הזו יוצאת לפועל.
3. קונצרני: תשואה שוטפת, אך תנודתית
האפיק הקונצרני מפתיע לחיוב במהלך עליית התשואות הממשלתיות בתקופה האחרונה, במובן זה שהאג"חים אמנם יורדים אך המרווחים לא נפתחים. המקום היחיד שבו ניכרת פתיחת מרווחים משמעותית היא באג"ח ממשלתי במטבע מקומי של מדינות בדירוגים נמוכים (זה לא נכון באג"ח נקוב בדולר) וזאת בשל עליית התשואות בארה"ב המובילה ליציאת כספים משווקים בדירוגים נמוכים. כך למשל במדינות כמו מקסיקו או ברזיל, שלהן תלות גבוהה בסחר חוץ ובשוק האמריקאי.
בשוק המקומי ראינו ירידה של האג"ח הקונצרני, אך המרווחים נשארו קרובים לרמות של התקופה האחרונה. כך למשל בדירוגי AA+ המרווח מעל אג"ח ממשלתי כעת הוא 0.9%, לעומת 0.83% שבוע לפני כן. בדירוג A+ המרווח כעת הוא 1.90%, לעומת 1.86% שבוע לפני כן. גם בדירוגים הנמוכים בשוק המקומי המרווחים נשארו ללא שינוי. במדד תל בונד תשואות למשל המרווח כעת הוא 5.39% לעומת 5.38% שבוע לפני כן. אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה לאפיק הקונצרני בכל הדירוגים, תוך פיזור סקטוריאלי.
בד בבד, יניב חברון, הכלכלן הראשי של אקסלנס בית השקעות קורא למשקיעים לא להתרגש מהמשבר ולחפש הזדמניות
קראו את התגובה של אקסלנס>>
קראו את התגובה של אקסלנס>>
פשיטת רגל – לפחות השבוע – מזה תקופה בשווקים מנסים לסמן את המועד המכריע בו יוון תוכרז כפושטת רגל ותצא מגוש האירו, אבל האמת היא שבמציאות זה הרבה יותר מורכב. ללא מימון אירופאי, יוון תהפוך לפושטת רגל כבר מחר בבוקר שלא תוכל להעביר תשלום של 1.5 מיליארד אירו לקרן המטבע. השווקים צפויים להגיב בירידות שערים ואופטימיות מהשבוע שעבר תוחלף בעצבנות שתלווה בתרחישים אפוקליפטיים וספקולציות שליליות לגבי עתידה של אירופה.
הסוף לא בהכרח ידוע – יוון כנראה לא תעמוד בתשלום לקרן המטבע השבוע אבל בכלל לא בטוח שפתרון ליוון יימצא בתוך ימים או שבועות. בתחילת חודש יולי אישר הפרלמנט משאל עם בנוגע לדרישות של שרי האוצר של אירופה עבור המשך החילוץ. במידה ומשאל העם יוביל לתשובה חיובית, יוון תוכל להעביר את הדרישות של הטרויקה בפרלמנט, תוכנית הסיוע תוכפל מחדש ויוון שוב כבר לא תהיה פושטת רגל.
גם במידה ויוון אכן תהפוך לפושטת רגל ומשאל העם יענה בשלילה לתכתיבים של אירופה, הרי שיציאה של יוון מאירופה לא תעשה בין לילה. בהחלט הגיוני יותר שיוון תוכנס לתוכנית יציאה מדורגת מהגוש עם לוח זמנים ידוע מראש, מה שיאפשר לכל המערכות, לרבות המערכות האירופאיות להתכונן ליציאה של יווון מהגוש ולמזער עד כמה שיותר את הזעזועים בעיקר ביוון.
סוף הסיפור יגיע אבל לא בהכרח מחר - אם חשבתם להתעורר מחר ולדעת בהכרח כי יוון תהפוך לפושטת רגל וסוף סוף לסיים את הסאגה של יוון, אני מציע לכם לנשום עמוק ולחכות בסבלנות כי הסיפור של יוון עומד ללוות אותנו עוד תקופה ארוכה. בינתיים הייתי ממליץ לכם לא לנסות לנחש את הסוף אלא להגיב לאירועים בשווקים. בימים הקרובים השווקים יסחרו בהתאם לתרחיש של פשיטת רגל ביוון וסיכון למערכת הפיננסית. שוקי המניות צפויים לרדת בחדות והמשקיעים יניסו את כספיהם לחופי מבטחים כך שתשואות האג"ח הגרמני והאמריקאי צפויות לרדת מחדש.
לא לחפש את המשבר אלא לנצל הזדמניות שנוצרו ועוד יווצרו בימים הקרובים - למרות הפאסימיות אני באמת מאמין שגם קריסה של יוון לא שווה יותר מ-2-3 ימים של ירידות שערים. כפי שציינתי כאן לא פעם, המערכת הפיננסית משופעת במזומנים, כל הכלים עומדים ומוכנים לפעולה ואינני רואה סיכוי אמיתי להידבקות של המערכת הפיננסית באירופה במשבר. בינתיים שוק האג"ח המקומי מגיב בעצלתיים לסיפור היווני. נראה כי גם שחקני האג"ח מעריכים שהסיפור שם יהיה קצר. עבור מי שנזילות מצויה בידיו המלצתי היא לנצל את הירידות בשווקים באירופה ולהגדיל החזקות, בעיקר בסקטור הפיננסים.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
