מידרוג מודיעה על הורדת דירוג לחברת רבוע כחול נדל"ן

מידרוג מודיעה על הורדת דירוג לכלל אגרות החוב שבמחזור של חברת רבוע כחול נדל"ן בע"מ (להלן: החברה) מדירוג  לדירוג  ועל הותרת אופק הדירוג בבחינה עם השלכות שליליות (Credit Review).

להלן פירוט אגרות החוב במחזור של החברה ליום 31.3.2015: 

הורדת הדירוג הנוכחית הינה תוצאה של המשך הידרדרות השוכר המרכזי של החברה – חברת מגה קמעונאות בע"מ, (להלן: "מגה קמעונאות"). לפני מספר ימים, חתמה מגה קמעונאות על הסכם קיבוצי מול עובדיה ובמסגרתו יותר לה לסגור את המרכז הלוגיסטי בקיבוץ אייל ו- 12 סניפי סופרמרקט שהינם בבעלות החברה. הכנסות החברה לרבעון הראשון של שנת 2015 מהשכרת 12 הסניפים הנ"ל ומהשכרת המרכז הלוגיסטי עומדות על כ-14.5% מסך ההכנסות או שנתי מייצג של כ-35 מ' ₪. בנוסף, ביום ה-1.7.2015 החל הליך הסדר נושים בחברת מגה קמעונאות אשר עיקר השפעת הצעת מגה קמעונאות על החברה הינו: אפשרות מגה קמעונאות לבטל חוזים מכבידים בהתאם לאישור בית המשפט, אפשרות להסבת-חוזים לשוכרי משנה, פיחות רוחבי בחוזי השכירות בהיקף של עד 5% מכל חוזה שכירות ומעבר לתשלום חודשי חלף רבעוני. להערכת מידרוג, מעבר לפגיעה הישירה הצפויה בתזרים החברה וביחסי הכיסוי, חלה שחיקה ברמת הוודאות של התזרים ואיכות חוזי השכירות. לאור האמור לעיל, חל שינוי ברמת הסיכון של החברה כלפי מחזיקי אגרות החוב. 

בדוח המעקב הקודם, מחודש מאי, הונח כי בכוונת אלון רבוע כחול ישראל להוציא לפועל תוכנית הבראה למגה קמעונאות וכי פעילויותיה עשויות לשפר במידת מה את מצבה של מגה בטווח הנראה לעין. כיום, לאחר הפניה לבית המשפט אנו מעריכים כי קיים איום על המשך פעילותה של מגה קמעונאות. משכך להערכתנו גדלו האתגרים של הרבוע כחול נדל"ן בע"מ לייצוב נכסיה. הדירוג הנוכחי משקלל אתגרים שונים שיכול ויחולו על החברה בטווח זמן קצר  הכוללים, בין היתר, מציאת שוכרים חלופיים וחשיפה לירידת שכר דירה. 

הדירוג הנוכחי אינו מביא בחשבון את הגעתה של מגה קמעונאות לכדי מצב של פירוק (בשונה ממתווה של הסדר נושים תחת חסות בית משפט, אותו מבקשת מגה קמעונאות), מצב שצפוי להתברר תוך תקופה קצרה. נציין כי קיימים מגוון תרחישים בהם מצבה של רבוע כחול נדל"ן עשוי להרע, זאת נוכח המגבלות הרגולטוריות הקיימות בתחום קמעונאות המזון ומספר השחקנים המצומצם אשר יכולים להכיל בפעילותם את היקף הסניפים של מגה קמעונאות. 

רמת הדירוג משקפת את הגמישות הפיננסית והנזילות הבולטות לטובה של החברה. בהתאם לדיווחי החברה ליום ה-31.3.2015 עמדו לרשותה יתרת מזומן של כ-220 מ' ₪ ותיק ני"ע סחירים בהיקף של כ-155 מ' ₪, לאחר תאריך המאזן התקבלה הלוואה כנגד נכס מניב בהיקף של כ-100 מ' ₪. יתר על כן לחברה נכסים לא משועבדים, מניבים, בהיקף הקרוב ל-2 מיליארד ₪ וכן נכסים מניבים המשועבדים ברמת מינוף סבירה. להערכת מידרוג חלק מנכסים אלו הינם בעלי מאפייני השקעה אטרקטיביים, ובשווי משמעותי, עובדה היוצרת אפשרות מהירה למינופם או מכירתם בטווח זמן קצר לצורך יצירת נזילות מידית. בשנים 2015-2016 לחברה פירעונות קרן אג"ח עתידיים בהיקף מצטבר של כ-412 מ' ₪. להערכת מידרוג, נזילות וגמישות החברה הולמות לרמת הדירוג וצרכי שרות החוב של השנים הקרובות. 

המשך רשימת הבחינה תחת השלכות שליליות משקף את האיום על הידרדרות מצבה של מגה קמעונאות עד לכדי הליך של פירוק על נגזרותיו. יצוין, כי במסגרת תרחיש של פירוק מידרוג תבחן את מתווה ההליך בכל הקשור להמשך הפעלת הסניפים, או חלקם, ותשלום שכר הדירה בגינם והשפעתם על הפרופיל הפיננסי של החברה ורמת הסיכון והתאמת רמת הדירוג בהתאם. יובהר, כי כחלק מתרחישי הרגישות לא נלקחו בחשבון חלוקות דיבידנדים משמעותיים לחברת האם.