הראל פיננסים » המגמה החיובית תימשך כדאי להגדיל חשיפה באפיק הקונצרני

ההסכם עם יוון, ההסכמות עם איראן ובלימת הנפילות בסין נתנו רוח גבית לשוקי המניות בכל העולם. דו"חות חיוביים בארה"ב הביאו לעליות נאות במיוחד בסקטורים הצריכה המחזורית (עלייה של 1.9% בשבוע האחרון), הפיננסים (3%), הבריאות (%2.25) והטכנולוגיה (כ-5%), כשהדוחות ממשיכים לתמוך בהעדפה שלנו לסקטורים אלו.

הודות לציפיות הנמוכות, גזרת הדו"חות סיפקה לא מעט הפתעות חיוביות בימים האחרונים. עד עכשיו דיווחו 60 חברות מתוך ה-500 ב-S&P. הצפי המצרפי המעודכן הוא לירידה של של 4.1% בהכנסות (צמיחה של 1.45% ללא אנרגיה). ברווחים הצפי הוא להתכווצות של 5.3% או 1.5% ללא האנרגיה. בסקטור הפיננסים ניכר שיפור בפעילות האשראי עם צפי לגידול בהכנסות מימון עם עליית הריבית ברבעונים הקרובים . פורסמו דוחות טובים של בנק אוף אמריקה ג'יי.פי מורגן עם הכנסות ורווחים מעל הצפי. מגמה דומה גם בסיטיגרופ.

מגמות חיוביות ביותר ראינו גם בסקטור הטכנולוגיה. שני מייצגים מרכזיים שפירסמו דו"חות בינתיים הם אינטל שהכנסות ורווחיות מעל הצפי הביאו לעלייה חדה במניה וגוגל שדו"ח מצוין שלה הביא לקפיצת המניה ב-16% ביום שישי. אגב, מניית גוגל מספקת הסבר מרכזי להבדלים הגדולים בביצועי המדדים השונים בארה"ב ביום שישי – בעוד שנאסד"ק רשם עלייה חדה (המשקל של גוגל שם הוא כ-8%), ב-S&P העלייה היתה מתונה יותר ודאו ג'ונס בכלל ירד. הדו"חות הטובים בסקטור הטכנולוגיה יצרו ציפיות גבוהות מהחברות בסקטור שצפויות לפרסם השבוע, בהם יבמ (יום ב'), אפל ומיקרוסופט (יום ג') וחברות נוספות כמו יאהו, קואלקום ועוד.

הדו"חות החיוביים מצדיקים את ההמלצה שלנו לחשיפה עודפת לשוק האמריקאי. בשוק הישראלי, המהווה כ-50% מתיק המניות שלנו, היו מגמות חיוביות דומות כאשר מי שבלט מאוד היו דווקא מניות השורה השנייה – ת"א 75 עלה ב-3.3%, לעומת עלייה של כ-2% בת"א 25. מבחינה סקטוריאלית מקומית בלטו בשבוע האחרון מניות התקשורת ומניות הקמעונאות. זה בא לידי ביטוי היטב בקבוצת אי.די.בי (מניות שופרסל עלו כ-10%, מניות סלקום עלו ב-35% ולכן מניות דיסקונט השקעות עלו ב-25%). העלייה במניות התקשורת באה על רקע מה שמסתמן כירידה מסוימת בתחרות (רכישת you phone והוט מובייל) ורמזים מצד משרד התקשורת על השינויים הצפויים ביחס כלפי בזק וחברות הסלולר ועל רקע רמות מחירים מאוד נמוכות בהן הן נסחרו.

לאור המגמות האלה אנו ממשיכים להמליץ על שמירה על המבנה הנוכחי של תיק המניות.

בשבועיים החולפים המרווחים בשוק הקונצרני העולמי לא השתנו באופן משמעותי. בדומה לשבוע שקדם לו, גם בשבוע החולף המשכנו במגמה של הגדלה הדרגתית ומדודה בחשיפה לאג"ח חו"ל בריבית משתנה, על רקע הצפי לעליית ריבית בארה"ב.

בשוק המקומי האג"ח הקונצרני תפקד בשבוע החולף טוב יותר מהממשלתי, בעיקר בזכות הביצועים הטובים יותר של הצמודים הממשלתיים שתמכו בתל בונד הצמוד. ייתכן כי גם ירידת קצב ההנפקות של אג"ח קונצרני בתקופה האחרונה תמכה בביצועים של האפיק. המרווחים באג"ח בנקים שעליו המלצנו באחרונה המשיכו להתכווץ וכעת הם עומדים בממוצע של 0.8%.

עדות לחוסנו של האפיק הקונצרני קיבלנו בשתי הנפקות גדולות שנערכו לקראת סוף השבוע. בנק לאומי הנפיק 2 סדרות בדירוג פיקדון (הגבוה ביותר) – האחת צמודה במח"מ 5 והשנייה שקלית במח"מ 7. בהנפקה נרשמו ביקושים של כ- 6 מיליארד ₪, לעומת תוכנית להנפקה של 2.8מיליארד ₪. ההנפקה נסגרה במרווח של כ-80 נקודות מעל ממשלתי. ההנפקה השנייה היתה של כלל ביטוח, שביקשה לגייס 650 מיליון ₪ בשתי סדרות וקיבלה הזמנות של מעל 1 מיליארד ₪. ההנפקה נסגרה במרווח של 170-180 נקודות מעל אג"ח ממשלתי.

אנו ממשיכים להמליץ על פיזור גדול באג"ח הקונצרני וחשיפה לכל הדירוגים, כולל דירוגים נמוכים (תל בונד תשואות). בשבוע האחרון הדביק מדד תל בונד תשואות חלק גדול מהפערים שפתח מול המדדים הכוללים דירוגים גבוהים, לאחר שעלה ב-1.5%, לעומת עליות של כחצי אחוז בתל בונד 20, 40 ו-60 (סיבה מרכזית לעלייה היתה זינוק של 8% באג"ח דסק"ש 6, שמשכה מעלה את כל המדד). להערכתנו, המגמה החיובית תימשך בתקופה הקרובה ואנו מרגישים בנוח להגדיל במקצת את החשיפה של האפיק הקונצרני ל-35%-40% מהתיק הכולל, בהתאם למידת הסיכון של הלקוח ונכונותו לספוג תנודתיות.

הרגיעה בשוקי האג"ח אחרי הטלטלה של תחילת החודש הובילה בשבוע החולף להתבססות התשואות ברמות דומות לאלה שהיו כבר לפני שבוע. על רקע זה, המרכיב האגחי בתיק ההשקעות שלנו ממשיך להתבסס על מח"מ בינוני, אשר במבנה נכון בין ממשלתי לקונצרני יכול לספק תשואה שוטפת של כ- 2% בשנה. להערכתנו, תשואה זו מפצה על הסיכון, אך השגתה תהיה תנודתית יותר מבעבר.

תיק האג"ח שלנו נשאר במבנה של  45-55 לטובת השקלים, למרות שבשבוע החולף דווקא הצמודים הממשלתיים רשמו ביצועים חזקים יותר. למרות ירידת ציפיות האינפלציה לרמות נמוכות היסטורית, איננו מגדילים את החלק הצמוד, כיוון שמשקלו בתיק מספק. החשיפה לאג"ח קונצרני שרובו צמוד תספק את הסחורה אם הציפיות יעלו.