עומר רגב
21/07/2015
מידרוג מודיעה על מתן דירוג A3 באופק יציב לאגרות חוב שתנפיק ויקטורי רשת סופרמרקטים בע"מ ("ויקטורי" או "החברה") בסך של עד 100 מיליון ₪ ע.נ. תמורת ההנפקה מתוכננת לשמש בחלקה הגדול להשקעה ברכישת פעילות מרכולים ברחבי הארץ. היקף ההשקעה ופרטיה טרם נקבעו.
דוח זה מתייחס למבנה ההנפקה, בהתבסס על נתונים שנמסרו למידרוג עד ליום 19.07.2015 אם יחולו שינויים במבנה ההנפקה, תהיה למידרוג הזכות לדון שנית בדירוג ולשנות את הדירוג שניתן.
פרופיל החברה
ויקטורי פעילה משנת 1996 בתחום קמעונאות המזון. הרשת מתמקדת בתחום חנויות הדיסקאונט תחת המותג "ויקטורי". החברה נתאגדה בשנת 2007 והפכה ציבורית בשנת 2011. נכון למועד דוח זה מפעילה החברה 29 מרכולים בפריסה ארצית בשטח כולל של כ- 42 אלף מ"ר הפזורים בעיקר בדרום הארץ ובמרכזה. שטחי הסניפים נעים בין כ-3,000 מ"ר ל– 500 מ"ר. במהלך שנת 2014 פתחה החברה 5 סניפים (בהמשך ל- 4 סניפים שנפתחו בשנת 2013) ובמהלך השנה הנוכחית צפוי להיפתח סניף נוסף. סניפי הרשת הושכרו על ידי החברה בחוזים לטווח ארוך. נתח השוק של רשת ויקטורי, עם מחזור מכירות של כ- 900 מיליון ₪ בשנת 2014, מוערך על ידי החברה בכ- 2.6% מכלל שוק קמעונאות המזון בישראל.
אסטרטגיית השיווק של החברה מדגישה מחירים מוזלים לצרכן הפרטי תוך הצעת מגוון רחב של מוצרים, לרבות מותג פרטי "המותג" (שבו היא מחזיקה 20% עם רשתות נוספות).בכוונת החברה להתרחב באמצעות רכישה של סניפים במסגרת מהלכי ההתייעלות והקשיים אליהן נקלעו רשתות בענף,בהיקף הנע בין 80 ל- 100 מיליון ₪ וכוללת את התשלום עבור הסניפים שיירכשו, השקעות בהסבת הסניפים והשקעותברכוש קבוע ובהון חוזר.
אסטרטגיית השיווק של החברה מדגישה מחירים מוזלים לצרכן הפרטי תוך הצעת מגוון רחב של מוצרים, לרבות מותג פרטי "המותג" (שבו היא מחזיקה 20% עם רשתות נוספות).בכוונת החברה להתרחב באמצעות רכישה של סניפים במסגרת מהלכי ההתייעלות והקשיים אליהן נקלעו רשתות בענף,בהיקף הנע בין 80 ל- 100 מיליון ₪ וכוללת את התשלום עבור הסניפים שיירכשו, השקעות בהסבת הסניפים והשקעותברכוש קבוע ובהון חוזר.
החברה מעסיקה כ-1,640 עובדים, מרביתם בסניפי הרשת. בעלי השליטה בחברה הינם מר חיים (ויקטור( רביד )שיעור החזקה של כ 3.11% בהון המניות של החברה) המכהן כנשיא החברה וסמנכ"ל הכספים, מר אייל רביד (35.31%) המכהן כמנכ"ל החברה ומנהל הסחר ומר אברהם רביד (35.31%) המכהן כסמנכ"ל תפעול ופיתוח עסקי . בין בעלי השליטה קיים הסכם שליטה משותפת.
סיכום השיקולים העיקריים לדירוג
הדירוג נתמך בפרופיל עסקי בינוני יחסית לענף, המשקף נתח שוק נמוך ופריסה מוגבלת ביחס לרשתות הגדולות, אך בד בבד ממיצוב שיווקי ועסקי טובים, התואמים את מגמות הענף ותומכים ביכולת ייצור הכנסות וברווחיות טובה ויציבה יחסית לענף. פוטנציאל הצמיחה הפנימית הנמוך בענף מהווה גורם סיכון, כאשר הצמיחה נסמכת בעיקר על הרחבת הרשת באמצעות רכישה או הקמה של סניפים. הדירוג מגלם סיכון עסקי לא מבוטל הגלום בתוכנית ההתרחבות, לרבות רכישה של מספר סניפים גדול שבוחנת החברה ומידת ההצלחה בהטמעתם בפעילות הקיימת. אנו מניחים כי תוכנית ההתרחבות תוביל לשחיקה בשיעור הרווחיות, לפחות בשנה-שנתיים הראשונות לאחר רכישת הסניפים, אשר עשויה להתמתן בחלקה בשל מגמה חיובית שאנו צופים של התמתנות מסוימת ברמת התחרותית.
הדירוג מושפע לחיוב ממאפייני הביקוש הדפנסיביים של ענף הקמעונאות, אולם סובל מהשפעה שלילית של התחרות הגבוהה בענף ומרמת הרווחיות האינהרנטית הנמוכה המאפיינת אותו, המהווה מידה של סיכון לגבי יכולת הצמיחה ושמירת הרווח בתקופות חלשות. אנו מעריכים כי התחרות עשויה להתמתן במידת מה נוכח החולשה (השונה בעוצמתה) אצל שתי המתחרות הגדולות.
להערכתנו, החברה מאופיינת בניהול הדוק וממוקד, בעלת מוטת שליטה חזקה, שיש בה לתרום במידה גבוהה לרווחיות הבולטת לענף וליציבות, אולם יש בה גם לסכן את יכולתה לצמוח במידה משמעותית ללא עיבוי מערכות הניהול. רמת המינוף של החברה נותרת מתונה בהתחשב בהיקף הגיוס המתוכנן, והיא בולטת לטובה יחסית לרמת הדירוג, עם בולט (EBIT/Gross Finance) הריבית כיסוי .FFOR -ל 5.0-4.5 ו EBITDAR ל 3.5-3.0 מותאם ברוטו חוב כיסוי יחסי לטובה עם יחס של 8.0-6.0. אנו מעריכים כי בשנה הראשונה לתוכנית ההתרחבות היחסים יעמדו בחלק האיטי של הטווח.
אופק הדירוג היציב מגלם את הערכתנו כי החברה תשמור על פרמטרים תפעוליים ופיננסיים טובים יחסית התומכים ברמת הדירוג הנוכחית גם נוכח תנאי השוק המאתגרים והאתגר העסקי הכרוך במימוש ההתרחבות.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
