חנוך פרנקוביץ
09/08/2015
עיקרי ההמלצות
-
רמת המחירים באפיקי האג"ח עדיין גבוהה מאוד, והתשואות לאורך העקומים המרכזיים בחו"ל ובישראל צפויות להמשיך ולעלות בהדרגה בטווח הזמן הבינוני, כתלות בהמשך השיפור הכלכלי בעולם. סימני שאלה לגבי מידת ההאטה בפעילות הכלכלית בסין גברו בתקופה האחרונה, ונושא זה מהווה גורם סיכון עיקרי בכלכלה הגלובלית.
-
אנו ממליצים על יצירת חשיפה לאגרות חוב בריבית משתנה, לאחר מספר שנים בהן המלצנו על חשיפה מזערית לאגרות אלו. מומלצת השקעה הן באמצעות אגרות חוב קונצרניות (על חשבון אג"ח קונצרניות צמודות מדד) והן באמצעות אגרות חוב ממשלתיות (על חשבון אפיק הנזילות). המלצה זו נובעת מהערכה שהסיכוי להורדת ריבית נוספת על ידי בנק ישראל הינו נמוך, ושבמהלך שנת 2016 תועלה הריבית בקצב מתון. זאת, במקביל לתמחור נוח של האגרות בשוק.
-
לאור הירידה בקצב האינפלציה הצפוי ב-12 החודשים הקרובים, אנו ממליצים על מעבר לחשיפה מאוזנת בין האפיק השקלי והאפיק הצמוד.
-
הרכיב המנייתי בתיק ההשקעות ממשיך להיות האפיק המועדף בחשיפה לסיכון, למרות שרמת התמחור הכוללת באפיק גבוהה מהממוצע הרב שנתי. מומלצת אחזקה גבוהה יחסית בדגש על מניות חו"ל. בנוסף, שיפור מסויים הצפוי בפעילות הכלכלית בישראל בחודשים הקרובים תומך גם באפיק המנייתי בישראל.
-
לאפיק המזומן ותחליפיו, המהווה "כרית ביטחון" בתיק ההשקעות, חשיבות גבוהה בשמירה על רמת סיכון סבירה בתיק. מומלצת חשיפה משמעותית לאפיק זה, כרכיב מאזן לחשיפה מנייתית גבוהה.
-
אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה נמוכה יחסית לאפיק הקונצרני בישראל, תוך התמקדות בדירוגים איכותיים (A+ ומעלה) ובטווח בינוני-קצר.
-
מרווחי הסיכון באג"ח קונצרני ישראל בדירוגים נמוכים (High Yield) עלו בחצי השנה האחרונה. מנגד, השיפור הכלכלי בישראל ותנאי המימון מקטינים את הסיכון הרוחבי באפיק. אנו ממליצים על השקעה באגרות קצרות באפיק זה, כאחזקה בסיכון גבוה. מומלצת השקעה סלקטיבית ולא באמצעות מדדים.
שוק אגרות החוב
-
בארה"ב, הנתונים שפורסמו השבוע הצביעו על תמונה מעורבת. עלות העסקת עובדים עלתה ברבעון השני בקצב נמוך בהשוואה לשנה האחרונה. תוספת המשרות בחודש יולי היתה נמוכה מההערכות המוקדמות, ע"פ סקר ה- ADP. מנגד, מדד מנהלי הרכש לסקטור הלא יצרני לחודש יולי עמד ברמה גבוהה מהצפוי, כמו גם סך מכירות כלי הרכב. אגרות החוב של ממשלת ארה"ב נסחרו השבוע בתנודתיות ובסיכומו נותר העקום קרוב לרמתו מהשבוע שעבר.
-
באירופה, מרבית הנתונים ממשיכים להצביע על שיפור כלכלי. הזמנות המפעלים בגרמניה עלו ב- 2% בחודש יוני, הרבה מעל הצפי. גם מדדי מנהלי הרכש בגוש האירו לסקטורים הייצור והשירותים לחודש יולי היו גבוהים במעט מההערכות. באגרות החוב של ממשלת גרמניה נרשמה השבוע נטייה לעליית תשואות, בעיקר בחלק הבינוני והארוך של העקום.
-
בישראל, נרשמו השבוע באפיק הממשלתי ירידות שערים לכל אורך העקומים השקלי והצמוד. מנגד, מדד אגרות החוב הממשלתיות בריבית משתנה רשם עלייה קלה. ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון הוסיפו לרדת, בעיקר לטווח הקצר והבינוני.
-
האפיק הקונצרני הצמוד נסחר גם הוא בירידות שערים במרבית מדדי התל בונד תוך נטייה לצמצום קל במרווחים. מנגד, מדדי תל בונד תשואות ותל בונד ריבית משתנה עלו בכ- 0.3% וכ- 0.1% בהתאמה.
השקעה באגרות חוב בריבית משתנה
מהחלטות הריבית בישראל לחודשים יולי ואוגוסט עלה כי פחת הסיכוי להורדת ריבית נוספת. חיזוק להערכה זו מתקבל גם מדוח היציבות הפיננסית של בנק ישראל שפורסם בשבוע שעבר, בו ניתן דגש על הסיכון שעלול לנבוע כתוצאה מסביבת ריבית נמוכה לאורך זמן. בנוסף, ההערכות הן שהריבית בארה"ב תועלה עד לסוף השנה הנוכחית, לראשונה מזה כעשור. בעקבות כך, ריבית בנק ישראל צפויה אף היא לעלות בהדרגה במהלך שנת 2016. התפתחויות אלו מסמנות את קיצה של תקופה בה סביבת הריבית ירדה, ומעבר אפשרי לסביבת ריביות עולה.
אחד מהנכסים שעשויים ליהנות באופן יחסי מסביבת ריבית עולה הן אגרות החוב בריבית משתנה (ממשלתיות וקונצרניות). יחד עם זאת, כדאיות ההשקעה בהן תלויה בעיקר בקצב עליית הריבית, הן החזוי והן בפועל. התחזיות הגלומות כיום בעקום הממשלתי השקלי הן לעליית ריבית בקצב איטי. דבר זה עשוי להסביר את האדישות המסויימת בה מתייחסים משקיעים בשוק לאגרות מסוג זה. אגרות אלו צפויות להשיג בשנים הקרובות תשואת אחזקה גבוהה ביחס לאפיק הנזילות, ואף במידה מסויימת ביחס לאגרות חוב ממשלתיות מקבילות בריבית קבועה, אפילו אם תוואי עליית הריבית יהיה מתון יחסית. מנגד, אם הריבית תישאר ללא שינוי לתקופה ממושכת, או אף תרד מעט, הפגיעה במשקיע צפויה להיות מוגבלת. יתרון נוסף לאפיק הריבית המשתנה נובע מרמת תנודתיות נמוכה הצפויה בו ביחס לאגרות החוב בריבית קבועה.
יתר על כן, אנו ממליצים על השקעה באגרות חוב בריבית משתנה גם באפיק הקונצרני, חלף חלק מהחשיפה הקיימת לאגרות חוב צמודות מדד. ההשקעה מומלצת בדגש על אגרות חוב של חברות בעלות מאפייני סיכון נמוכים, סחירות סבירה, וטווח לפידיון בינוני-קצר. ניתן להשיג חשיפה זו באמצעות השקעה במדד תל-בונד ריבית משתנה, אשר כולל כ-20 חברות.
לסיכום, השקעה באגרות חוב בריבית משתנה כוללת סיכון ריבית נמוך, לצד אפשרות לתשואה עודפת ביחס לאגרות חוב מקבילות בריבית קבועה. זאת, בכפוף להתגברות בציפיות השוק לעליית ריבית ובהמשך, לעלייתה בפועל. יחד עם זאת, נדגיש כי השקעה זו דורשת סבלנות מצד המשקיע עד להשתנות ציפיות השוק ביחס לתוואי הריבית, תהליך שיכול להימשך גם תקופה ארוכה יחסית.
שוק המניות
-
מדד המניות העולמי נסחר השבוע ביציבות ובסיכום שבועי שערו נותר כמעט ללא שינוי.
-
בארה"ב נסחרו המדדים המובילים בירידות קלות. מדד ה- Nasdaqירד בכ- 0.6% ומדד 500 S&P ירד בכ- 0.9%, בהשפעת ירידות במניות סקטור האנרגיה. עונת הדוחות לרבעון השני נמצאת לקראת סיום וכ- 85% מהחברות פרסמו את תוצאותיהן. במבט כולל, התוצאות הפיננסיות עד כה הינן פושרות כאשר ההכנסות והרווחים המצרפיים קטנו בכ- 4.6% וכ- 2.7% בהתאמה. אולם תוצאות אלו הושפעו בעיקר מהירידה החדה במחירי הנפט אשר הביאה לכך שהחברות בענף האנרגיה רשמו קיטון מצרפי של כשליש בהכנסות ויותר מ- 50% ברווחים. בניטרול ענף זה הייתה נרשמת עלייה קלה ברווחי הפירמות.
-
שוק המניות באירופה בלט לחיוב ומדד ה- 600STOXX עלה בכ- 1.2% (במונחים דולריים) על רקע פרסום נתוני מאקרו חיוביים המצביעים על שיפור בכלכלה ביבשת. המגמה החיובית נתמכה גם בעונת הדוחות והעלייה ברווחיות הפירמות באירופה. לאור מגמת השיפור בפעילות הכלכלית אנו ממליצים על השקעה בשוקי אירופה במשקל יתר.
-
המסחר בבורסה ביוון חודש השבוע לאחר השבתה של 5 שבועות ומדד המניות העיקרי של יוון צנח בכ- 20% לאחר חידוש המסחר. קיים חשש בשווקים מהרעה נוספת בפעילות הכלכלית ביוון, המשך תנועות הון יוצאות והעמקת המשבר במערכת הפיננסית במדינה.
-
בישראל הפגין השוק איתנות יחסית ומגמה חיובית אפיינה את המסחר. מדדי ת"א 25 ות"א 100 עלו השבוע בכ- 0.2% וכ- 0.8% בהתאמה ובמהלך השבוע רשמו רמות שיא. העליות הובלו על ידי מניות חברות התרופות והבנקים. מדד ת"א טכנולוגיה בלט לחיוב ועלה השבוע בכ- 3.0% על רקע דוחות חיוביים בענף.
כלכלת ברזיל נאבקת במספר חזיתות -
המשק הברזילאי נמצא במיתון. התוצר ברבעון הראשון קטן ב- 1.6% במונחים שנתיים עקב ירידה מתמשכת בהשקעות הזרות, קיטון בצריכה הפרטית וחולשה בסחר החוץ. במקביל, שיעור האינפלציה במדינה עומד ברמה כמעט כפולה מהיעד וזו צפויה לעמוד בסיכום שנת 2015 על כ-9%.
הסיבות למשבר הן רבות, ולכן היחלצותה של ברזיל מהמיתון אינה סוגיה פשוטה. ראשית, הביקוש העולמי לחומרי גלם, אשר מהווים רכיב משמעותי בייצוא הברזילאי, קטן באופן חד בשנים האחרונות, ונרשמה ירידה חדה במחיר חומרי הגלם. כתוצאה מכך, נפגע הייצוא הברזילאי וגדל הגרעון בחשבון השוטף של מאזן התשלומים. במקביל רשם הריאל פיחות חד מול הדולר, כאשר בנוסף להתפתחויות בסחר החוץ הכלכלה המקומית הושפעה לרעה גם מעלייה באי הוודאות הפוליטית כתוצאה מפרשת שחיתות בה מעורבים גורמים במפלגת השלטון.
הממשלה ניסתה לבצע רפורמה במטרה להקטין את ההוצאה הציבורית ולרסן את האינפלציה כדי לייצב את הפעילות הכלכלית. התכנית, אשר כללה צעדים פיסקליים מצמצמים כגון מיתון קצב העלאת השכר הציבורי והעלאת שיעורי המס, זכתה להתנגדות מצד הציבור והרשות המחוקקת. בעקבות פסילת התכנית הגדילה הממשלה את שיעור הגרעון התקציבי המתוכנן. ביולי, הועלתה הריבית המוניטארית ב- 0.5% לרמה של 14.25%, כאשר הבנק המרכזי ממשיך לפעול באמצעות העלאת ריבית בניסיון למתן את קצב תנועות ההון היוצאות, להביא לעצירה בפיחות בשער הריאל, ולמתן את קצב האינפלציה.
במקביל למצב הכלכלי הקשה, שוק המניות בברזיל זול בצורה יוצאת דופן, ונסחר בתמחור דומה לשיא המשבר בתחילת שנת 2009 (בחישוב דולרי). תמחור זה הינו אטרקטיבי לטווח הארוך, אולם אנו לא ממליצים לעבור לחשיפת יתר לברזיל, כל עוד לא נראה באופק שינוי חיובי במצב הכלכלה. לכן, אנו ממליצים על השקעה בברזיל כחלק מהפיזור הכולל בשווקים המתפתחים.
מטבעות
-
בסיכום שבועי רשם הדולר תיסוף של 0.4% מול המטבעות העיקריים, בעיקר על רקע פיחות של 1.2% בפרנק השוויצרי. הדולר התחזק השבוע בעקבות התגברות הספקולציות כי הפד יעלה את הריבית כבר בספטמבר, והערכות כי דוח התעסוקה שיפורסם מחר יצביע על שיפור ויחזק את ההערכות בדבר עיתוי העלאת הריבית. האירו נותר כמעט ללא שינוי ונחלש בכ-0.1% מול הדולר.
-
השקל נחלש מול הדולר בכ-0.9% ונסחר קרוב ל-3.82 ₪ לדולר, במקביל להתחזקות הדולר בעולם. עוצמת השקל ביחס לסל המטבעות והדשדוש ביצוא הסחורות והשירותים של ישראל, מקטינים את הסיכוי לתיסוף חד בטווח הקצר. במקביל, פרמטרים אלו מגדילים את הלחץ על בנק ישראל לבצע פעולות למניעת תיסוף נוסף בשער השקל. אנו ממליצים כעת להחזיק את החשיפות המט"חיות בתיקי ההשקעות (מניות ואג"ח קונצרני בחו"ל) ללא גידור.
-
הריאל הברזילאי בלט לשלילה, עת פוחת בכ-3.4% מול הדולר. הריאל נסחר מול הדולר בשער הנמוך ביותר מזה 12 שנה. בסיכום חודש יולי פוחת הריאל בכ-10% לאחר שחברת הדירוג S&P עדכנה כלפי מטה את תחזית הדירוג של ברזיל לאופק שלילי.
סחורות
-
מחירי הסחורות מוסיפים לרשום ירידות שערים חדות על רקע חשש מהאטה נוספת בקצב הצמיחה בסין, וירידה נוספת בביקוש הגלובלי לסחורות. במדד מחירי הסחורות נרשמה ירידה שבועית של כ-3.7%, בעיקר על רקע הירידה החדה במחירי האנרגיה.
-
מדד מחירי האנרגיה ירד בכ-5.9%. מחיר חוזה מסוג Brent ירד בכ-7.4%, ונסחר מתחת ל-50$ לחבית, בפעם הראשונה מאז פברואר. זאת על רקע החשש לגידול בהיצע הנפט. מחיר חוזה מסוג WTI ירד בכ-7.9% ונסחר מתחת ל-45$ לחבית.
-
בסקטור המתכות היקרות – מחירי הזהב והכסף ירדו בכ-0.2% ו-1.3% בהתאמה. זאת בעיקר על רקע הערכות כי הפד יעלה את הריבית כאמור. במחירי הפלדיום והפלטינה נרשמו ירידות שערים של 3.7% ו-3.3%.
חנוך פרנקוביץ' ענף מחקר שוק ההון בנק לאומי
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
