הראל פיא >> למי שמאמין שהריבית בארה"ב בדרך למעלה, מומלצת חשיפה עודפת לסקטור הפיננסים במניות

1. מניות –  למי שמאמין שהריבית בארה"ב בדרך למעלה, מומלצת חשיפה עודפת לסקטור הפיננסים

השבוע האחרון התאפיין בירידות בעיקר בארה"ב, כאשר רוב השווקים האחרים דרכו במקום. מי שהוביל את הירידות ביומיים האחרונים היו שני האפיקים החזקים ביותר מתחילת שנה – סקטור מוצרי הצריכה ותחום הבריאות, כאשר תת-סקטור הביוטכנולוגיה בלט בירידה של 7.5% ביומיים (הנציגה הבולטת שלנו שם זה אופקו, שירדה 15% ביומיים וגררה היום מטה גם את שוק המניות אצלנו). גם אחרי הירידות של סוף השבוע האחרון, תת-סקטור הביוטכנולוגיה עלה מתחילת שנה ב-27%, כאשר נראה כי דווקא בעונת הדו"חות הנוכחית למעט החברות הגדלות, החברות הבינוניות והקטנות לא עומדות בתחזיות.

כמעט כל החברות ב-S&P500 פרסמו דוחות (446 חברות) כאשר 70% מהן היכו את תחזיות הרווח ו-50% את תחזית ההכנסות. מול תחזיות אנליסטים התוצאות טובות ב-4%. עם זאת, עדיין מדובר בירידה בהשוואה לרבעון המקביל, וזאת בעיקר בגלל סקטור האנרגיה ששם הרווחים ירדו בממוצע ב-55%.

על רקע הצפי כי קצב העלאת הריבית בארה"ב יהיה איטי, אנו ממשיכים להעריך כי משקיעים ימשיכו להגדיל סיכונים ולהפנות כספים לאפיק המנייתי, שמתחילת השנה מניב ביצועים נאים. השיפור הנמשך (גם אם איטי מהצפוי לעתים) בארה"ב ממשיך לתמוך בכך שהשוק האמריקאי צריך לרכז את המשקל המרכזי בחשיפה לחו"ל, אם כי לא במשקל יתר.למי שמאמין שאכן הריבית בארה"ב בדרך למעלה, מומלץ לשמור על חשיפת יתר לסקטור הפיננסים על פני סקטורים אחרים. ההמלצה הזו שוב הוכיחה את עצמה גם בשבוע האחרון ולהערכתנו תמשיך להוכיח את עצמה בתקופה הקרובה (וכדאי לזכור שבדרך כלל מניות הפיננסים בכל העולם הולכות באותו כיוון, גם אם בעוצמות שונות).

2.קונצרני: בעולם המרווחים ממשיכים להיפתח, בארץ נסגרים

מרווחי האג"ח הקונצרני בעולם לא מפסיקים להיפתח. הסיבה המרכזית ככל הנראה היא החששות ממוצקת הנזילות מצד אחד, וההסתברות הגדלה להעלאת ריבית בארה"ב בשבוע האחרון מצד שני.ב"מצוקת הנזילות" הכוונה לכניסתו לתוקף של חוק וולקר, המונע מהבנקים הגדולים להמשיך להחזיק תיק אג"ח גדול בנוסטרו שלהם (מה שאומר שעשוי להיות קשה יותר למכור אג"חים בהיקפים גדולים במקרה של ירידות). גם העובדה שיותר ויותר מהחשיפה לאג"ח הקונצרני כיום היא באמצעות קרנות נאמנות ו-ETF  מגבירה את החשש כי בעת מימוש, לא יהיה מי "שיתפוס" את הסחורה. המרווחים כיום הם הגבוהים ביותר מאז 2012.

בניגוד לעולם, המרווחים הקונצרנים אצלנו כל הזמן נסגרים, מגמה שנמשכת כבר כמה שבועות ברציפות. כך למשל המרווח בדירוגי AA+ עומד כיום על 0.75%, לעומת 0.92% בסוף יוני. בדירוגי A+ המרווח עומד על 1.68%, לעומת 1.96% ב-סוף יוני. הדבר בולט בכל מדדי התל בונד, כולל בתל בונד תשואות והוא ממשיך לתמוך בחשיפה נרחבת לאפיק הקונצרני בכל הדירוגים.

3.תיק השקעות – למה בכל זאת לא להיפתר מהצמודים?

הירידה המתמשכת באינפלציה בפועל ובציפיות האינפלציה, תומכת – לכאורה – בהקטנה של החשיפה לאפיק הצמוד. עם זאת, עיקר החשיפה שלנו לצמודים בתיק ההשקעות (45%) היא דרך האפיק הקונצרני (כי רוב האפיק עדיין צמוד ברובו) ושם המרווחים ממשיכים לרדת ותומכים בהמשך החשיפה. לפי שעה, איננו מקטינים את החשיפה לאפיק זה.בהחלטה הזו תומכת גם העובדה שהשבוע צפוי מדד יולי, שידוע בשנים האחרונות כמדד מתעתע בשל התנודתיות במחירי הדיור( שכירות) שלעתים מובילה לקפיצה של המדד (השנה צפוי המדד לעלות ב-0.2% והוא יפורסם ביום שישי הקרוב). בנוסף, גם העובדה שהמט"ח נסחר בשפל ושינוי בו יכול להוביל לתנודתיות גדולה מאוד תומכת בשמירה על אפיק זה ללא שינוי. ולבסוף, ציפיות האינפלציה הנגזרות מעקומי התשואות מאוד נמוכות ברמה היסטורית.