Roni Biron
12/08/2015
NI declines on higher CPI but still above break-even, EBITDA up q/q Net income of NIS9m continued to decline from NIS25m in 1Q15 on higher CPI-linked interest expenses but was ahead of our estimate of a marginal loss of NIS1m. EBITDA of NIS236m compared with 1Q level of NIS227m and our estimate of NIS209m on lower fixed-line and equipment cost (handset margin of 22.9% vs. 19.1% in 1Q on better product mix). Revenues of NIS1.04bn was flattish against both 1Q and UBSe, reflecting a NIS2 q/q increase in ARPU to NIS70 (UBSe NIS68) and net subs loss of 27k (UBSeNIS20k).
We note that ARPU was helped by seasonality but shows signs of moderating trends, while churn remains high (10.9% vs. 12.7% in 1Q). We also note that q/q improvement in KPIs reflects the intense early-year promotions. FCF of NIS24m compared with 1Q level of NIS21m and included NIS34m in one-off frequency cost. Management sees a potential net loss in 3Q mainly due to one-off charge Management expects the company may record a net loss in 3Q due to NIS35m charge against the latest voluntary retirement agreement and ongoing headwinds, partially
We note that ARPU was helped by seasonality but shows signs of moderating trends, while churn remains high (10.9% vs. 12.7% in 1Q). We also note that q/q improvement in KPIs reflects the intense early-year promotions. FCF of NIS24m compared with 1Q level of NIS21m and included NIS34m in one-off frequency cost. Management sees a potential net loss in 3Q mainly due to one-off charge Management expects the company may record a net loss in 3Q due to NIS35m charge against the latest voluntary retirement agreement and ongoing headwinds, partially
offset by an initial payment from Orange.
Our take
Partner's 2Q results were somewhat ahead of our estimates but as underlying trends continue we expect investors to focus on the bigger picture. Our checks show Pelephone is being aggressive on market share, offering new subs more data for lower price and keeping the revolving door turning. Further pockets of aggression may come from HOT, Xfone and Golan. Against this backdrop, we believe regulation holds the key to any form of stabilization. A case in point is the extent and nature of changes to the Cellcom-Golan network agreement. M&A clearance is another avenue although unpopular politically and largely dependent on the next antitrust commissioner.
Our prediction? More strain throughout 2015 improving backdrop for a stabilizing regulatory or market-driven event in 2016.
Our prediction? More strain throughout 2015 improving backdrop for a stabilizing regulatory or market-driven event in 2016.
Valuation: Neutral, PT NIS17
We believe Partner is trading at reasonable "adjusted" multiples given the low visibility in hand but we intend to keep monitoring the regulatory and competitive landscape for any potential twist in the plot. Our PT is based on adjusted EV/EBITDA of 5.75x 2015e
For the full report:click here
Roni Biron Analyst
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
