Roni Biron
16/08/2015
Adjusted EBITDA, FCF still healthy
EBITDA of NIS216m included a NIS25m charge relating to the voluntary retirement agreement and was ahead of our NIS200m estimate due to a sequential decline of IS42m in opex (ex. one-offs). Adjusted EBITDA was NIS241m vs. NIS226m in 1Q,
reflecting lower dilution from Cellcom TV, low advertising cost in the quarter, efficiency measures and improved handset margins. NI of NIS12m also reflected Q/q increase of NIS44m in CPI-related interest cost. Rev of NIS1.04bn was in-line with our estimate and -2% Q/q. ARPU was flat at NIS65.5 (UBSe NIS64.6), while net subs loss was 37k (UBSe NIS20k), implying churn rate of 10.2% vs. 11.9% in 1Q. We note that Q/q comparison is helped by a more favourable ARPU seasonality and the intense early-year promotions.
FCF was NIS119m and included NIS20m in one-off frequency cost.
Fixed-line KPIs
Management reported over 40k TV subs to date vs. c30k in mid-May and c20k at the end of March. This implies some deceleration in net adds from the post-launch period but still above 10k a quarter. Management also indicated 42k wholesale subs, most of which from 17 May. We expect more clarity on Cellcom's 3-play penetration and market impact in the coming quarters.
MoC calls for material changes to Golan-Cellcom network agreement According to Cellcom, the MoC calls for material changes to its 3G-4G network agreement with Golan including equal ownership of the network and the sharing of construction, operation and maintenance costs. Currently under negotiation, Cellcom estimates the revised agreement (if reached) to reflect a substantial additional payment from Golan. Under the current agreement, if MoC approval is not obtained by yearend, Golan will reimburse Cellcom for the difference in rates vs. the previous agreement (cNIS300m as of 30 June) and resort to the previous roaming scheme based on its customers' usage. That said, Golan's response remains to be seen.
Valuation: Neutral, PT NIS25
We believe Cellcom is trading at reasonable multiples given the low visibility in hand but will keep monitoring the regulatory and competitive landscape for any potential twist in the plot. Our PT is based on adjusted EV/EBITDA of 5.75x 2015e.
For the full report:click here
Roni Biron Analyst
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
