FUNDER מביא לכם את ריכוז התגובות לדוחות הבנקים

 

איך היה הדו"ח? הדו"ח היה מצוין, כאשר הבנק רשם תשואה על ההון של 11.6% ברבעון. הבנק נהנה כצפוי מרווחי מימון גבוהים בשל האינפלציה הגבוהה ברבעון, ובנוסף (בניגוד למגמה בסקטור) גם מרווחי נוסטרו גבוהים של כ- 250 מיליון ₪ ברוטו, על רקע מימושים בתיק הזמין למכירה. לעומת זאת, דווקא ההפרשות להפסדי אשראי היו גבוהות יחסית ועמדו על 0.31% מהאשראי לציבור.

מעבר לכך המכונה של פועלים ממשיכה לעבוד, כאשר הבנק ממשיך לצמוח ולהציג יחסי יעילות טובים מאד.

 

האם הדוח מלמד על העתיד? רווחי המימון וגם רווחי הנוסטרו אמנם חריגים כלפי מעלה, אולם עדיין, נראה כי התוצאות הטובות של פועלים במחצית הראשונה של השנה מלמדות על העוצמה של הבנק, ועל כך שהצמיחה בשילוב מהלכי ההתייעלות מצליחים להביא להצגת תשואה מייצגת של מעל 10% על ההון.

חשוב לזכור כי סימני השאלה לגבי ההפרשות בגין החקירה בארה"ב עדיין כאן, ובהחלט יתכן שנראה הפרשות נוספות ברבעונים הקרובים שיפגעו בתוצאות הבנק. בניגוד למזרחי, פועלים לא פירסם מידע חדש בנושא, ולא בצע הפרשה נוספת ברבעון הנוכחי בגין החקירה.

 

יחד עם זאת, לאור הביצועים הטובים של הבנק, הצמיחה בפעילות לצד מהלכי ההתייעלות והבטחון בתוצאות בטווח הארוך, וביחד עם הערכתנו כי יש מקום להוריד את מחירי ההיוון בהם הבנקים נסחרים, הן בשל הריביות הנמוכות הגוזרות מחירי היוון נמוכים, והן בשל הירידה בחשש מהחמרה משמעותית ברגולציה, אנו מאמינים כי הבנקים, ופועלים בפרט, עדיין נסחרים מתחת לשוויים הכלכלי.

 

חשוב לזכור כי עננת החקירה בארה"ב ממשיכה ותמשיך לרחף מעל הבנק ברבעונים הקרובים, אולם אנו מאמינים כי ברמת התשואה שהבנק מייצר, הוא ראוי להיסחר במכפיל הון של 1.0

 

התוצאות מצוינות ומעל התחזיות שלנו. כאשר הבנק מציג רווח של 886 מיליון ₪, המשקף תשואה להון של 11.5% לעומת צפי שלנו ל- 815 מיליון ₪ (10.5%). הלימות ההון (רובד 1) עומדת על  9.4% בדומה לרבעון הקודם. בהתאם למדיניות חלוקת הדיבידנד, הודיע הבנק על חלוקת דיבידנד בסך של  177 מיליון ₪ (היום הקובע – 26/8). 

מבחינת הכנסות מימון התוצאות טובות גם לאחר שאנו מנטרלים את השלכות המדד החזק ( 145 מיליון ₪ ברבעון לעומת השפעה שלילית של 235 מיליון ₪ ברבעון הקודם) וכן את רווחי אג"ח וני"ע (שעמדו ברבעון על כ- 249  מיליון ₪). מבחינת הוצאות, הבנק מצליח להמשיך ולהתייעל בכלל סעיפי ההוצאות והן הסתכמו בכ- 2,108 מיליון ₪ לעומת צפי שלנו לכ- 2,184 מיליון ₪ כך שבסיכומו של רבעון עמד היחס התפעולי על 55.2% לעומת צפי שלנו לכ- 60.8%, נציין כי איננו רואים ביחס יעילות זה מייצג קדימה ולהערכתנו היחס המייצג לבנק אם השלמת מחזור ההתייעלות הנוכחי הנו בין 58% ל- 59%.

אשראי לציבור – האשראי לציבור עלה בכ-  0.7%, כאשר החוזקה הגיעה מכיוון משקי הבית (2.5%) והעסקים הקטנים (2.0%) כאשר מנגד חלה ירידה בסקטור העסקי של כ- 1.7%. נציין כי לאחר "רגיעה" יחסית ברבעון הראשון חזר תחום המשכנתאות לצמוח עם שיעור של כ- 2.9% ברבעון.

הבנק רשם הפרשה להפסדי אשראי של כ- 213 מיליון ₪ שיעור של כ- 0.31% זאת לעומת צפי שלנו לכ- 0.18%. הפער נבע מגידול בהפרשה הקבוצתית כאשר בחתך מגזרים נראה כי השינוי הגדול היה במגזר העסקי.  מבחינת איכות תיק האשראי, שיעור יתרת האשראי הפגום מיתרת האשראי לציבור ירד  מרמה של 2.39% לרמה של 2.26%, שיעור יתרת האשראי שאינו פגום בפיגור של 90 או יותר מיתרת האשראי לציבור נותר ברמה  של 0.40%.

בניגוד למזרחי, פועלים לא הדיווח על שינוי במצב בהקשר לחקירה בארה"ב. אנו עדיין סבורים כי יש לקחת פרמיה מסוימת אותה אנו מעריכים כיום בכ- 250 מיליון דולר.

בנק פועלים דווח הבוקר על דוח חזק מעל הצפי שלנו עם רווח נקי של 886 מ' ₪ (צפי שלנו 796 מ' ₪ ושל הקונצנזוס 765 מ' ₪). הרווח הגבוה נבע בעיקר מרווחי מסחר גבוהים של כ-268מ' ₪, רווחי מימון מעל הצפי (כ-8% מעל הצפי שלנו) ועלויות נמוכות מהצפי (כ-1.5% מתחת לצפי), כאשר רק עלויות האשראי הגבוהות אכזבו (33 נ"ב לעומת צפי של 19 נ"ב). בשורה התחתונה, פועלים דיווח על תשואה על ההון של כ-11.4% ותחלק דיבידנד של 177 מ' ₪ המשקף תשואה שנתית של כ-2.4% על שווי השוק הנוכחי. 

האשראי צמח בשיעור של 0.7% בלבד לעומת הרבעון הקודם (לעומת צפי של 1.6%), כאשר הגידול באשראי למשקי בית (+2.2% לעומת רבעון הקודם) והגידול באשראי לעסקים הקטנים ובינוניים (צמיחה של 1.5% לעומת הרבעון הקודם), קוזזו במעט בירידה באשראי העסקי שירד בכ-1.7%, בעיקר כתוצאה מהיחלשות הדולר ברבעון. ההכנסות הסתכמו ב-3.8 מיליארד ₪ (לעומת צפי ל-3.6 מיליארד ₪) כאשר גם רווחי המימון הפתיעו לחיוב (13% מעל הצפי) וגם כתוצאה מרווחי מסחר גבוהים מאוד כ-268מ' ₪. מרווחי האשראי התרחבו יפה ל-2.38% מהנכסים המניבים, גידול נאה של כ68 נ"ב לעומת הרבעון הקודם, בעיקר הודות למדד החיובי שהוסיף כ-145מ' ₪), אך גם כתוצאה משיפור בתמהיל תיק האשראי ועלייה במרווחי האשראי למשכנתאות.  העלויות ירדו בכ-4% לעומת הרבעון הקודם ובכ-6% לעומת הרבעון המקביל אשתקד, כך שיחס היעילות של פועלים ירדה באופן מרשים ל-55% בלבד. עלויות האשראי אכזבו והסתכמו בכ-33 נ"ב מתיק האשראי, אבל איכות האשראי נותרה חזקה יחסית, וחובות הפגומים ירדו בכ-10% לעומת הרבעון הקודם. מאחר ועיקר הגידול בהפרשות חל בהפרשות הקבוצתיות, כאשר ההפרשות הפרטניות ירדו, נראה על פניו שאין הרעה בתיק האשראי ועלויות האשראי יחזרו לרדת ברבעונים הקרובים. הון הליבה נשאר יציב על 9.4%.

בנק הפועלים ממשיך להציג תוצאות חזקות עם תשואה להון של כ- 10%, למרות רמת ריבית נמוכה ומדדים השליליים. גידול משמעותי באשראי, רקרובריס נוספים, ותהליכי ההתייעלות צפויים להיות המנועים העיקריים בשנים הקרובות. אנחנו מעלים תחזית רווח לשנים הבאות בכ-5%, בעיקר כתוצאה מגידול נאה בהכנסות, עלויות נמוכות יותר והשיפור באיכות תיק האשראי של הבנק, ובהתאם מעלים מחיר יעד ל-26 ₪ למנייה (מ-22.6 ₪) ומשמרים את המלצת הקנייה, אך ממשיכים לחשוש מההשפעות הפוטנציאליות של החקירה בארה"ב. קנייה.

לאומי פרסם דוח חלש מתחת לצפי, עם רווח נקי של 518 מ' ₪ (צפי שלנו ושל הקונצנזוס 551 מ' ₪). הרווח הנמוך מהצפי נבע בעיקר מהפסדי מסחר גבוהים מהצפי, והוצאות מעל הצפי אשר קוזזו באופן חלקי עם עלויות אשראי נמוכות מאוד ורווחי מימון גבוהים מהצפי. התשואה על ההון של לאומי עמדה על 7.5% בלבד.

תיק האשראי צמח באופן מפתיע בשיעור של 1.7% לעומת הרבעון הוקדם, מעל הצפי שלנו (+0.9%). גם מרווחי האשראי התרחבו מעבר לצפי (בכ-55 נ"ב לעומת הרבעון הקודם), בעיקר כתוצאה מהמדד החיובי אשר תרם כ-18 נ"ב לרווחי המימון. ההוצאות גדלו בכ-5% (בנטרול הקנס לרשויות ברבעון השני אשתקד של כ-460מ' ₪), בעיקר כתוצאה מיישום תקן 19 (216מ' ₪) וממענקים גבוהים מאוד (228מ' ₪). עלויות האשראי היו נמוכות מאוד, ועמדו על 2 נ"ב בלבד, כאשר איכות האשראי של הבנק ממשיכה להשתפר, והNPL  ירדו בכ-9% לעומת הרבעון הקודם.  יחס הון ליבה עומד נכון לסוף הרבעון על 9.5%, אבל מנגד, ב"י העלה את דרישות ההון מלאומי ל-9.5%, כך שכנראה אין לצפות לדיבידנדים לפני 2017.

נכון להיום, לאומי ופועלים נסחרים שניהם בתמחור זהה, בכ-0.75 על ההון הצפוי לשנת 2016. על אף התמחור הדומה, רווחיותו של פועלים צפויה להישאר גבוהה מזו של לאומי בכ-1.7% בשלושת השנים הקרובות. כמו כן, פועלים כבר היום מחלק דיבידנד באופן רבעוני, הצפוי להניב תשואה של כ-3.5%.  מנגד, לאומי כנראה לא יוכל להתחיל לחלק דיבידנד לפני 2017. גם איכות הרווחים של פועלים גבוהה מזו של לאומי: בעוד פועלים מסיק את רוב רווחיו מפעילות בנקאית רגילה, חלק לא מבוטל מרווחי לאומי עדיין צפויים לבוא ממכירת נכסים ומימוש מניות. להערכתנו, בהינתן הרווחיות הגבוהה יותר, תשואת הדיבידנד ואיכות הרווחים הגבוהה, פועלים אמור להיסחר בפרמיה של כ-15%, על אף שהסיכון מקנס מהותי כתוצאה מהחקירה בארה"ב יצמצם במקצת את הפער.

אנו מעלים תחזית לשנת 2015, בעיקר כתוצאה מעלויות אשראי נמוכות מהצפי. במבט לשנת 2016 ושנת 2017 אנחנו דווקא מורידים תחזיות, בעיקר כתוצאה מצפי לרווחי מימון נמוכים יותר ומרווחי מסחר נמוכים יותר, וכתוצאה מעלייה בהוצאות בהתאם לתקן 19. בשורה התחתונה, אנחנו צופים שהתשואה על ההון של לאומי צפוי לעמוד על 8.9% בממוצע לשנים הקרובות. כתוצאה, אנו מעלים את מחיר היעד ללאומי ל-17.5 למנייה (מ 16.8 ₪), אך מורידים המלצה לתשואת שוק. אנו עדיין אופטימיים לגבי האסטרטגיה הנוכחית של ההנהלה, ומעריכים שהיא תישא פרי בשנים הבאות, אבל בתמחור הנוכחי, אנחנו מעדיפים השקעה בבנק הפועלים. 

לאומי מציג דוחות כספיים עם רווח נקי ברבעון השני של 518 מיליון ש"ח, תשואה להון של כ-7.8%. מדובר בדוח סביר ובצפי, שתי נקודות מעניינות בדוח:

גידול ענק של 1.4 מיליארד ש"ח בהון העצמי כתוצאה מזכויות עובדים (הערכנו כ-1.5 מיליארד) מה שמשפר מאד את יחס הלימות ההון.

הפסדי נוסטרו של 370 מיליון ש"ח כתוצאה מעליית עקום התשואות ברבעון השני.

הכנסות הריבית נטו עמדו על 2 מיליארד ש"ח עלייה של 5% לעומת הרבעון בשנה שעברה. עלייה שנובעת בעיקר מעליית המדד וגידול בנכסים מניבים. 

היחס בין הכנסות הריבית, ליתרה הממוצעת של נכסים נושאי ריבית הינו %2.01 לעומת %2.24 בתקופה המקבילה אשתקד.

הפסדי האשראי ממשיכים להיות נמוכים ביותר, והסתכמו ב-12 מיליון ש"ח ברבעון השני, כ-0.02% מהאשראי לציבור, בעיקר כתוצאה מהגדלת ההפרשה בחטיבת משקי הבית.

ההכנסות מעמלות נשארו יציבות והסתכמו ב-1.04 מיליארד ש"ח, השפעה שלילית של הוראות רגולטוריות מקשות על צמיחה הסעיף זה.

הוצאות שכר הסתכמו ב-1.345  מיליארד ש"ח ברבעון, גידול של 13% לעומת רבעון אשתקד, מענק תשואה מיוחד נזקף ברבעון הראשון למרות שנפרס על פני כמה רבעונים. 

הוצאות ההטבות הן הגיבנת של בנק לאומי יחסית לבנקים האחרים, קשה להעריך את הנתון המנורמל כאן אבל הוא מכביד.

תוצאות החברה לישראל כבר לא נזקפות כרווח אקוטי, אלא נמצאות בתיק ניירות ערך.

אשראי לציבור עלה ל-254.5 מיליארד ש"ח, בעיקר מגידול באשראי קמעונאי ומסחרי וירידה במגזר עסקי.

יחס הלימות הון עצמי רובד 1 בהתאם למתודולוגית באזל 3 עמד על 9.52%, הגידול נובע ברובו מהטיפול החשבונאי החדש בזכויות עובדים. 

רבעון סביר ללאומי, שמסתדר למרות גיבנת השכר שלו, מה שמצריך את חלקים אחרים בבנק לפצות על הוצאות השכר העודפות.

השינויים בהון העצמי של לאומי מהווים מכפלה של פי שלוש על הרווח הנקי ברבעון הנוכחי, תוצאה ישירה של יישום תקנים חשבונאיים אמריקאים בזכויות עובדים, בהתאם להוראות רגולציה חדשות בישראל.  

תנודתיות זאת מוסיפה מעט מאד ערך למנתח הדוחות, וצפויה להמשיך להשפיע מרבעון לרבעון בהתאם לתזוזת עקומי הריביות בישראל וארה"ב. מה הקשר בין המרווח הקונצרני האמריקאי לבנק לאומי? זה לא הגיוני!

הבנק הבינלאומי הראשון פרסם דוחות לרבעון השני חלשים במעט ביחס לצפי עם רווח נקי של 118 מיליון ₪ (תחזית אקסלנס: 123 מיליון ₪). זאת בעיקר כתוצאה מהכנסות נמוכות מהצפי, ועל אף שהוצאות ועלויות האשראי היו נמוכות לעומת התחזית. בשורה התחתונה, בנק הבינלאומי הראשון מייצר תשואה על ההון של כ-6.8% בלבד ברבעון ותשואה של כ-7% בלבד למחצית הראשונה, בלי נטרול ההפחתה במקור, מאכזב לדעתנו. 

האשראי ירד (שוב) ברבעון, על אף עודפי ההון והר המזומנים (24% מסך הנכסים!) של הבנק. ההכנסות הפתיעו לרעה והסתכמו ב-888 מ' ₪ בלבד, 4% מתחת לצפי וירידה של 8% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. גם במחצית ההכנסות נשחקו בכ-7% לעומת המחצית הראשונה אשתקד. למעשה, הירידה בהכנסות בא לידי ביטוי בכל הסעיפים: רווחי המימון ירדו בכ-6% לעומת הרבעון המקביל אשתקד, וגם ההכנסות התפעוליות ירדו בכ-10%. הוצאות השכר הפתיעו במעט לטובה, וירדו בכ-1% לעומת הרבעון המקביל אשתקד אבל יחס היעילות נשאר גבוה ב-76%, ולהערכתנו, כנראה לא צפוי לרדת באופן מהותי בטווח הקרוב. איכות האשראי הורעה גם כן, כאשר  ה-NPL עלו בכ- 6% ביחס לרבעון קודם, אבל עלויות האשראי הסתכמו ב- 12 מ' ₪, כ-8 נ"ב מתיק האשראי, מתחת לצפי שלנו ל-11 נ"ב. הון הליבה של הבנק עומד נכון לסוף הרבעון על כ-9.7%, מעל היעד הרגולטורי של 9.3% לשנת 2017. 

אחרי חצי שנה של ביצועים פושרים, עם תשואה על ההון של כ-7% בלבד, אנחנו מורידים את תחזית הרווח שלנו לשנים הקרובות בכ-14%, ומעריכים שבינלאומי יצליח לייצר תשואה על ההון של כ-8% בלבד. הירידה בתחזית הרווח נובעת בעיקר מהירידה הצפויה ברווחי המימון של הבנק, ומירידה ברווחי המסחר של הבנק, כאשר מנגד אנו רואים שיפור בעלויות האשראי ובהוצאות. כתוצאה, אנו מירידים את מחיר היעד שלנו לבינלאומי ל-59 ₪ (לעומת 62 ₪ קודם), כמה אחוזים מעל מחיר השוק הנוכחי, ומורידים את ההמלצה למניית בינלאומי הראשון לתשואת שוק.

 

הבינלאומי פרסם הבוקר את תוצאותיו לרבעון השני לשנת 2015. התוצאות טובות ובהתאם לצפי, כאשר הבנק דיווח על רווח נקי שחל כ- 118 מיליון ₪, המשקף תשואה להון של 7.0% לעומת צפי שלנו לכ- 117 (תשואה של כ- 6.6%). הלימות ההון (רובד 1) עומדת על  9.71% לעומת 9.52% ברבעון הקודם. 

רווחי מימון מפעילות שוטפת הסתכמו בכ- 499 מיליון ₪ כאשר הבנק אף רושם רווחים מהשקעה במניות של כ- 24 מיליון ₪ ללא רישום הפסדי בגין אג"ח מה שסייע לכך שהכנסות המימון עמדו על כ- 541 מיליון ₪.  ההכנסות מעמלות היו נמוכות מהצפי כאשר הבנק רשם הכנסות של כ- 344 מיליון ₪, לעומת כ- 357 מיליון ₪ ברבעון הקודם. בצד ההוצאות (בנטרול ההפרשה בגין יובנק) נרשם שיפור בכלל הסעיפים כאשר יחס היעלות התפעולית עמד על 76% ובנטרול ההפרשה החד"פ על 74.2%.

בתחום האשראי, הבנק אמנם לא צמח בתיק האשראי שלו (ירידה של 0.2% לעומת צפי שלנו לעלייה של כ- 0.4%) אך התמהיל ממשיך להשתפר בתחום הקמעונאי כך שמבחינתנו מדובר בחדשות טובות. ההפרשה בגין הפסדי אשראי היתה נמוכה יחסית וזאת בשל ריקבריז בסקטור העסקי.

כאשר שאנו מנטרלים את ההפרשה בחד"פ ביובנק וכן את ההוצאה החשבונאית בגין עודף עלות הרכישה באוצר החייל הרי שלהערכתנו הבנק רשם תשואה להון של כ- 8.5%, תוצאה המדגישה כי מאמצי ההתייעלות מתחילים כבר להראות.