מידרוג מודיעה על דירוג Aa2.il באופק יציב למסגרת גיוס אג"ח שמתכוונת להנפיק בזק בסך של עד 800 מיליון ₪

מידרוג מודיעה על דירוג Aa2.il באופק יציב למסגרת גיוס אג"ח שמתכוונת להנפיק בזק החברה הישראלית לתקשורת בע"מ ("בזק" ו/או "החברה") בסך של עד 800 מיליון ₪ ע.נ. באמצעות הנפקת סדרות חדשות (סדרות 9 ו- 10). תמורת ההנפקה מיועדת לשימושיה השוטפים של החברה. הדירוג והאופק חלים גם על כלל אגרות החוב של החברה, שבמחזור כמפורט להלן.דוח זה מתייחס למבנה ההנפקה, בהתבסס על נתונים שנמסרו למידרוג עד ליום 10.09.15. אם יחולו שינויים במבנה ההנפקה, תהיה למידרוג הזכות לדון שנית בדירוג ולשנות את הדירוג שניתן.

סדרות האג"ח המדורגות ע"י מידרוג: 

*ללא אג"ח בבעלות בזק זהב- חברה בת בבעלות מלאה. 

סיכום השיקולים העיקריים לדירוג

הדירוג נתמך בחוסן הפרופיל העסקי של החברה, הנובע מחוזק המותג ומתמהיל הפעילות המגוון. בזק הינה החברה המובילה בענף התקשורת בישראל וחולשת על כל מגזרי התקשורת, עם נתחי שוק מהותיים בכל תחומי הפעילות. פיזור הקווים העסקיים של החברה מקטין את החשיפה האינהרנטית לסיכון ומפצה על שינויים בתנאי השוק על פני זמן בסגמנטים השונים של הענף. תמהיל הפעילות המגוון וגודלה של החברה מאפשרים לה לספוג תמורות אקסוגניות- בעיקר בנושאי רגולציה ושינויים טכנולוגיים. לחברה בעלות על תשתית תקשורת נייחת הפרוסה בכל רחבי ישראל המקנה לה יתרון טכנולוגי, גמישות עסקית ומעמד אסטרטגי ומוביל בתחום הנייח. בנוסף, נהנית החברה מנוכחות דומיננטית בתחום הסלולר, ה- ISP והטלוויזיה הרב ערוצית. מיצובה העסקי הגבוה של החברה מתבטא ברווחיות גבוהה, המתורגמת לתזרימי מזומנים חזקים ויחסי כיסוי סבירים לדירוג. מנגד, נציין את רמת המינוף המאזני הגבוהה של החברה, אשר מהווה משקולת לדירוג ואינה צפויה להשתנות מהותית, גם נוכח מדיניות החברה לחלק מדי שנה את מלוא רווחיה כדיבידנד לבעלי המניות. 

עליית הסיכון הענפי והתממשות הסיכונים העיקריים בענף התקשורת מצד התחרות והרגולציה, מהווים משקולת לחוסנו של הפרופיל הפיננסי של החברה. 

בהמשך להערכתנו הקודמות ועם כינונו לאחרונה של שוק סיטונאי במגזר הנייח צפויות השפעות מקזזות על תוצאות החברה- מחד, צפי להתגברות התחרות במגזר הנייח והטלוויזיה הרב ערוצית, תוך שחיקה ב-  ARPL, ב-ARPU ובהכנסות והסטה חלקית של ביקושים בזמן הקצר והבינוני. מאידך, הסדרת השוק הסיטונאי טומנת בחובה תמריץ משמעותי לחברה בדמות ביטול חובת ההפרדה המבנית ויכולת הצעת ערך תחרותית של חבילות משולבות שאינן פריקות, תוך פוטנציאל התייעלות משמעותי במבנה הארגוני של החברה, ניהול רשת התקשורת ומבנה ההוצאות. להערכתנו, חוסר היציבות במגזר הנייד יימשך בטווח הזמן הקצר כאשר לא יחול שינוי בקריטריון ההחלטה העיקרי של הצרכן- כלומר תחרות המחירים תימשך ושיעורי הנטישה ימשיכו להיות גבוהים, כאשר פוטנציאל ההתייעלות של החברות בענף מוגבל ורק לאחר קונסולידציה נראה התייצבות מחירים בענף. 

במהלך חודש יוני 2015 השלימה החברה את רכישת די.בי.אס ("יס"), כאשר לא חל שינוי בהערכתנו במועד בחינת המיזוג לגבי השפעת המיזוג על הפרופיל העסקי והפיננסי של החברה. כלומר, רכישת יס בטווח הזמן הבינוני תתמוך בפרופיל העסקי של החברה וביכולתה לשמר יתרונות יחסיים, להציע חבילת תקשורת כוללת, להתמודד עם התגברות התחרות ולשמר ולהרחיב את בסיס לקוחותיה. במיזוג טמון פוטנציאל למימוש סינרגיות תפעוליות, שיווקיות ומיסויות, בטווח הזמן הבינוני ארוך, אשר יתמכו בפרופיל הפיננסי של החברה. 

אולם, בטווח הזמן הקצר, בהתאם לתרחיש הבסיס של מידרוג לתנאי העסקה, אנו צופים שחיקה מסוימת בפרופיל הפיננסי של החברה (למרות גידול בהיקף התזרימים), שתתבטא בשחיקה מסוימת בשיעורי הרווחיות, אשר יוותרו גבוהים, במינוף המאזני וביחסי הכיסוי, אולם אלו האחרונים עדיין יוותרו בטווח הדירוג.

בתרחיש הבסיס מניחה מידרוג המשך שחיקה בהכנסות וברווחיות החברה בטווח הזמן הקצר ושיפור הרווחיות בטווח הזמן הבינוני. בנוסף, נציין כי החברה צפויה להמשך השקעות מהותית ברכוש קבוע לצורך שמירה על יתרונה היחסי ומעמדה בענף, נוכח פרויקטים מהותיים במגזר הנייד והנייח (LTE ופריסת סיבים אופטיים). להערכתנו, שיעור ה- EBITDA המותאם של החברה צפוי להישחק ולנוע בטווח שבין 40% ל- 43% בטווח הזמן הקצר והבינוני, אשר הינו גבוה ובולט לטובה. מידרוג מעריכה, כי החברה תוסיף לייצר תזרימים חזקים, אם כי הנראות שלהם פחתה, ויחסי כיסוי סבירים לדירוג, הצפויים, להערכתנו, להישמר בטווח הדירוג. 

להערכתנו, החברה תוכל להקטין את רמת המינוף בשוליים בגובה התזרים החופשי המצטבר, שצפוי להיות חיובי בשנתיים הקרובות. להערכת מידרוג, כפי שנלקחה בחשבון בתרחיש הבסיס שלנו, יחסי כיסוי החוב המתואם נטו ל- EBITDA והחוב המתואם נטו ל- FFO, צפויים להאט, כאמור בטווח הזמן הקצר והבינוני וינועו בטווחים שבין 2.1 ל- 2.4 ו- 2.8 ל- 3.3, בהתאמה. 

בנוסף, נציין את הנזילות ההולמת והגמישות הפיננסית הטובה של החברה, הנסמכות על יתרות מזומנים בהיקפים מהותיים יחסית, לצורכי שירות החוב והדיבידנד ב- 12 החודשים הקרובים, יכולת ייצור המזומנים העצמית (כאשר מדיניות הדיבידנד והיקפי ה- CAPEX ברי שינוי), היעדר קובננטים המגבילים את פעילותה מצד המערכת הפיננסית, היעדר שעבודים על עיקר נכסיה ומסגרות אשראי חתומות בהיקפים משמעותיים. נציין עוד, כי לחברה נגישות טובה למערכת הפיננסית בישראל (בנקאית וחוץ בנקאית) לצורך מחזור חובותיה. 

אופק הדירוג היציב משקף את פיזור הפעילות וגודלה של החברה, המאפשרים לה לספוג המשך תמורות אקסוגניות- בעיקר בנושאי רגולציה ושינויים טכנולוגיים, ותומכים בדירוג הנוכחי, למרות הסביבה העסקית המשתנה והמאתגרת. יתר על כן, מיצובה העסקי הגבוה של החברה, המתבטא בכריות רווחיות גבוהות ופוטנציאל ההתייעלות המהותי, מהווים כרית ביטחון נוספת כנגד המשך הרעה בסביבה העסקית.