חנוך פרנקוביץ
20/10/2015
עיקרי ההמלצות
-
נתוני מאקרו חלשים מעט ביחס לציפיות, הביאו להפחתה מסויימת בקצב הצמיחה העולמי החזוי לשנים 2015-2016. בנוסף, התוצאות הכספיות של הפירמות הכלולות במדדי המניות המרכזיים, למחצית השנייה של השנה (רבעון שלישי ורביעי), צפויות להיות נמוכות יחסית. למרות זאת, רמת התנודתיות בשוק המניות העולמי ירדה באופן משמעותי במהלך השבועיים האחרונים כאשר במקביל נרשמו עליות שערים חדות במרבית המדדים. גורמי הסיכון (סימני שאלה לגבי קצב הצמיחה בסין, אי ודאות לגבי תוואי הריבית בארה"ב, ועוד) נותרו בעינם. אנו ממליצים על הקטנה מדודה ברכיב המנייתי בתיק ההשקעות.
-
רמת המחירים באפיקי האג"ח עדיין גבוהה מאוד, והתשואות לאורך העקומים המרכזיים בחו"ל ובישראל צפויות לעלות בהדרגה בטווח הזמן הבינוני, כתלות בהמשך השיפור הכלכלי בעולם. מומלץ לשמור על מח"מ תיק בינוני-קצר למרות ההתפתחויות השליליות שצויינו לעיל.
-
ציפיות אינפלציה נמוכות שנגזרות משוק ההון תואמות את סביבת האינפלציה הנמוכה, ועשויות אף להכיל את הורדות המחירים שבפיקוח ואת הפחתות המיסים שבוצעו. קצב האינפלציה בחישוב שנתי צפוי לעלות במהלך הרבעון הראשון של שנת 2016, הן בעולם והן בישראל. אנו ממליצים להגדיל את החשיפה לאפיק צמוד המדד.
-
לאפיק המזומן ותחליפיו, המהווה "כרית ביטחון" בתיק ההשקעות, חשיבות גבוהה בשמירה על רמת סיכון סבירה בתיק. מומלצת חשיפה משמעותית לאפיק זה, כרכיב מאזן לחשיפה מנייתית גבוהה.
-
התשואה בקבוצת ה-High Yield (דירוגים הנמוכים מדירוג השקעה) בארה"ב, עלתה במהלך השנה האחרונה, וקרובה ל-8%. אנו ממליצים על הגדלת החשיפה לאפיק זה, בהיקף מצומצם מתיק ההשקעות, כפוזיציה בסיכון גבוה.
שוק אגרות החוב
-
לאחרונה התגברו אינדיקטורים המצביעים על התמתנות מסויימת בפעילות הכלכלית בעולם. בין אלו בולטים מדדי מנהלי הרכש, היקף פעילות הסחר הבינלאומית ונתוני מאקרו לגבי הפעילות בענפי התעשייה. בנוסף, נתונים מתונים יחסית בשוק העבודה בארה"ב תרמו אף הם לדחייה בתזמון העלאת הריבית בארה"ב, ככל הנראה לחודש מרץ 2016 (על פי חציון ההערכות הנוכחיות בשוק החוזים). בעקבות כל האמור, נרשמה השבוע ירידת תשואות בעקומים הממשלתיים המרכזיים בעולם, בהמשך למגמה בשבועות האחרונים.
-
בארה"ב, אינדיקטורים לגבי הביקושים מצד משקי הבית, שפורסמו השבוע מצביעים על תמונה מעט פחות חיובית. המכירות הקמעונאיות עלו בחודש ספטמבר ב- 0.1% בלבד (מתחת לצפי) ובמקביל, נתוני חודש אוגוסט עודכנו כלפי מטה לאי שינוי - לעומת עלייה של 0.2% שנרשמה בהם קודם לכן. יחד עם זאת, נציין כי התמונה הכללית בנוגע למצבו של הצרכן עודנה חיובית, כפי שעולה מקצב גבוה של מכירות כלי רכב שנרשם בחודשים האחרונים, וכן מהמשך פעילות ערה בשוק הנדל"ן.
-
תשואות אגרות החוב הקונצרניות בדירוגים נמוכים בארה"ב קרובות לשיעור של 8%, הגבוה ביותר בשלוש וחצי השנים האחרונות. מהלך זה הושפע במידה רבה מהצניחה שנרשמה במחירי הסחורות בשנה האחרונה, הצפויה להביא לעלייה בשיעורי חדלות הפירעון של חברות קטנות וממונפות שפועלות בענפי האנרגייה והכרייה. בשבועות האחרונים נרשמה התאוששות מה במחירי הסחורות והתשואות והמרווחים בפלח ה- High Yield (דירוגים הנמוכים מדירוג השקעה) ירדו במעט, אם כי הם עדיין נמצאים ברמה גבוהה כאמור. אנו סבורים כי תשואה זו גבוהה גם בהתחשב בסיכונים הנוכחיים בענפים הרגישים. אנו ממליצים על הגדלה מדודה של החשיפה לאפיק זה, בהיקף מצומצם מתיק ההשקעות, כפוזיציה בסיכון גבוה.
-
גם בישראל נרשמה ירידת תשואות בעיקר בחלקו הבינוני והארוך של העקום הממשלתי השקלי והצמוד. במסחר בלטו לחיוב אגרות החוב הממשלתיות הצמודות הארוכות שרשמו עליות שערים חדות. נרשמה עלייה בציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון לכל אורך העקום. עם זאת, נציין כי ציפיות האינפלציה הגלומות בשוק עדיין נמוכות מאוד. מדד המחירים לצרכן לחודש ספטמבר ירד ב-0.4%, בהתאם לתחזיות המוקדמות בשוק.
-
באפיק הקונצרני נרשמו עליות שערים במדדי התל בונד הצמודים בדומה למגמה באפיק הממשלתי. זאת למרות התרחבות במרווחים לרמה הגבוהה במחצית השנה האחרונה המשקפת עלייה בחששות המשקיעים מהאטה בפעילות הכלכלית בשוק המקומי.
-
מומלצת הגדלה מדודה של הרכיב הממשלתי הצמוד למדד
קצב האינפלציה השנתי (סיכום 12 החודשים האחרונים) צפוי לעלות במהלך הרבעון הראשון של שנת 2016, הן בעולם והן בישראל. הסבר עיקרי לתחזית זו נובע מהשפעה טכנית: לקראת סוף שנת 2014 צנחו מחירי הנפט בחדות, מרמה של כ- 100 דולר לחבית (נפט מסוג WTI) לרמה של כ- 55 דולר בסוף השנה. צניחת מחירי האנרגיה תרמה לאינפלציה שלילית של 1.3% בארה"ב, בסיכום שלושת החודשים נובמבר 2014 עד ינואר 2015. ההתייצבות שנרשמה לאחרונה במחירי האנרגיה, יחד עם יציאה צפויה של מדדי המחירים לצרכן בחודשים נובמבר 2014 עד ינואר 2015 מתקופת החישוב, צפויים להביא לעלייה באינפלציה בפועל (האינפלציה הנמדדת ל- 12 החודשים האחרונים). כל זאת תחת ההנחה כי ההתייצבות שנרשמה בחודש האחרון במחירי האנרגיה תימשך.
ניסיון העבר מלמד שלשינויים באינפלציה בפועל ישנה השפעה משמעותית על האינפלציה הצפויה כפי שהיא נגזרת משוק ההון. מדובר לא רק על האינפלציה לטווח קצר אלא גם על האינפלציה בטווחים הארוכים יותר. לנוכח ציפיות האינפלציה הנמוכות הנגזרות משוק ההון, וההשפעה האפשרית של עליה באינפלציה בפועל על ציפיות המשקיעים. אנו סבורים כי קיימת כדאיות בהגדלה מדודה של הרכיב הממשלתי הצמוד בתיקים, בדגש על מח"מ בינוני.
שוק המניות
-
בארה"ב רשמו מדדי המניות המובילים שינויים מינוריים. מדד ה- Nasdaq נותר כמעט ללא שינוי וה- 500 S&P ירד בכ- 0.5% השבוע.
-
עונת הדוחות בארה"ב נמצאת בעיצומה והשבוע פרסמו מספר בנקים גדולים את דוחותיהם הכספיים לרבעון השלישי של השנה. התוצאות לרבעון היו ככלל חלשות ברכיב ההכנסות, כאשר מרווחי הריבית מוסיפים להיות נמוכים בהתאם לסביבת הריבית הנמוכה. בנוסף נרשמו הכנסות נמוכות מפעילות בשוק ההון ברבעון זה. סקטור הפיננסים במדד ה- 500 S&P הציג ביצועים החלשים ביותר השבוע וירד ב- 1%.
-
באירופה נרשמה מגמה שלילית. מדד ה- 600 Stoxx רשם ירידה של כ- 0.3% (במונחי מטבע מקומי) בעקבות נתוני מאקרו חלשים בנוגע למגזר העסקי. הייצור התעשייתי המצרפי בגוש קטן ב- 0.5% בחודש אוגוסט, הירידה החדה ביותר מזה שנה. מדד הצפי לצמיחה הכלכלית של מכון ZEW הגרמני לחודש אוקטובר, היה נמוך מהתחזיות ועמד על הרמה הנמוכה ביותר השנה.
-
בשוק המקומי, המסחר התנהל בתנודתיות על רקע המצב הביטחוני, ובתחילת השבוע נרשמו ירידות שערים. עם זאת, בהמשך השבוע התהפכה המגמה ומדד ת"א 25 עלה בכ- 0.3% בעוד מדד ת"א 75 נותר ללא שינוי בסיכום שבועי.
-
מדד ת"א נפט וגז בלט לחיוב והוסיף כ- 3.6% לערכו בעקבות צפי לאישור מתווה הגז כבר בשבוע הבא. בנוסף, פורסמו הערכות שהמו"מ על מאגר אפרודיטה, המשותף לישראל וקפריסין, צפוי להתקדם. מדד מניות התקשורת רשם עלייה של 3.4% בעקבות הודעה על כוונת מספר מפעילות סלולריות לאחד את רשתותיהן.
הקטנת מה בחשיפה למניות – למה עכשיו?
בגזרת המאקרו, הצטברו לאחרונה אינדיקטורים המעידים כאמור על התמתנות הפעילות הכלכלית בעולם. בשל מגמה זו הנמיכה קרן המטבע העולמית את תחזיות הצמיחה הגלובלית לשנים 2015 ו- 2016 לקצב של 3.1% ו- 3.6% בהתאמה. במסגרת עדכון תחזיות הצמיחה בלט עדכון כלפי מטה של קצב הגידול בהיקף הסחר העולמי בשנתיים הקרובות. לא רק נתוני המאקרו מעידים על קצב צמיחה נמוך יותר משהיה צפוי. גם תחזיות האנליסטים לתוצאות הפירמות במחצית השניה של השנה (רבעון שלישי ורביעי) הינן פושרות, אם כי תוצאות אלו מושפעות באופן משמעותי גם מההרעה בענפי האנרגיה והכריה.
בניגוד להתפתחויות אלו, בשבועיים האחרונים חלה רגיעה משמעותית בתנודתיות בשוקי המניות בעולם, ומדד המניות העולמי עלה בכ-8% מהשפל המקומי שרשם בסוף חודש ספטמבר. עליות שערים אלו קיזזו חלק משמעותי מהירידות החדות במהלך החודשים יוני-ספטמבר.
אנו סבורים כי גורמי הסיכון העיקריים שהעסיקו את המשקיעים בשוק המניות העולמי בחודשים האחרונים, ובפרט סימני השאלה לגבי התמתנות קצב הצמיחה בסין והשפעותיה על הכלכלה העולמית, לא נעלמו מן המפה. אלו, עלולים לחזור לאור הזרקורים ולהגדיל את התנודתיות בשווקים.
בשל האמור, אנו ממליצים לנצל את התמחור הנוכחי לצמצום מדוד של הרכיב המנייתי הן בחו"ל והן בישראל בתיק ההשקעות.
מטבעות
-
הדולר רשם פיחות של 1.3% מול המטבעות העיקריים בסיכום שבועי, על רקע פרסום נתוני מאקרו מאכזבים בארה"ב ובסין. האירו התחזק בכ-1.4%.
-
גם השקל התחזק מול הדולר, בהתאם למגמה בעולם, בכ-0.7%. אנו ממליצים להחזיק את החשיפות המט"חיות בתיקי ההשקעות (מניות ואג"ח קונצרני בחו"ל) ללא גידור.
סחורות
-
מדד מחירי הסחורות העולמי רשם השבוע ירידה של כ-2.6%. זאת בשל ירידה חדה במחירי האנרגיה. מחיר חוזה לנפט מסוג Brent ירד בכ-7.9%, ונסחר בכ-48.8$ לחבית. המסחר בחוזים על הנפט הושפע בעיקר מהפרסום של אופ"ק כי המדינות החברות בארגון הפיקו בספטמבר 31.57 מיליון חביות נפט ליום, ההיקף הגבוה ביותר מזה שלוש שנים, ומעבר למכסה המוצהרת. כמו כן, חלה עליה נוספת במלאי הנפט בארה"ב.
-
בסקטור המתכות היקרות, מחירי הזהב והכסף עלו בכ-4% ו-2.7%. זאת על רקע התגברות ההערכות שהפד יידחה את העלאת הריבית בארה"ב לשנה הבאה, כאמור. מחיר הפלטינה עלה ב-4.7%.
-
מחירי המתכות התעשייתיות רשמו עליות שערים חדות. האבץ בלט לחיוב ומחירו עלה בכ-9% לאחר שחברת Glencore , ספקית האבץ הגדולה בעולם, הודיעה כי תקצץ 500,000 טון מסך ההיצע של מחצב זה. ההודעה השפיעה לחיוב גם על מחירי הנחושת והניקל שעלו ב-3.2% ו-3% בהתאמה.
-
מרות התמחור הזול, אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה מזערית בלבד לסחורות בתיקי ההשקעות. זאת, כיוון שהתאוששות הביקושים הגלובליים לסחורות אינה צפויה בטווח המיידי. הערכה זו מבוססת על כך שקצב הצמיחה העולמי צפוי להמשיך להיות מתון יחסית, ושהצמיחה העולמית תמשיך להיות ממוקדת בענפי השירותים והטכנולוגיה העילית, ולא בענפי התעשייה הכבדה.
חנוך פרנקוביץ', ענף מחקר שוק ההון, בנק לאומי
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
