דוחות מלאנוקס ושני סיפורים ממגזר השבבים MLNX

חברת השבבים הישראלית מלאנוקס (סימול: MLNX) פרסמה אתמול בלילה את דוחותיה לרבעון השלישי 2015, וכך פתחה את עונת הדוחות בקרב החברות הישראליות. תוצאותיה של מלאנוקס עלו על תחזיות הקונצנזוס, עם הכנסות של 171.4 מיליון דולר (צמיחה שנתית אורגנית של 42%, מעל הצפי ל 168.6 מיליון דולר) ורווח נקי non-GAAP של 0.75$, ארבעה סנטים מעל הקונצנזוס. הרווח הגולמי non-GAAP עלה לרמת שיא של 72.9%, ואילו שיעור הרווח התפעולי עמד על 21.6%, קרוב לרמתו ברבעון הקודם על אף גידול ניכר בהוצאות התפעוליות של החברה. 

 

בתמהיל הכנסות החברה לפי טכנולוגיות תקשורת, נתח מכירות מוצרי האתרנט (הטכנולוגיה הנפוצה בשוק התקשורת) גדל לכ-21%, ואילו בפעילות ה-Infiniband, תחום ההתמחות המקורי של מלאנוקס חל גידול במכירת המוצר החדש, EDR (פתרון להעברת תקשורת בקצב של 100 גיגהביט לשניה). מוצר ה-EDR שמכירותיו הראשונות החלו ברבעון הקודם, מהווה כ-12% ממכירות מלאנוקס בתחום האינפיניבנד (או 8.5% מסך ההכנסות), כאשר מרבית המכירות (78% מתחום האינפיניבנד או 55% מסך ההכנסות) הנן בגין מכירת פתרונות ה-FDR (העברת תקשורת בקצב של 56 גיגהביט לשניה). בכך, קיים להערכתנו מקום להמשך השיפור בשיעורי הרווחיות של מלאנוקס, כתוצאה מהגדלת הנתח של 100 גיגהביט (EDR) בתמהיל ההכנסות הכולל, במיוחד בסגמנט מרכזי הנתונים הגדולים ((hyper-scale data centers.

 

מלאנוקס יצרה הרבעון כ-29 מיליון דולר מזומנים מפעילות שוטפת, והגדילה את קופת מזומניה לרמה של כ-486 מיליון דולר. נציין כי מרבית מזומנים אלה מיועדים לרכישת חברת איזיצ'יפ (סימול: EZCH) הישראלית, עליה הודיעה מלאנוקס לאחרונה, כאשר בנוסף צפויה החברה לגייס חוב בסך של כ-300 מיליון דולר. נזכיר כי שווי עסקת איזיצי'פ בנטרול מזומני החברה הנרכשת מוערך ב-611 מיליון דולר, ובכך לאחר סגירת הרכישה תישאר מלאנוקס עם חוב נטו קטן יחסית (כנראה פחות מ-100 מיליון דולר, בהנתן יצירת המזומנים הצפויה גם ברבעון הקרוב). רכישת EZCH צפויה להסגר בתחילת 2016, אם כי לאחרונה ישנה התנגדות של חלק מבעלי מניות החברה, לטענתם מחיר העסקה נמוך מדי. 

 

 

במקביל לפרסום דוחותיה לרבעון השלישי, סיפקה הנהלת מלאנוקס גם תחזית טובה מן הצפוי לרבעון הרביעי 2015. ברבעון הבא צופה החברה הכנסות בטווח של 171-176 מיליון דולר (מעל הצפי של 172 מיליון דולר), עם רווח גולמי של 71.5%-72.5% וגידול מינורי יחסית בהוצאות התפעוליות (עליה רבעונית של 1%-4%, קצב נמוך מהממוצע של 4%-6% ברבעונים הקודמים). בעקבות התחזית החיובית, העלו האנליסטים את תחזיותיהם לרבעון הקרוב וגם לשנת 2016, ומניית MLNX רשמה עליה של כ-3% לאחר הסגירה (לאחר שירדה במהלך יום המסחר קודם). 

 

מניית MLNX הפגינה התאוששות לאחר שירדה ביום ההכרזה על רכישת EZCH, אך עדיין נסחרת ברמה דומה לזו של לפני שנה. גם במהלך שלוש השנים האחרונות רשמה מניית MLNX ביצועים חלשים בהשוואה לסקטור הטכנולוגיה, למגזר השבבים ולחברות הפועלות בתחומי ענן המחשוב, וזאת על אף שיעורי צמיחה גבוהים במיוחד והתאוששות בעסקיה לאחר הנפילה הגדולה בשנת 2012. מניית MLNX נסחרת במכפיל 15 לתחזית 2016, זאת לפני נטרול מזומנים (המהווים כרבע משווי החברה, בטרם רכישת EZCH), כאשר הרכישה צפויה, להערכת הנהלת מלאנוקס, לתרום לרווחיותה. 

 

 

כשמדברים על מלאנוקס, אי אפשר שלא להתייחס לאירועים האחרונים שפקדו את מגזר השבבים. אתמול התבשרנו על שתי רכישות ענק נוספות, שהמשיכו את מגמת עסקאות ה-M&A הבומבסטיות שניכרת מתחילת השנה. שנת 2015 רשמה שיא של כל הזמנים בעסקאות מיזוגים ורכישות בסקטור הטכנולוגיה, אך מגזר השבבים בלט בהקשר זה במיוחד, וריכז עסקאות בהיקף כספי כולל של כ-126 מיליארד דולר. סכום זה הנו עצום באופן אבסולוטי, אבל חריג במיוחד בהסתכלות היחסית: מדובר בכ-30% מכלל עסקאות ה-M&A שהוכרזו באותה התקופה בסקטור הטכנולגיה כולו (כאשר מגזר השבבים מהווה כ-10% בלבד משווי השוק של סקטור הטכנולוגיה). יתרה מזו, שווי עסקאות ה-M&A במגזר השבבים בשנה הנוכחית בלבד משתווה לשליש משווי השוק המצרפי של סקטור השבבים של מדד ה-S&P500 (!!!). מעניין שגם הפרמיה הממוצעת המשולמת על הרכישה עולה בהתמדה, והגיעה לאחרונה ל-40% מעל מחיר המניה. 

עסקאות הענק שהוכרזו בענף השבבים מתחילת השנה כוללות את רכישת חברת Broadcom (סימול: BRCM) על ידי Avago (סימול: AVGO) תמורת 37 מיליארד דולר, רכישת Freescale (FSL) על ידי NXP (NXPI) תמורת 16 מיליארד דולר ורכישת Altera (ALTR) על ידי אינטל (INTC) תמורת כ-14 מיליארד דולר. אתמול התווספו לרשימת עסקאות הענק שתי עסקאות נוספות: חברת סנדיסק (SNDK), יצרנית מובילה של שבבי הזיכרון NAND ובעלת זיכה ישראלית, נרכשה על ידי יצרנית מובילה של דיסקים קשיחים Western Digital (סימול: WDC) תמורת כ-19 מילארד דולר, ואילו מובילת תחום ציוד לבקרת תהליכי ייצור השבבים KLA-Tencor (סימול: KLAC) נרכשה על ידי חברת Lam Research (סימול: LRCX), יצרנית מערכות ייצור השבבים, תמורת כ-11 מיליארד דולר. 

 

במקרה של רכישת סנדיסק מדובר בנסיון חברת WDC, הפועלת בשוק דועך של הדיסקים הקשיחים, להגדיל את נפח פעילותה בתחום ה-storage הארגוני, המקבל חשיבות רבה בדאטה סנטרס. לעסקה זו ישנו היבט נוסף, כאשר לאחרונה הודיעה חברת Tsinghua הסנית הממשלתית על השקעה בסך של כ-3.8 מיליארד דולר במניות WDC. נזכור כי חברת Tsinghua היא זו שרכשה בזמנו את יצרנית השבבים הסינית Spreadtrum (המוכרת למשקיעים הישראליים בזכות שיתוף פעולה שלה עם CEVA הישראלית), ולאחרונה היתה במגעים לרכישת חברת הזיכרונות Micron  (סימול: MU), אך עסקה זו לא צלחה, כנראה עקב התנגדות הממשל האמריקאי. בכך נראה כי השקעה ב-WDC במקביל לרכישת SNDK עשויה לספק לחברה הסינית את הגישה לטכנולוגיה הרצויה, ואף בעלות נמוכה יותר. לפי הודעת WDC, במידה והשקעת Tsinghua ב-WDC תיסגר במועד מוקדם ממועד סגירת רכישת SNDK על ידי WDC – יקבלו בעלי מניות SNDK תמורה של 85.10$ במזומן ועוד 0.0176 מניות WDC, ובמידה וסגירת רכישת SNDK תהיה לפני העסקה עם הסיניים – יקבלו בעלי מניות SNDK תמורה של 67.50$ במזומן ועוד 0.2387 מניות WDC (בשתי החלופות מדובר בתמורה כספית של של כ-86$ לבעלי מניות SNDK, פרמיה של כ-12% למחיר המניה נוכחי). חברת WDC מחזיקה כעת בקופת מזומנים של 5.3 מילאירד דולר כנגד חוב של 2.6 מיליארד דולר, ולמטרת מימון עסקת הרכישה היא צפויה לגייס 18.4 מיליארד דולר נוספים. החברה צופה תרומה חיובית ל-EPS non-GAAP בשנה הראשונה לאחר הסגירה, עם צפי לסינרגיות של כ-500 מיליון דולר ב-18 החודשים לאחר הסגירה.

 

רכישת KLAC על ידי LRCX מהווה התפתחות מעניינת במיוחד במגזר הציוד לשבבים, שנמצא תחת לחץ עקב הורדת תקציבי ההשקעות הקפיטליות בענף השבבים. מתחילת השנה הורידה חברת אינטל את תקציב ה-CAPEX בכ-20%, כאשר שתי השחקניות הנוספות, סמסונג הקוריאנית ו-TSMC הטייוונית, טרם ביצעו מהלכים דרמטיים, אך כנראה עשויות לעשות זאת בשנה הבאה, עקב החולשה בשוקי הליבה של תחום השבבים – המחשוב והסלולר. נציין כי שלוש החברות הנ"ל (אינטל, סמסונג ו-TSMC) אחראיות גם כך לחלק הארי של הההשקעות הקפיטליות בתחום השבבים, ובכך מפעילות לחצים על ספקיהן – חברות הציוד (כאשר גם תהליכי קונסולידציה בענף השבבים מהווים גורם שלילי עבור ספקיות הציוד). 

 

חברתLam Research  (סימול: LRCX) הנה יצרנית מובילה של מערכות לייצור שבבים (ולא של מערכות בקרת תהליכי ייצור(, המתחרה ראש בראש מול חברת אפלייד מטריאלס (AMAT), אשר כבר ביצעה בזמנו רכישה של מתחרתה בשם Novellus. נציין כי חברת AMAT בעצמה ניסתה לרכוש את מתחרתה היפאנית Tokyo Electron, אך נסיון רכישה זו נחסם על ידי הרשויות היפאניות מתוך חשש מפיטורים מאסיביים בחברה היפאנית. רכישת KLAC, השחקנית המובילה בתחום בקרת תהליכי הייצור (process control), תחום בו פועלת גם חברת נובה (NVMI) הישראלית, עשויה לחזק את LRCX בתחרות מול אפלייד (אשר פועלת גם בתחום ה-process control, אך עם נתח שוק קטן יחסית) ולחזק את מעמדה התחרותי מול לקוחות בענף השבבים. לפיכך, העסקה הנה שלילית עבור AMAT, ונייטרלית לשחקנית נוספת בתחום – חברת ASML ההולנדית (שנמנית על רשימת המומלצות "אופקים אירופה") הפועלת בצורה כמעט מונופוליסטית בסגמנט הליתוגרפיה של שוק הציוד לשבבים. מבחינת חברת NVMI הישראלית מדובר ככל הנראה בהשפעה חיובית בטווח הקצר, כאשר היא עשויה לנצל את תקופת האינטגרציה ואבדן הפוקוס הניהולי ב-KLA על מנת להגדיל את נתח השוק בתחומים הרלוונטיים עבורה. 

 

במסגרת עסקת רכישת KLAC, יקבלו בעלי מניותיה סכום של 32$ במזומן ועוד 0.5 מניה של LRCX, תמורה כוללת של כ-67.4$ לפי מחיר הסגירה של אתמול. מדובר בפרמיה של 5% לשער הסגירה של מניית KLAC, פרמיה נמוכה יחסית לשאר עסקאות ה-M&A, הנובעת ככל הנראה מביטחון גבוה יותר בקרב המשקיעים בנוגע לסיכויי סגירת העסקה. 

 

אנחנו נמשיך לעקוב אחר התפתחויות בשוק הכללי ובסקטור הטכנולוגיה, ומציינים כי הלילה יפורסמו דוחותיהן של שלוש חברות מובילות בסקטור: מובילת האינטרנט Alphabet (גוגל לשעבר, סימול: GOOG\GOOGL), מובילת התכונה מיקרוסופט (סימול: MSFT) ומובילת הסחר המקוון ושירותי הענן אמזון.קום (סימול: AMZN), שלושתן מדורגות Outperform באופנהיימר. עדכון בתחילת השבוע הבא.