דלתא קיבלה תוצאות יפות בנטרול השפעות של המטבעות

דלתא פרסמה דוחות לרבעון השלישי אמש. מעבר לתוצאות, עיקר המיקוד הינו בתחזית השנתית, אותה השאירה החברה על כנה. 

השינוי במטבעות גרם לירידה בצמיחה ולשחיקה ברווחיות – שחיקה באירו ובשקל ביחס למטבע הפעילות והדיווח, הדולר, השפיעה לרעה על התוצאות המדווחות. שינוי זה הביא לצמיחה מדווחת נמוכה ביחס לצמיחה האורגנית של החברה וכן לשחיקה בשיעורי הרווחיות (שכן בחלק מאזורי הפעילות, חלק מההוצאות הן דולריות, בעוד הכנסות הן באירו ובש"ח). נזכיר כי התחזית הנאה ל-2015 כבר מגלמת שחיקה של כ-8 מ' דולר בגין השחיקה במטבעות הפעילות ביחס לדולר, כך שלא מדובר בהפתעה. 

הצמיחה האורגנית ממשיכה להיות גבוהה - החברה דיווחה על צמיחה של כ-6% ביחס לרבעון המקביל אשתקד. בנטרול השפעת המטבעות, הציגה החברה צמיחה של כ-12%. חלק קטן מהצמיחה יוחס לרכישה שביצעה החברה ברבעון האחרון של  .P.J. Salvageבנטרול תוספת זו, דלתא ממשיכה להציג צמיחה אורגנית גבוהה של כ-10%.

הפיזור הגאוגרפי ממשיך לתמוך בחברה, כאשר בנטרול מטבעות, חל שיפור נאה בכלל אזורי הפעילות. במקביל, החשיפה הנמוכה לישראל מהווה יתרון בתקופה של האטה בשוק המקומי - צמיחה ניכרת חלה בעיקר בארה"ב עם תחילת הפעילות של AVIA בואל-מארט וצמיחה אורגנית. גם הפעילות בגרמניה סיפקה תוצאות יפות, עם צמיחה של כ-10%. במדינות אירופה האחרות (מלבד גרמניה) ניכרת מגמת שיפור, לאחר כמה רבעונים קשים, כאשר אנו מרוצים מהעלייה בפעילות מגזר ה-UPPER MARKET (שמרביתו מתבצע באירופה). הפיזור הגאוגרפי של דלתא, הכולל חשיפה נמוכה לישראל, מהווה יתרון על רקע האטה בפעילות ענף האופנה המקומי. כפי שניתן לראות בגרף, ישראל מהווה כ-10% בלבד מהיקף הפעילות של דלתא.

בשורה התחתונה, מעבר להרעה זמנית בגין המטבעות, דלתא מציגה תוצאות יפות. אנו לא מתרגשים מהשפעת המטבעות הזמנית, כאשר הפעילות עצמה ממשיכה לספק מנועי צמיחה נאים והגנה הנובעת מפיזור. במקביל נזכיר שהתחזקות הדולר ביחס לשקל אמורה לתמוך בעלייה בשווי החברה (זאת משום שדלתא נסחרת בש"ח אך למעשה הינה חברה דולרית בעיקרה). 

אנו ממשיכים לראות בדלתא חברה מצוינת בשל הצמיחה האורגנית המתמשכת בפעילות ואמינות ההנהלה. בנוסף, אנו סבורים כי הרכישה האחרונה שלP.J. Salvage (שהיא קטנה יחסית) ורכישות עתידיות עשויות להציף ערך לחברה בהמשך. מצבה של ואל מארט, המהווה לקוח מהותי (כ-17% ממכירות), לא צפוי להערכתנו בטווח הקרוב להביא להרעה בתוצאות. יחד עם זאת, סוגיה זו עלולה להציב אתגר בפני החברה בעתיד. בשקלול הפרמטרים, אנו מעריכים כי הצלחה ביתר פעילויות החברה, כניסה להסכמים חדשים (קולומביה ב-2016) וצפי להגדלת שיתוף הפעולה עם NIKE יעזרו לדלתא להתגבר על פגיעה אפשרית בעתיד בשל מצבה של ואל-מארט.