עומר רגב
29/10/2015
מידרוג מאשרת מחדש דירוג Baa1.il באופק יציב לאגרות החוב (סדרה ב') שהנפיקה שניב תעשיות נייר בע"מ ("שניב" או "החברה"). הדירוג חל על סדרת האג"ח במחזור, כדלקמן:
|
סדרה |
מס' ני"ע |
מועד ההנפקה המקורית |
ריבית שנתית נקובה |
תנאי הצמדה |
ערך בספרים של יתרת האג"ח ליום 30/06/2015 (במיליוני ₪) |
יתרת שנות פירעון קרן האג"ח |
|
ב' |
1128271 |
05/2013 |
4.6% |
מדד |
53.3 |
2015-2018 |
סיכום השיקולים העיקריים לדירוג
בשנים האחרונות ביססה החברה בהדרגה נתח שוק משמעותי ויציב בענף מוצרי הנייר לבית, כ- 25% בשוק הנייר הגולמי ו- 25%-30% בשוק המוצרים המוגמרים, לפי נתוני החברה. אסטרטגיית החברה היא להמשיך ולהרחיב את פעילותה בשוק המוצרים המוגמרים המהווה כיום כ-85% ממכירותיה וצפוי להוסיף ולגדול בשיעורו על חשבון ירידה במכירות הנייר הגולמי. בממוצע בשנים האחרונות, כמחצית ממכירות החברה הן מוצרים במותג פרטי וכמחצית במותגי החברה (טאצ', שאפו, עדן ו Lovely).
להערכתנו, לחברה מעמד עסקי מוגבל יחסית, בשל הישענות על מוצרי הנייר בעיקר, נוכחות מועטה במגזר המוסדי, חשיפה גבוהה יחסית לרשתות הקמעונאיות הגדולות, בדומה לכלל שוק מוצרי הצריכה, וחוזק מותג נמוך יחסית.
ענף הייצור של נייר גולמי ומוצרי נייר מוגמרים מוערך על ידינו ברמת סיכון בינונית-גבוהה, נוכח היותו ענף בסיסי עם חשיפה גבוהה יחסית למחירי תשומות הייצור, ובעיקר תאית ואנרגיה, השקעות הוניות גבוהות בקווי ייצור וסיכון תפעולי הנובע מתהליך ייצור רציף. סיכונים אלו ממותנים מצד ביקושים יציבים יחסית למוצרי נייר ביתיים, תחרות מוגבלת הנובעת מחסמי כניסה גבוהים הן במקטע הייצור והן במקטע הייבוא של מוצרים מוגמרים, ובייחוד נייר טואלט, נוכח מוצרים בעלי נפח גבוה.
לאחר מגמה רב שנתית של שיפור ברווחיות הגולמית והתפעולית בעיקר נוכח הגידול במכירות של מוצרים מוגמרים והתייעלות בהוצאות האנרגיה, החל במחצית השנייה של 2014 ניכרת ירידה משמעותית ברווחיות שנבעה משחיקה במחירי המכירה, עלייה בהוצאות הייצור ועלייה במחיר התאית, וזאת במקביל לגידול בהכנסות החברה שנבע מגידול כמותי ועלייה בנתח השוק. אנו מעריכים שיפור ברווחיות הגולמית והתפעולית של החברה בעיקר בשל ההפעלה המלאה של תחנת הכוח, הצפויה בתקופה הקרובה, אולם מעריכים גם כי הלחץ על מחירי המכירה יוסיף להעיב על הרווחיות וזאת לצד תנודתיות במחירי התאית. בשנים האחרונות ביצעה החברה השקעות גבוהות בהרחבת כושר הייצור, במעבר לגז טבעי ובהקמת תחנת כוח. להערכתנו המשך הצמיחה תלווה בהשקעות נוספות, אם כי בהיקפים מתונים מבעבר.
אנו מעריכים את התזרים החופשי (FCF) בשנים 2015-2016 בהיקף נמוך יחסית, בהתחשב גם בהשקעות ההוניות והמשך חלוקת דיבידנד. בנוסף, היתרות הנזילות של החברה נמוכות יחסית לצורכי פירעון החוב בשנה הקרובה, והחברה נסמכת לצורך שירות התחייבויותיה בטווח הזמן הקצר בעיקר על מסגרות האשראי הפנויות הקיימות לה בהיקף משמעותי וכן על מחזור חוב. לחברה אמות מידה פיננסיות בהן היא עומדת כיום במרווח מספק.
יחסי כיסוי החוב של החברה הואטו בשנה החולפת, מכך חוב ל- EBITDA וחוב ל- FFO (12 חודשים אחרונים) בסוף חציון ראשון 2015 עמדו על 5.9 ו- 6.0 לעומת 3.8 ו- 4.7 בתקופה המקבילה אשתקד. להערכתנו החל משנת 2016 הם עשויים להשתפר ולנוע בטווחים 3-4 ו- 4-5, בהתאמה. יחס כיסוי EBIT להוצאות מימון (12 חודשים אחרונים) עמד על 2.8 לעומת 3.9 בתקופה המקבילה אשתקד. דעת מידרוג היא כי יחסי כיסוי אלו תואמים את רמת הדירוג הנוכחית של החברה, בהתחשב במגבלותיה העסקיות ובהיקף פעילותה.
|
H1 2015 |
H1 2014 |
FY 2014 |
FY 2013 |
FY 2012 |
FY 2011 | |
|
הכנסות |
111 |
101 |
192 |
201 |
192 |
161 |
|
רווח גולמי |
29 |
30 |
55 |
51 |
40 |
34 |
|
שיעור רווח גולמי |
26.5% |
29.9% |
28.3% |
25.3% |
20.6% |
21.3% |
|
רווח תפעולי* |
7 |
11 |
18 |
16 |
8 |
7 |
|
שיעור רווח תפעולי |
5.9% |
11.3% |
9.2% |
8.0% |
4.0% |
4.4% |
|
רווח נקי |
9 |
6 |
8 |
1 |
2 |
(3) |
|
יתרות נזילות |
11 |
10 |
15 |
9 |
2 |
9 |
|
חוב פיננסי |
124 |
109 |
122 |
106 |
92 |
105 |
|
סך נכסים במאזן |
288 |
245 |
268 |
249 |
230 |
228 |
|
הון עצמי למאזן |
29% |
32% |
30% |
31% |
33% |
32% |
|
חוב ל-CAP |
56% |
55% |
57% |
55% |
53% |
57% |
|
EBITDA* |
11 |
15 |
25 |
23 |
15 |
14 |
|
CFO |
11 |
7 |
12 |
7 |
10 |
(2) |
|
FFO |
14 |
12 |
19 |
18 |
9 |
8 |
|
השקעות ברכוש קבוע |
(13) |
(6) |
(18) |
(9) |
(13) |
(10) |
|
חוב פיננסי / EBITDA |
5.9 |
3.8 |
4.8 |
4.5 |
6.2 |
7.7 |
|
חוב פיננסי / FFO |
6.0 |
4.7 |
6.4 |
6.0 |
10.2 |
13.2 |
|
EBIT/Gross finance |
1.7 |
2.9 |
2.4 |
1.9 |
1.0 |
0.9 |
* לפני הכנסות/הוצאות אחרות. בשנת 2015 פיצויי ביטוח בגין צוק איתן ושריפה במפעל בסך של כ- 7 מיליון
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
