סקירת מאקרו » כלכלני לאומי ממליצים על חשיפה מזערית לסחורות ועל אג"ח קונצרני בארה"ב כאפיק מועדף להשקעה ביחס לאג"חים בישראל

1.רמת המחירים באפיקי האג"ח עדיין גבוהה מאוד, והתשואות לאורך העקומים המרכזיים בחו"ל ובישראל צפויות לעלות בהדרגה בטווח הזמן הבינוני, כתלות במידת השיפור הכלכלי בעולם. מומלץ לשמור על מח"מ תיק בינוני-קצר. 

2.אפיק האג"ח הקונצרני בארה"ב בדירוגי השקעה מספק תמורה עדיפה ביחס לסיכון, בהשוואה לאגרות חוב מקבילות בישראל, ומומלצת הטיה בתיקים לטובת אפיק זה. בנוסף, התשואה בקבוצת ה-High Yield (דירוגים הנמוכים מדירוג השקעה) בארה"ב, עלתה במהלך השנה האחרונה. אנו ממליצים על הגדלת החשיפה לאגרות קצרות באפיק זה, בהיקף מצומצם מתיק ההשקעות, כפוזיציה בסיכון גבוה.

3.ציפיות האינפלציה במרבית הטווחים עלו לאחרונה, אולם הן עדיין נמוכות מאוד. קצב האינפלציה בחישוב שנתי צפוי לעלות במהלך הרבעון הראשון של שנת 2016, הן בעולם והן בישראל. לאחרונה המלצנו להגדיל במעט את החשיפה לאפיק צמוד המדד.

4.אנו ממליצים על חשיפה מנייתית קרובה לממוצע הרב שנתי בתיק ההשקעות. הקטנה זו באה על רקע נתוני מאקרו חלשים מעט ביחס לציפיות, והפחתה מסויימת בקצב הצמיחה העולמי החזוי לשנים 2015-2016. בנוסף, התוצאות הכספיות של הפירמות הכלולות במדדי המניות המרכזיים, למחצית השנייה של השנה (רבעון שלישי ורביעי), צפויות להיות נמוכות יחסית. גורמי הסיכון בשוק- סימני שאלה לגבי קצב הצמיחה בסין, האטה בפעילות התעשייתית בעולם, אי ודאות לגבי תוואי הריבית בארה"ב ועוד, נותרו בעינם. 

5.לאפיק המזומן ותחליפיו, המהווה "כרית ביטחון" בתיק ההשקעות, חשיבות גבוהה בשמירה על רמת סיכון סבירה בתיק. מומלצת חשיפה משמעותית לאפיק זה, כרכיב מאזן לחשיפות בתיק שהינן ברמת סיכון גבוהה. 

6.למרות התמחור הזול, אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה מזערית בלבד לסחורות בתיקי ההשקעות. זאת, כיוון שהתאוששות הביקושים הגלובליים לסחורות אינה צפויה בטווח המיידי. הערכה זו מבוססת על כך שקצב הצמיחה העולמי צפוי להמשיך להיות מתון יחסית, ושהצמיחה העולמית תמשיך להיות ממוקדת בענפי השירותים והטכנולוגיה העילית, ולא בענפי התעשייה הכבדה.

 

1.החלטות בנקים מרכזיים בעולם השבוע ובשבוע שעבר הביאו להבדלים במגמות המסחר בשוקי האג"ח הגלובליים. בארה"ב, עלייה מסוימת בהסתברות להעלאת ריבית בחודש דצמבר תרמה לעליית תשואות שנרשמה לכל אורך העקום האמריקאי בסיכום שבוע תנודתי. מנגד, רמיזות לאפשרות להרחבה מוניטארית נוספת בעת הקרובה באירופה הביאו לתגובה מתונה בלבד לאורך עקום ממשלת גרמניה.  ככלל, מרבית האינדיקטורים הכלכליים עדיין מצביעים על האטה מסוימת בפעילות הכלכלית הגלובלית בחודשים האחרונים.   

2.בארה"ב, אומדן ראשון לצמיחה ברבעון השלישי עמד על 1.5% בלבד, בחישוב שנתי, אולם בניטרול השינוי במלאים מדובר על קצב צמיחה של 3.0%. בלטו לשלילה הייצוא וההשקעות בסקטור העסקי שהתרחבו בשיעורים מתונים. מנגד, הצריכה הפרטית התרחבה ברמה גבוהה יחסית של 3.2%. 

3.באירופה, חולשה בחלק מהנתונים בגרמניה הביאה לאחרונה לירידה קלה בתחזיות הצמיחה של קרן המטבע הבינלאומית לגוש האירו בשנת 2016. יחד עם זאת, הפעילות בשוק האשראי ממשיכה להצביע על עלייה בביקושים לאשראי, הן מצד הפירמות והן מצד הצרכנים. כמו כן, אומדנים ראשונים למדדי מנהלי הרכש (שירותים וייצור) בחודש אוקטובר היו גבוהים ביחס להערכות.    

4.ריבית בנק ישראל לחודש נובמבר נותרה ללא שינוי, כצפוי. נוסח ההחלטה כולל הערכה שהמדיניות המוניטארית תיוותר מרחיבה "למשך זמן רב". זאת, על רקע חולשה בחלק מרכיבי הצמיחה של הכלכלה המקומית (בדגש על ייצוא), סביבת אינפלציה נמוכה וציפיות להאטה בפעילות הכלכלית הגלובלית. בריאיון של נגידת בנק ישראל לסוכנות בלומברג נרמז במקביל כי הסיכוי להורדת ריבית נוספת ו/או הרחבה מוניטארית באמצעים אחרים בעת הקרובה, הינו נמוך. זאת, בתנאי שלא תחול הדרדרות משמעותית בנסיבות הכלכליות. באגרות החוב הממשלתיות נרשמה לאורך רוב השבוע ירידת תשואות בעיקר בחלק הארוך של העקומים השקלי והצמוד, אולם לקראת סוף השבוע עלו התשואות בהתאם למגמה בעולם. ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון ירדו השבוע, בטווחים הקצר והבינוני.    

5.באפיק הקונצרני נרשמה מגמה מעורבת. עליות שערים מתונות לצד הצטמצמות קלה במרווחים נרשמו במדד התל בונד השקלי. מנגד, נרשמו ירידות שערים במדדי התל בונד 20/40 ותל בונד תשואות, לצד התרחבות במרווח ביחס לעקום הממשלתי. 

הפד מאותת כי האפשרות להעלאת ריבית בחודש דצמבר עודנה רלוונטית

הפד הותיר השבוע את הריבית ללא שינוי, כצפוי. בהצהרה לעיתונאים צויין כי כלכלת ארה"ב המשיכה לצמוח במתינות במהלך החודשים האחרונים בתמיכת הוצאות משקי הבית והמשך שיפור בשוק הדיור. מנגד, הייצוא הוסיף להיות חלש. עוד צויין שחרף האטה בקצב ייצור המשרות במשק האמריקאי בחודשים האחרונים, מצבו הנוכחי של שוק העבודה טוב יותר בהשוואה לתחילת השנה. ככלל, ניתן לומר כי בהשוואה להחלטת הריבית מחודש ספטמבר, הודעת הפד אמש היתה "ניצית" יחסית, וניתן בה ביטוי מוגבל יותר לסיכונים לצמיחה הגלובלית ולכלכלת ארה"ב. בנוסף, ניתנה התייחסות ספציפית לאפשרות של העלאת ריבית בחודש דצמבר, בעיקר כתלות בהתפתחויות בנתונים הכלכליים בהמשך.

עליית תשואות חדה לכל אורך העקום של ממשלת ארה"ב נרשמה בשוק, לאחר פרסום החלטת הריבית. דבר העשוי להעיד כי הצהרת הבנק המרכזי הפתיעה חלק מהמשקיעים. בנוסף, עלתה ההסתברות להעלאת ריבית בארה"ב בחודש דצמבר, כפי שנגזר מהחוזים על הריבית (אם כי היא עדיין נמוכה מ- 50%). 

במבט קדימה, ההבדלים בצפי לשינויים במדיניות המוניטארית הקיימים בין חלק מגושי הכלכלה העיקריים כאמור לעיל מעלים את ההסתברות להתרחבות הפערים בין העקום האמריקאי לעקומים של חלק מהמשקים המפותחים (גרמניה, יפן). באשר לשוק המקומי, אנו סבורים כי לאורך זמן האפיק הממשלתי השקלי ימשיך להיות מושפע במידה רבה מההתפתחויות בעקום ממשלת בארה"ב, בעיקר בחלקו הארוך של העקום. לאור האמור ולנוכח תמחור נוכחי גבוה על פני העקום, ובעיקר באגרות החוב הארוכות, אנו נותרים בהמלצתנו לשמירה על מח"מ בינוני-קצר בתיק. 

1.מגמה חיובית אפיינה השבוע את המסחר במרבית שוקי המניות הגלובלים והמדד העולמי רשם עלייה של כאחוז. בארה"ב הוסיפו השבוע המדדים העיקריים כ-3% לערכם. בבחינת ענפית של מדד ה- 500 S&P, בלטו סקטורי הבריאות, הפיננסים והטכנולוגיה לחיוב, בעוד מניות סקטור התשתיות נסחרו בירידות שערים.

2.באירופה רשם מדד ה- 50 STOXX עלייה שבועית של כאחוז. המגמה נתמכה בדברי נשיא ה- ECB כי ייתכן ותכנית הרכישות תמשיך מעבר לתאריך הסיום המקורי (ספטמבר 2016) וכי בכירי הבנק ידונו בהחלטת הריבית הבאה בדצמבר בשאלה האם להרחיב את היקף התכנית. המגמה החיובית באירופה נתמכה גם בפרסום מדד מנהלי הרכש המצרפי לאוקטובר, שהיה גבוה מהצפי, 54, שיפור לעומת הקריאה בחודש ספטמבר. בגרמניה, עמדו מדדי מנהלי הרכש ברמה קרובה ל- 55 במקביל לשיפור גבוה מהצפי במדד האקלים הכלכלי ומדד הציפיות של ארגון IFO . מדד ה- DAX עלה השבוע בכ- 3%.

3.בסין, דשדש שוק המניות ומדד ה- 300 CSI נותר כמעט ללא שינוי בסיכום שבועי. השבוע נערכת פסגה של מנהיגי המדינה במטרה לגבש תכנית חומש לכלכלה. הנשיא ציין כי התכנית צפויה להביא לכך שעד לשנת 2020 יהיה השוק הסיני מודרני ופתוח – בין הצעדים שמנה הנשיא נכללים מעבר הדרגתי למשטר שע"ח נייד, הורדת מחסומים שיאפשרו כניסת משקיעים זרים ועידוד פיתוח טכנולוגיות מקומי. עם זאת, קיימים מבקרים בשוק הטוענים כי התמקדות בתכנית רב שנתית אינה הפתרון לו דרוש המשק הסיני וכי בעת הנוכחית יש לבצע רפורמות מהירות ועמוקות במבנה השוק. 

4.בשוק המקומי נרשמה מגמה מעורבת ובעוד שמדד ת"א 25 עלה בכ- 1.8%, בהובלת מניות הפרמצבטיקה, מדד ת"א 75 ירד בכ- 0.9% בהובלת מניות נדל"ן. 

מניות בארה"ב: ענפי השירותים בולטים לחיוב, ענפי התעשייה מדשדשים.

אחת התופעות הכלכליות הבולטות במהלך השנה האחרונה בעולם בכלל ובארה"ב בפרט, הינה הפער בפעילות הכלכלית בין ענפי התעשייה אשר ברובם נמצאים בקשיים (למעט ענפי ההי-טק), ובין ענפי השירותים שמציגים קצב צמיחה חיובי. פער זה ניכר בנתוני המאקרו, כאשר מדדי מנהלי הרכש לסקטור התעשייה ברחבי העולם נמוכים משמעותית מאלו של סקטור השירותים. בארה"ב, לדוגמא, עמד בחודש ספטמבר המדד בסקטור התעשייה על 50.2 בלבד, נתון שמייצג קפאון בפעילות. מנגד, המדד המקביל לסקטור השירותים (56.9) מצביע על גידול מהיר יחסית בפעילות. מבין הסיבות לפער זה ניתן למנות את ההאטה בפעילות בסין, שהייתה מוקד עולמי לבניית תשתיות פיזיות בעשור האחרון, ואת הירידה החדה במחירי האנרגיה שהביאה לצמצום חד בהיקף ההשקעות בענף. בנוסף, החולשה הכלכלית במדינות מתעוררות רבות, ביחס למדינות המפותחות, תורמת אף היא לפער מכיוון שבמדינות המפותחות נתח הפעילות בענפי השירותים ביחס לתוצר הינו גבוה, בהשוואה למדינות המתפתחות. בתוך כך, מצבם החיובי של משקי הבית בארה"ב שמתבטא בגידול בצריכה הפרטית, תורם לענפי השירותים, בעוד הביקוש ליצוא תעשייתי מארה"ב ממותן.

הדוחות הכספיים של החברות הציבוריות בארה"ב לרבעון השלישי של השנה, מספקים אף הם עדות לפער בין ענפי התעשייה ובין ענפי השירותים. בענפי חומרי הגלם והאנרגיה, ההכנסות נחכתכו בשיעורים דו-ספרתיים והרווח המצרפי צנח בכ- 30% (חומרי גלם) ו- 58% (אנרגיה), בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד. גם ענפי התעשייה מציגים שחיקה ברווחיות, כאשר בנוסף לסיבות שצויינו שחיקה זו מושפעת גם מעוצמת הדולר (מרבית החברות התעשייתיות במדד מוטות לפעילות מחוץ לארה"ב). מנגד, בולטים לחיוב הענפים המושפעים ישירות ממצב משקי הבית בארה"ב. ענפי מוצרי הצריכה והשירותים רשמו עליות של כ- 7% וכ- 20% ברווחים לעומת הרבעון המקביל אשתקד. 

בראיה ענפית, אנו ממליצים על משקל יתר לענפי השירותים בארה"ב כגון פיננסים ותחבורה, וכן על השקעה בענפי הצריכה השוטפת והמחזורית, שצפויים להמשיך ולהינות מהשיפור במצבם של משקי הבית בארה"ב. מבין ענפי התעשיה, אנו ממליצים להתמקד בטכנולוגיה העילית, ובענף הכרייה החבוט (כפוזיציה בסיכון גבוה). מומלץ לתת משקל חסר לענף האנרגיה, ולסקטור הבריאות (תמחור).

1.הדולר רשם בסיכום שבועי תיסוף של 1.2% מול המטבעות העיקריים. עיקר התיסוף חל לאחר הודעת הריבית של הפד והאיתות על העלאת ריבית אפשרית בפגישה הקרובה, כאמור. בתוך כך נחלש האירו בכ-1.8% לרמה של 1.095$. בחודשים הקרובים עשוי הבנק המרכזי האירופי להודיע על הגדלת תכנית ההרחבה הכמותית, מה שמביא כבר כעת ללחצים לפיחות בשער החליפין של האירו מול המטבעות המרכזיים.  

2.השקל נחלש מעט מול הדולר, לאחר שהשבוע הותיר כאמור בנק ישראל את הריבית על כנה. 

3.בהתאם למגמה הכללית, רשמו מטבעות השווקים המתעוררים ירידות שערים. בראנד הדרום אפריקאי וברובל חל פיחות של כ-2.5%. הריאל הברזילאי בלט דווקא לחיוב, על רקע הורדת הריבית המפתיעה בסין, שותפת סחר משמעותית של ברזיל.

4.מדד הסחורות העולמי רשם השבוע עליה של כ-0.5%. ביום רביעי זינק מחיר החבית בכ-6.3%, לאחר פרסום דוח סוכנות האנרגיה שהצביע על עלייה בפעילות זיקוק הנפט המאותתת על עליה בביקוש, זאת לאחר שלושה ימים רצופים בהן חלה ירידה במחיר הנפט. בסיכום שבועי נותר מחירו כמעט ללא שינוי.

5.בסקטור המתכות היקרות, מחיר הזהב ירד ב-0.7%, על רקע התגברות הערכות להעלאת ריבית בארה"ב בחודש הבא. מחיר הכסף נותר ללא שינוי.

6.למרות התמחור הזול, אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה מזערית בלבד לסחורות בתיקי ההשקעות. זאת, כיוון שהתאוששות הביקושים הגלובליים לסחורות אינה צפויה בטווח המיידי. הערכה זו מבוססת על כך שקצב הצמיחה העולמי צפוי להמשיך להיות מתון יחסית, ושהצמיחה העולמית תמשיך להיות ממוקדת בענפי השירותים והטכנולוגיה העילית, ולא בענפי התעשייה הכבדה.

אג"ח: שי ג'רבי

מניות: נמרוד צ'סניק

מטבעות וסחורות: מורן בכר

חנוך פרנקוביץ' - ענף מחקר שוק ההון