Roni Biron
18/11/2015
Headline numbers: Rev/EBITDA flattish q/q, NI beats
EBITDA of NIS235m was broadly in line our estimate and marginally below 2Q15 adjusted level (ex. voluntary retirement provision). Top line was also flattish q/q at NIS1.03bn while net income of NIS40m was comfortably ahead of our NIS26m estimate mainly due to lower effective tax and net financial expenses in the quarter. FCF of NIS127m was 8% ahead of our estimates, bringing net debt to NIS2.87bn.
Mobile and Fixed KPIs
Mobile subs declined 16k q/q on pre-paid erosion (post-paid was positive) while ARPU increased by NIS0.5 to NIS66. Accounting for favourable roaming seasonality, we believe 3Q reflected continued re-pricing, albeit at a more moderate pace. That said, we expect the competitive intensity in the market to remain high and possibly increase into 2016, which limits our ARPU visibility. In fixed line, Cellcom reported 70k wholesale broadband subs at the end of the quarter and 50K TV subs, up from over 40k each in mid-Aug, reflecting a deceleration in TV momentum. We believe the inclusion of Cellcom TV into its 3-play offering is partially responsible due to implementation issues associated with the transition to broadband wholesale.
Consolidation talks dominate share performance
We view 3Q results as secondary to the prospects of sector consolidation following the announced Cellcom-Golan deal. While the number of MNOs and international benchmarks make a clear case for at least one M&A transaction, in our view, the prospects for antitrust and MoC approvals still remain to be seen in the current Israeli environment. We note Cellcom could potentially gain either way, from market repair or higher network income under the agreement with Golan (NIS600m against past underpayment and NIS252m/yr ongoing).
Valuation:
Running a reverse DCF using a 9% WACC, we believe the market is discounting ~NIS5 of ARPU recovery with any NIS5 deviation having a potentially significant impact on Cellcom's equity value. Our price target is based on adjusted EV/EBITDA of 5.75x our 2015e.
Roni Biron Analyst
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
