עומר רגב
19/11/2015
אשרור הדירוגים של הפניקס אחזקות )'+ilA'( והפניקס ביטוח )'+ilAA'( ושינוי תחזית הדירוג מיציבה לשלילית בשל היחלשות פרופיל ההון. אשרור הדירוג של אקסלנס השקעות )'+ilA'(, תחזית הדירוג יציבה.
תמצית
-
במהלך שנת 2014 ואל תוך המחצית הראשונה של שנת 2015 נדרשה הפניקס ביטוח להגדלה משמעותית של ההתחייבויות הביטוחיות כתוצאה מירידת שיעור הריבית ומשינויים בתחשיבים פנימיים בעקבות הוראה רגולטורית ושינויים פנימיים בהנחות.
-
כתוצאה מכך, נרשמה ירידה בשיעור עודף ההון מעל דרישות המינימום הרגולטוריות הנוכחיות, בד בבד עם היחלשות בהערכת ההון על פי מודל ההון של Standard & Poor’s.
-
אנו מאשררים את דירוג הפניקס ביטוח ברמה של '+ilAA', ואת דירוג הפניקס אחזקות ברמה של '+ilA', אולם מורידים את תחזית הדירוג של שתי החברות מיציבה שלילית על מנת לשקף את האפשרות שהפניקס תתקשה לחזק את בסיס ההון שלה בתנאי שוק מאתגרים ותחת שינוי הבעלות הצפוי.
- להערכתנו, ההשפעה האפשרית של אירועים אלה על אקסלנס הינה מוגבלת. לאור זאת, אנו מאשררים את דירוגה של אקסלנס השקעות ברמה של '+ilA', ומותירים את תחזית הדירוג היציבה.
פעולת הדירוג
ביום 17 לנובמבר, 2015, אשררה Standard & Poor’s Maalot את הדירוג ’+ilAA’ של הפניקס חברה לביטוח בע“מ )הפניקס ביטוח( ואת הדירוג ‘+ilA‘ של הפניקס אחזקות בע“מ )הפניקס אחזקות( ושינתה את תחזית הדירוג מיציבה לשלילית. כמו כן, אושרר דירוגה של אקסלנס השקעות בע"מ ‘+ilA’ ותחזית הדירוג נותרה יציבה.
שיקולים עיקריים לדירוג
השפעת סביבת הריבית הנמוכה באה לידי ביטוי במהלך שנת 2014 והמחצית הראשונה של שנת 2015, כאשר שימוש בריבית היוון נמוכה יותר, הביא להגדת ההתחייבויות הביטוחיות, בעיקר בתחומי ביטוח החיים והבריאות )כ-198 מיליון ₪ בשנת 2014(. המחצית הראשונה של 2015 התאפיינה בתנודות בעקום הריבית, כאשר ברבעון הראשון חלה עליה בעקום שהביאה להגדלה נוספת של העתודות ואילו ברבעון השני חלה ירידה בעקום שקיזזה כמעט במלואה את ההשפעה מהרבעון הקודם. עם זאת, הנחיה רגולטורית באשר לאופן חישוב בדיקת נאותות העתודות וכן שינויים בהנחות נוספות בחברה הובילו את הפניקס ביטוח להגדלה נוספת, כך שסך ההשפעה של האירועים המתוארים הייתה הגדלת ההתחייבויות הביטוחיות ב-413 מיליון ₪ )257 מיליון ₪ לאחר מס(, הגדלה גבוהה בהשוואה לחברות בענף. הגדלה זו הובילה את הפניקס
ביטוח להפסד של 24 מיליון ₪ במחצית הראשונה של 2015, מתחת לתרחיש הבסיס שלנו. התשואות השליליות ברבעון השלישי התהפכו בתחילת הרבעון הרביעי, כך שקשה להעריך עד כמה נוכל לצפות לשיפור ברווח על מנת לתמוך בהון עד סוף השנה. כתוצאה מכך חלה ירידה מסוימת בהון העצמי של הפניקס ביטוח, שהושפעה גם מחלוקת הדיבידנד שבוצעה בתחילת 2015. העודף מעל דרישות המינימום הרגולטוריות הנוכחיות, ובנוסף להון הנדרש כנגד ההחזקה בסוכנויות שלא ניתן לחלוקה, הצטמצם לכ-%12. נציין כי בתרחיש הבסיס שלנו אנו מניחים כי הפניקס ביטוח תשאף לשמור על עודף הון בשיעור של לפחות %15 ביחס לדרישת המינימום הרגולטורית, בנוסף לעודף המוחזק כנגד הסוכנויות, שאינו ניתן לחלוקה, העומד על 566.3 מיליון ₪ נכון ליוני 2015, כמדיניות ארוכת טווח.
הירידה בהון העצמי של הפניקס ביטוח באה לידי ביטוי גם בהערכת ההון שלנו, כפי שהיא נמדדת באמצעות מודל ההון של & Standard Poor’s, המביאה בחשבון את תרחיש הבסיס לפיו יכולה הפניקס ביטוח לייצר רווח ממוצע של כ-400-300 מיליון ₪ בשנים 2017-2016. אנו סבורים כי לא חל שינוי לרעה בפעילות הליבה העסקית של החברה, אך פעילות בסביבת ריבית כה נמוכה עשויה להקשות על הפניקס ביטוח לעמוד בתחזיותינו לגבי רמת הרווחיות וההון.
אנו מעריכים כי פרופיל ההון של הפניקס ביטוח נחלש בהשוואה לשנים הקודמות, היות שדרישות ההון עלו עם הגידול בהיקפי הפעילות ואילו ההון העצמי של החברה לא גדל בהתאמה. דירוגי הקבוצה נתמכים ביצירת רווחיות תפעולית חיובית יחד עם קיום מקורות נזילים נוספים בחברה המאוחדת, לרבות רווחיות חברת הבת אקסלנס. עם זאת, לאור ההיחלשות בפרופיל ההון, על רקע תנאי שוק מאתגרים, העדר מדיניות דיבידנד מפורשת ושינוי צפוי במבנה הבעלות, אנו משנים את תחזית הדירוג לשלילית.
להערכתנו, השפעת האירועים על אקסלנס הינה מוגבלת. אנו סבורים שפרופיל הסיכון העסקי והפיננסי של אקסלנס, יחד עם מעמדה האסטרטגי בקבוצת הפניקס, תומכים ברמת הדירוג הנוכחית.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
