סקירת מאקרו >> למרות התמחור הזול מחירי הסחורות צפויים להמשיך לרדת

לפי הפרוטוקולים של דיוני הריבית בארה"ב רוב בכירי הפד תומכים בהעלאת ריבית בדצמבר

 

 
 

חנוך פרנקוביץ
LinkedinFacebookTwitter Whatsapp
23/11/2015


עיקרי ההמלצות
  • רמת המחירים באפיקי האג"ח גבוהה מאוד, והתשואות לאורך העקומים המרכזיים בחו"ל ובישראל צפויות לעלות בהדרגה בטווח הזמן הבינוני, כתלות במידת השיפור הכלכלי בעולם. מומלץ לשמור על מח"מ תיק בינוני-קצר. 

  • אפיק האג"ח הקונצרני בארה"ב בדירוגי השקעה מספק תמורה עדיפה ביחס לסיכון, בהשוואה לאגרות חוב מקבילות בישראל, ומומלצת הטיה בתיקים לטובת אפיק זה. בנוסף, התשואה בקבוצת ה-High Yield (דירוגים הנמוכים מדירוג השקעה) בארה"ב, עלתה במהלך השנה האחרונה. אנו המלצנו לאחרונה על הגדלת החשיפה לאגרות קצרות באפיק זה, בהיקף מצומצם מתיק ההשקעות, כפוזיציה בסיכון גבוה.

  • ציפיות האינפלציה במרבית הטווחים עלו לאחרונה, אולם הן עדיין נמוכות מאוד. קצב האינפלציה בחישוב שנתי צפוי לעלות מעט במהלך הרבעון הראשון של שנת 2016, הן בעולם והן בישראל. אנו ממליצים על אחזקה מאוזנת בין האפיק השקלי ובין האפיק הצמוד.

  • אנו ממליצים על חשיפה מנייתית קרובה לממוצע הרב שנתי בתיק ההשקעות. גורמי הסיכון בשוק- סימני שאלה לגבי קצב הצמיחה בסין, האטה בפעילות התעשייתית בעולם, אפשרות לירידות בטווח הקצר בשוק המניות במקביל להעלאת הריבית בארה"ב, ועוד - נותרו בעינם. 

  • לאפיק המזומן ותחליפיו, המהווה "כרית ביטחון" בתיק ההשקעות, חשיבות גבוהה בשמירה על רמת סיכון סבירה בתיק. מומלצת חשיפה משמעותית לאפיק זה, כרכיב מאזן לחשיפות בתיק שהינן ברמת סיכון גבוהה. 

  • למרות התמחור הזול, אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה מזערית בלבד לסחורות בתיקי ההשקעות. זאת, כיוון שהתאוששות הביקושים הגלובליים לסחורות אינה צפויה בטווח המיידי. הערכה זו מבוססת על כך שקצב הצמיחה העולמי צפוי להמשיך להיות מתון יחסית, ושהצמיחה העולמית תמשיך להיות ממוקדת בענפי השירותים והטכנולוגיה העילית, ולא בענפי התעשייה הכבדה.
שוק אגרות החוב

  • המסחר בעולם נפתח השבוע על רקע האירועים הביטחוניים שהיו בסוף השבוע שעבר בפריז. חרף עוצמת האירועים, התגובה בשווקים הפיננסיים היתה מתונה. בשוקי האג"ח המרכזיים בעולם (ארה"ב, גרמניה) נרשמה נטייה לירידת תשואות מתונה בחלק הארוך של העקומים. בחלק הקצר-בינוני של העקומים גדל הפער בין העקומים, בשל ירידת תשואות חדה יותר לאורך העקום הממשלתי בגרמניה. זאת, לנוכח ציפיות המשקיעים לעליית ריבית קרובה בארה"ב מחד, ובמקביל, אפשרות להרחבה מוניטארית נוספת באירופה בעת הקרובה. 

  • בארה"ב, פרוטוקלים מהחלטת הריבית האחרונה העידו כי רוב בכירי הפד תומכים בהעלאת ריבית בחודש דצמבר. האינפלציה בארה"ב ב- 12 החודשים האחרונים עלתה במעט בחודש אוקטובר והיא עומדת כעת ברמה של 0.2%. אינפלציית הליבה (ללא אנרגיה ומזון) נותרה ללא שינוי ברמה של 1.9%.  

  • ביפן, נתון הצמיחה לרבעון השלישי היה שלילי ועמד על מינוס 0.8%. צמיחה שלילית נרשמה גם ברבעון השני, כך שכלכלת יפן נמצאת ע"פ ההגדרה הטכנית במיתון. 

  • באירופה, כלכלת גוש האירו צמחה ברבעון השלישי ב- 0.3% בחישוב שנתי, קצב נמוך במעט ביחס לשני הרבעונים הראשונים של 2015 אך עדיין מדובר על סביבת צמיחה גבוהה בהשוואה לשנים קודמות. בנוסף, אינדקטורים כלכליים מתחילת הרבעון הרביעי מעידים על שיפור מסוים. 

  • בישראל, מדד המחירים לצרכן עלה בחודש אוקטובר ב- 0.1%, בדומה לתחזיות המוקדמות. האינפלציה בפועל (הנמדדת ל- 12 החודשים האחרונים) ירדה לרמה של 0.7%-. ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון ירדו במעט, בדגש על הטווחים הקצר והבינוני. 

  • תשואות אגרות החוב הממשלתיות נותרו השבוע כמעט ללא שינוי. האפיק הקונצרני נסחר בעליות שערים תוך צמצום במרווחי האשראי. 

נתוני צמיחה חיוביים ברבעון השלישי בישראל 

אומדן הצמיחה ברבעון השלישי שפרסמה השבוע הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה הצביע על שיפור ביחס לשני הרבעונים הקודמים. זאת, הן מבחינת קצב הצמיחה שעמד על 2.5% במונחים שנתיים, והן מבחינת הרכב הצמיחה שהצביע על המשך התרחבות הצריכה הפרטית, לצד התאוששות ברכיבי הייצוא וההשקעות, שבלטו בחולשתם במחצית הראשונה של השנה. נתון זה עשוי להפיג במעט חלק מהחששות להמשך האטה בצמיחה בישראל, אך עם זאת נציין כי מדובר באומדן ראשון הצפוי עוד להתעדכן בהמשך. 
במבט רחב יותר, סביבת הצמיחה בישראל צפויה להישאר חיובית אך מתונה. האתגרים המרכזיים לכלכלה המקומית לא השתנו משמעותית, כאשר בין היתר ניתן למנות את העוצמה היחסית של השקל במקביל לחולשה בסחר העולמי – גורמים המשפיעים באופן שלילי על היצוא, את סביבת האינפלציה הנמוכה אשר מכבידה אף היא על הכלכלה המקומית, ואת המציאות הביטחונית, שעלולה להשפיע לשלילה באופן נקודתי על הצמיחה ברבעון הרביעי של השנה.
ייתכן שבשל סיבות אלו, בשוק האג"ח כמעט ולא נרשמה תגובה לנתון הצמיחה החיובי. תשואות אגרות החוב הממשלתיות אף ירדו במעט, בדומה למגמת המסחר בעולם.  
במבט קדימה, אנו סבורים כי רמת התשואות בעקומים המרכזיים בעולם, ובישראל, עודנה נמוכה מאוד וצפויה לעלות בשנים הקרובות. זאת, בכפוף להמשך שיפור בכלכלה הגלובלית. התמחור הגבוה, לצד צפי לתחילת הידוק מוניטארי בארה"ב בעת הקרובה, ממשיכים לתמוך בהחזקת התיק במח"מ בינוני-קצר.  

שוק המניות

  • המסחר בשוקי המניות בעולם התאפיין במגמה חיובית ומדד המניות העולמי רשם עלייה של כ- 1.0%. בארה"ב רשמו מדדי ה- 500 S&P וה- Nasdaq עליות של כ- 1.9% וכ- 1.3% בהתאמה. בזירת המאקרו עלתה האינפלציה השנתית ל- 0.2%, כאמור. שיפור זה בשילוב פרסום פרוטוקלי החלטת הריבית מההחלטה הקודמת חיזקו את ההערכות להעלאת הריבית בתחילת חודש דצמבר. 

  • מדדי המניות באירופה רשמו עליות שערים ברקע פרסום אמדן הצמיחה בגוש האירו שעמד ברבעון השלישי של 2015 על 1.6% (במונחים שנתיים), ועל אף האירועים הביטחוניים בצרפת בסוף השבוע שעבר. ה- 600 STOXX רשם עלייה שבועית של כ- 2.5%, ומדד ה- CAC הצרפתי עלה בכ- 1.4%. 

  • מדד המניות של השווקים המתפתחים ירד השבוע בכ- 1.3% על רקע המשך החששות בדבר חולשת הכלכלה הסינית. השבוע הוריד הבנק המרכזי בסין את הריביות קצרות הטווח (ליום ול- 7 ימים) והכפיל את היקף מכרזי ההחלף לטווח של שבוע במטרה להגדיל את הנזילות בשווקים, ובכך לעודד הנפקות חדשות.

  • שוק המניות היפני נסחר במגמה מעורבת ומדד ה- 225 Nikkei רשם עלייה מתונה של כ- 0.8%. זאת, לאחר שאמדן הצמיחה ביפן לרבעון השלישי של 2015 עמד על (0.8%-) במונחים שנתיים. בהחלטת הריבית השבוע לא הרחיב הבנק המרכזי את תכנית התמריצים. לאור החולשה המתמשכת בכלכלה ביפן אנו ממליצים על חשיפה במשקל חסר לשוק המניות היפני.

  • בישראל נרשמה מגמה חיובית על רקע עונת הדוחות ומדד המעו"ף עלה בכ- 1.0%. סקטור התקשורת בלט לחיוב ומדד ת"א תקשורת עלה בכ- 5.2%. זאת, על אף פרסום דוחות חלשים יחסית, ובשל הצפי שהקונסולידציה בענף תביא לירידה בעוצמת התחרות, ולגידול ברווחיות הפירמות בעתיד.

סקטור התרופות העולמי

בחודשיים האחרונים נרשמה ירידה במניות יצרניות התרופות הגדולות בעולם. המומנטום השלילי החל לאחר התבטאות המועמדת לנשיאות ארה"ב הילארי קלינטון בדבר יוקר מחירי התרופות. מדד 25 החברות הגדולות ביותר בענף הנסחרות גם בארה"ב ירד בכ- 12% מרמת השיא בה עמד וחזר לרמות בהן נסחר בסוף 2014. כעת נסחר המדד הענפי במכפיל רווח של 22 לעומת 25 באוגוסט. 

בעונת הדוחות לרבעון השלישי של 2015 תוצאות פירמות הפארמה בלטו לחיוב והציגו עלייה הן במכירות והן ברווחים. זהו אחד הענפים היחידים שמצליחים להעלות באופן עקבי את מחירי המוצרים לצרכן הסופי, גם בסביבת האינפלציה הנמוכה ששוררת כיום בעולם. בנוסף, סקטור התרופות צפוי להיות רגיש פחות לעלייה בסביבת הריבית ביחס לענפים אחרים בשל רמת מינוף נמוכה יחסית. 

בזירת עסקאות המיזוגים והרכישות, קרוב ל- 30% מהעסקאות השנה נוגעות לתחומי הפרמצבטיקה השונים, יותר מכל סקטור אחר. עסקאות אלו צפויות להיטיב עם חברות הענף כולן. אולם ייתכן השחיקה שחלה בשווי מניות הענף תחליש את פעילות המיזוגים בטווח הקצר, כיוון שחלק מהעסקאות ממומנות גם באמצעות מניות החברה הרוכשת, ולכן "כח הקנייה" בענף נחלש בחודשיים האחרונים. 

במבט לעתיד, הביקוש הקשיח למוצריהן של חברות התרופות צפוי להמשיך ולמתוך במחירי התרופות וברווחי הפירמות. להערכתנו סקטור התרופות העולמי הינו השקעה מעניינת בנקודת הזמן הנוכחית, למרות שרמת התמחור של מניות הענף אינה נמוכה.  

מטבעות 

  • הדולר רשם בסיכום שבועי תיסוף של 0.6% מול המטבעות העיקריים בהמשך להתגברות ההערכות להעלאת הריבית בארה"ב. בתוך כך, נחלש האירו בכ-0.7% מול הדולר לרמה של 1.068$. השקל נותר כמעט ללא שינוי מול הדולר.
סחורות
  • מדד הסחורות העולמי ירד בכ-2%. ירידות שערים נרשמו בכל ארבעת הסקטורים. בסקטור המתכות התעשייתיות נרשמו ירידות שערים חדות בעקבות הערכות לירידה בביקוש בסין, האחראית על כמחצית מהביקוש הגלובאלי. מחירי האבץ והנחושת ירדו בכ-6.1% ו-4.4% בהתאמה והגיעו לרמה הנמוכה מאז שנת 2009. מחיר הניקל ירד בכ-4.6% ונסחר במחיר הנמוך מזה 12 שנים.

  • בסקטור האנרגיה, מחיר חבית נפט מסוג WTI ירד בכ-2.3% לרמה של 40.6$, הנמוכה מזה שלושה חודשים. זאת על רקע פרסום נתונים המצביעים על עליה במלאים, שבוע שמיני ברציפות. מחיר חוזה מסוג Brent  ירד ב-1.6% ונסחר ב-44.4$ לחבית. 

  • בסקטור הסחורות החקלאיות, מחירי החיטה והסוכר ירדו בכ-2.9% ו-2.7% בהתאמה. מחיר החיטה ירד למחיר הנמוך מזה 4 שבועות על רקע השיפור במזג האוויר. מחיר הסוכר ירד על רקע הערכות לעליה בייצוא הסוכר מהודו, לאחר פרסום שהמדינה אישרה סובסידיות בהיקף של 173 מיליון $ לחקלאים. 

  • למרות התמחור הזול, אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה מזערית בלבד לסחורות בתיקי ההשקעות. זאת, כיוון שהתאוששות הביקושים הגלובליים לסחורות אינה צפויה בטווח המיידי. הערכה זו מבוססת על כך שקצב הצמיחה העולמי צפוי להמשיך להיות מתון יחסית, ושהצמיחה העולמית תמשיך להיות ממוקדת בענפי השירותים והטכנולוגיה העילית, ולא בענפי התעשייה הכבדה.

חנוך פרנקוביץ' ענף מחקר שוק ההון, בנק לאומי

   
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
x