מידרוג מאשרת הנפקת אג"ח בסך 30 מיליון לחברת אמנת ניהול ומערכות בע"מ

מידרוג מאשרת מחדש דירוג A2.il באופק יציב למסגרת אגרות חוב בסך של עד 30 מיליון ש"ח, שעשויה לגייס אמנת ניהול ומערכות בע"מ ("אמנת" או "החברה").

הדירוג נתמך באיתנות הפיננסית הטובה של החברה, המבוססת על רמת מינוף נמוכה, רמת נזילות גבוהה, מיצוב עסקי גבוה בחלק מתחומי הפעילות ומוניטין חיובי שנצבר לאורך עשרות שנות פעילות. לחברה סינרגיה וקשרי גומלין בין תחומי הפעילות השונים בקבוצה, עובדה התורמת למיצובה העסקי וליתרונה התחרותי, פיזור לקוחות רחב מכל ענפי המשק, בדגש על לקוחות מהמגזר הציבורי ומס' רב של פרויקטים. אמנת מציגה צמיחה אורגנית עקבית בהכנסותיה, לצד רווחיות נמוכה בשני מגזרי הפעילות העיקריים. 

החברה שומרת על צבר הזמנות בהיקף גבוה יחסית, כאשר יחס צבר ההזמנות להכנסות נע סביב 1.3-1.1 (על בסיס איחוד יחסי), יחס גבוה המצביע על נראות הכנסות גבוהה לטווח הזמן הקצר, ועל קיומה של תשתית לפעילות ולצמיחה מתונה בהמשך. להערכת מידרוג, החברה צפויה לשמור על היקף הצבר, כאשר בטווח הזמן הקצר היקפו עשוי לגדול בשל אישור תקציב המדינה.  

ענף טכנולוגיות המידע (IT) מוערך על-ידי מידרוג כבעל רמת סיכון בינונית נוכח מתאם חיובי גבוה למחזוריות הכלכלית ונטייה לפגיעה חדה יותר בתקופות מיתון נוכח דחיית השקעות, כמו גם תחרות גבוהה, מבנה הכנסות מבוסס פרויקטים, לרוב לטווח קצר, רווחיות בינונית בתחום התוכנה וחשיפה לשינויים טכנולוגיים. תחום הייעוץ, ניהול פרויקטים ולוגיסטיקה מורכב מתחומי פעילות רבים, ועל כן קשה לכמת את הסיכון הענפי במגזר זה. פיזור הפרויקטים הרחב ומשכן הארוך יחסית של ההתקשרויות מהווים פקטור חיובי וממתנים את פרופיל הסיכון לצד התקשרויות מבוססות מכרז ורווחיות בינונית ברוב תחומי הפעילות.
  

מגזר המחשוב והתוכנה ("מגזר המחשוב") מציג, החל מתחילת 2014, צמיחה מרשימה התורמת לפיזור ההכנסות של הקבוצה. מאמצי התייעלות בחברת טסנת לצד הפיכתה לחברה פרטית וכן שיפור תנאי מכרז החשכ"ל הובילו לשיפור משמעותי ברווחיות מגזר המחשוב אם כי זו עודנה נמוכה בהשוואה ענפית. 

מגזר הייעוץ, ניהול פרויקטים ולוגיסטיקה ("מגזר הייעוץ") בו החברה נהנית ממיצוב עסקי גבוה, שומר על היקף פעילותו, חרף העיכוב באישור תקציב המדינה. בשנת 2014 ובמחצית הראשונה של 2015 נשחקה רווחיות המגזר, בעיקר בשל שחיקה בפעילות חברה כלולה של אמנת הפועלת בתחום הייעוץ. השיפור ברווחי מגזר המחשוב הגדילה את חלקו של המגזר ברווח התפעולי הכולל של החברה, שנשענה עד כה בעיקר על רווחי מגזר הייעוץ ותורם לפיזור ההכנסות ומקורות הרווח.    

גורמי הסיכון העיקריים להם חשופה החברה כוללים את אופייה הפרויקטאלי (גורם סיכון אינהרנטי לענפי הפעילות של החברה) והיותה חברה בסדר גודל קטן, עובדה המעצימה את הסיכון הנובע מאופייה הפרויקטאלי של הפעילות, מגבילה את היכולת להתמודד עם פרויקטים הפסדיים ושינויים מחזוריים בהיקפי הפרויקטים ומגבירה את תנודתיות הרווח התפעולי. 

איתנותה הפיננסית של החברה מוערכת על-ידי מידרוג כגבוהה, והיא נשענת על יכולת ייצור מזומנים סבירה ויציבה יחסית אל מול היקף חוב זניח כיום. מנגד רמת הרווחיות החלשה ותזרימי המזומנים הצרים מגבילים את רמת הדירוג. תוספת חוב בהיקף של עד 30 מיליון ₪ צפויה להגדיל את רמת המינוף ולהאט את יחסי הכיסוי, אולם אלו יישארו בטווח ההולם את הדירוג. 

תרחיש הבסיס של מידרוג צופה כי החברה תסיים את שנת 2015 בשיעור צמיחה גבוה יחסית לצמיחה המתונה המאפיינת את החברה על רקע הגידול המשמעותי בפעילות סיסנת. השחיקה ברווחיות מגזר הייעוץ "קוזזה" בשיפור שנרשם במגזר המחשוב, ואינה צפויה להשפיע באופן מהותי, בטווח הזמן הקצר, על היקף תזרים המזומנים של החברה. 

בטווח אופק הדירוג, תרחיש הבסיס מעריך צמיחה מתונה ממקורות אורגאניים בשיעור הנע סביב 3% (על בסיס איחוד יחסי), בין היתר, על בסיס הסביבה המאקרו-כלכלית וצבר ההזמנות הנוכחי של החברה.