דירוג מכשירים מורכבים של בנקים – שאלות ותשובות

 

 
 

מיכל גור כגן
LinkedinFacebookTwitter Whatsapp
01/12/2015

מה משקף דירוג המנפיק עבור מוסד בנקאי?

הדירוג משקף את סיכון האשראי הטמון בחוב הבכיר הלא מובטח לטווח ארוך )מעל שנה( שמנפיק התאגיד הבנקאי.

מה משקף דירוג מכשיר מורכב?

דירוג מכשיר מורכב משקף את הסיכון לאי תשלום )מחיקה, המרה או דחייה( של הקרן ו/או הריבית )סיכון המכונה Default Risk(ונחיתות חוזית ביחס להתחייבויות האחרות של הבנק )סיכון המכונה Contractual Subordination Risk(. מכשירים מורכבים תמיד ידורגו נמוך יותר מדירוג המנפיק.

מדוע הבנקים בארץ ובעולם מנפיקים מכשירים אלו כעת?

ההתפתחויות האחרונות בעולם בנוגע לאי ודאות לגבי תמיכה ממשלתית בתאגידים בנקאים )בעקבות ה- Bank Recovery and Resolution Directive של האיחוד האירופי(, בליווי לחצים רגולטוריים להגדלת כריות הביטחון לספיגת הפסדים, דוחפות את הבנקים להנפיק מכשירים מורכבים אשר משמשים כרית בטחון נוספת לחוב הבכיר, מעבר להון העצמי ה"טהור". מכשירים אלו מוכרים כהון רגולטורי. 

האם המכשירים האלו דומים בארץ ובעולם?

המסגרת המנחה להנפקת מכשירים אלו המוכרים כהון רגולטורי היא באזל III, ולכן אנו מצפים לדמיון בין המכשירים המונפקים בארץ למכשירים המונפקים באירופה לצרכים רגולטורים דומים )Tier 3 / Tier 2 / Tier 1 וכו'(.

האם המכשירים האלו נועדו להגן על הבנק רק מחדלות פירעון בתרחיש קיצון?

לא רק. ישנם מכשירים הנועדים להגן על הבנק מחדלות פירעון ומופעלים רק במצב קיצון כאשר קיים סיכון לסולבנטיות הבנק )Non-viability( וישנם מכשירים אשר מיועדים לשמש כרית לספיגת זעזועים במהלך העסקים השוטף )Going concern(. מכשירים שונים יסווגו כרבדי הון רגולטורי שונים )ראשוני/משני/שלישוני( וכן ידורגו בהתאם לפרופיל ספיגת ההפסדים שלהם.

האם הנפקת המכשירים האלו משפיעה על דירוג החוב הבכיר של הבנק?
המכשירים המורכבים שאנו מגדירים כהון )העונים למאפיינים הוניים חזקים מספיק( יכולים לחזק את הערכת ההון הפנימית שלנו )S&P’s Risk Adjusted Capital( ועל ידי כך לחזק את דירוג המנפיק ואת דירוג החוב הבכיר.

דירוג מכשירים מורכבים – שאלות ותשובות

האם אי תשלום קופון או קרן, מחיקה או המרה למניות, הנעשים על פי תנאי המכשיר, נחשבים באופן אוטומטי לאירוע כשל פירעון )Default( לפי מתודולוגיית הדירוג?

באופן כללי, על פי המתודולוגיה שלנו, דירוג של מכשיר עם מרכיב של דחייה או ביטול תשלום ריבית או מחיקה/דחייה/המרה למניות של הקרן ירד ל-‘D’ כשהתשלום נדחה או לא משולם במלואו, באופן פרמננטי, בהתאם לתנאי המכשיר. חשוב לציין כי הורדת דירוג המכשיר ל-'D' לא תוביל להורדת דירוג המנפיק ל-‘SD’ או ל-'D', כל עוד אי התשלום נעשה בהתאם לתנאיnהמכשיר או אם המכשיר מהווה חלק מההון הרגולטורי של תאגיד בנקאי מפוקח.

האם יכול להיות פער גדול בין דירוג מכשיר מורכב לדירוג החוב הבכיר של הבנק?

כן, פער הדירוג יכול להיות גדול. לבנקים המדורגים בדרגת השקעה )גלובלית( ישנם מכשירים מורכבים המדורגים מתחת לדרגת השקעה בפער משמעותי מדירוג המנפיק או החוב הבכיר, דבר המשקף את המאפיינים ההוניים החזקים שלהם.

האם הפער בין דירוג המכשיר לדירוג החוב הבכיר )פער הנוצ'ים( הוא קבוע?

לא, דירוג המכשיר נקבע בהתאם למאפיינים הספציפיים שלו ולמאפייני המנפיק. לדוגמה, השאלה אם המנפיק הוא בדרגת השקעה )גלובלית( או מתחת לדרגת השקעה משפיעה על מספר הנוצ'ים שאנו מורידים בגין נחיתות חוזית.

האם דירוג המכשיר מושפע מתמיכה ממשלתית?

לא. הדירוג של המכשירים המורכבים מבוסס על הערכת החוסן העצמאי של המנפיק )Stand Alone Credit Profile( בסולם הגלובלי, משום שאנו מניחים שמכשירים אלו לא יזכו לתמיכת מדינה)

מיכל גור כגן, ראש תחום מוסדות פיננסיים בs&p מעלות
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
x