הראל פיננסים >> השנה הקרובה תתאפיין בתנודתיות גבוהה

השבוע החולף התאפיין בעיקר בעליות מתונות ברוב השווקים המפותחים, הממשיכות את המגמה שהחלה בספטמבר. מאז השפל של ספטמבר, רשמו רוב השווקים עליות נאות (חלקם אף דו-ספרתיות כמו גרמניה), כאשר חלק מהמקומות עדיין רחוקים מרחק דו-ספרתי מהשיא, בעוד שבחלק אחר (כמו ארה"ב) המדדים קרובים מאוד לרמות השיא.

עונת הדוחות הכספיים בשוקים הגדולים הסתיימה. בארה"ב זו לא היתה עונה עם בשורות גדולות: הרווחים ירדו 4% לעומת הרבעון המקביל ב-2014 וגם ההכנסות ירדו. חלק גדול מזה נובע מהירידות בסקטור האנרגיה, כאשר הסקטורים הבולטים בביצועים היו הצריכה (גם מחזורים וגם בסיסית), התרופות וגם הטכנולוגיה שהיה משביע רצון. מנגד, אנליסטים הורידו תחזיות רווח לכמעט כל האפיקים ברבעון הרביעי, למעט אנרגיה ותשתית (באופן מסורתי, בד"כ מורידים תחזיות בתחילת רבעון לרבעון).

מאידך, הדוחות הכספיים באירופה היו גרועים. הרווחיות של החברות ירדה ב-17% מול הרבעון המקביל אשתקד וההכנסות ירדו ב-5%. החברות מתקשות להתאושש למרות היורו החלש ולכן המשך ההרחבה הכמותית ואפשרות להורדת הריבית בגוש היורו ממשיכות להיות פקטור מרכזי בהשקעה במניות שם. הצפי להתאוששות החברות הינו  גורם מרכזי להמלצה שלנו להגדיל חשיפה לשווקים באירופה לכ-32% מתיק המניות בחו"ל , בהשוואה למשקלם במדד MSCI העולמי (25%) זאת על חשבון חשיפה לארה"ב.

למרות שהשבוע האחרון היה גרוע לשווקים מתעוררים, שחוו ירידות חדות, למיטיבי לכת ראוי לשקול חשיפה מסוימת לאפיק זה. מה שתומך בכך אלה המכפילים הנמוכים מאוד בשווקים אלה והצפיות שהריביות שם יירדו. 

בשוק המקומי ייקבעו מחר (30 לחודש) ההרכבים של מדדי המניות החדשים. השינוי המשמעותי בת"א 25 ות"א 100 יהיה בעקבות צירוף מיילן למדדים. משקלה אמנם יהיה "רק" 4%, אך צירופה – ללא גריעה של מניות אחרות מת"א 25 – יוביל להיצעים של מעל 800 מיליון ₪ במניות בשני המדדים. זו אחת הסיבות לביצועי החסר של השוק המקומי מול השווקים בעולם בתקופה האחרונה, אך השינויים האלה טומנים בחובם גם הזדמנויות ולהערכתנו שווה לשמור על חולקה שווה בין השוק הישראלי לחו"ל. למי שלא זוכר, גם בתחילת 2015 השוק הישראלי הניב ביצועי יתר על פני השווקים האחרים.

2.אג"ח קונצרני – חלק מרכזי בתיק האג"ח ל-2016

מרווחי הקונצרני בעולם נשמרו בשבוע האחרון ועומדים מעל הממוצע – מה שממשיך לשמור על האטרקטיביות שלהם. הדולר ממשיך להיות חזק ולמרות הוויכוחים בשאלה האם ימשיך להתחזק או לא, להערכתנו למי שמעוניין בחשיפה למט"ח יש עדיפות לחשיפה לאג"ח קונצרני בארה"ב..

האפיק הקונצרני המקומי נראה מעניין אף יותר, על רקע הנפקות גדולות וביקושים מתמשכים. גם העובדה שהביצועים של האפיק הצמוד היו בשבוע האחרון טובים יותר תרמה לביצועים של מדדי התל בונד וגם לנכונות של משקיעים לחזור לרכוש אותם. זה בלט במיוחד בדירוגים הגבוהים, שהמרווחים בהם ירדו בשבוע האחרון, אם כי רוב מדדי התל בונד שמרו על יציבות בשבוע זה.

המרדף אחרי תשואה מכניס בתקופה האחרונה הרבה כסף למדדי התל בונד תשואות. בשבועות האחרונים זה בלט בעיקר במדד החדש תל בונד תשואות שקלי, שבשבוע האחרון עלה בכ-0.5% והמשיך לבלוט בסגירת מרווחים (המרווח שלו מעל ממשלתי ירד ל-3.62%, לעומת כ-4% עם השקת המדד לפני שבועיים). בולטת נכונות להגדיל חשיפה גם למדד תל בונד תשואות הצמוד, שגם שם ירדו המרווחים בשבוע האחרון מ-5.58% לפני שבועיים ל-5.11% השבוע. 

3.תיק השקעות – לא מגדילים סיכונים על רקע צפי לתנודתיות

המח"מ הכולל בתיק ההשקעות שלנו קרוב ל-4 שנים, כאשר בניגוד לציפיות לשינויים בריביות בעולם המפותח (ארה"ב, אירופה ויפן), בשוק המקומי לא קיים צפי לעליית ריבית בתקופה הקרובה. 

בשבוע האחרון אמנם ראינו עלייה בתשואות המק"מ, אך קשה להבין מדוע. יש הטוענים שבעקבות עליית הריבית בארה"ב יעלו גם הציפיות לעליית ריבית בישראל, אך כרגע התרחיש הזה נראה פחות סביר: ציפיות האינפלציה לשנה הקרובה נמוכות, הריבית באירופה (פקטור בעל השפעה גדולה על השוק המקומי) תישאר נמוכה, הדולר אולי לא ימשיך להתחזק באותו קצב אבל זה עדיין הכיוון וגם הצמיחה לא גבוהה. כל אלה מעידים כי קשה לראות כרגע מה ידחוף את הריבית בישראל למעלה. השיקולים האלה רלוונטיים יותר לאג"ח הקצר, כי האג"ח הארוך מושפע יותר ממה שקורה בעולם–וגם עובדה זו מרכזית בשיקול שלנו לשמור על מח"מ בינוני. החשיפה לאג"ח קונצרני ולמניות תלויה בנכונות להתמודד עם תנודתיות, אך ממשיכה להיות מומלצת בכל תיק השקעות.