כמה שווה מניית מילן?

מיילן הינה אחת מחברות הפארמה המובילות בעולם והיא עוסקת בפיתוח, ייצור, שיווק ,הפצה ומכירה של תרופות גנריות ממותגות ולא ממותגות ומוצרים אתיים. מעל 80% מהכנסות החברה מגיעות מהתחום הגנרי. פורטפוליו המוצרים של מיילן כולל מגוון רחב של טכנולוגיות לנטילת תרופות, לרבות תרופות אורליות מוצקות, מוצרים טופיקליים ותרופות נוזליות. 

בפברואר 2015 מיילן השלימה עסקה לרכישת פורטפוליו מוצרים גנריים של אבוט מחוץ לארה"ב, בתמורה לכ-6.3 מיליארד דולר אשר שולמו במניות מיילן. בעקבות העסקה מיילן הפכה לחברה הולנדית, דבר שהוביל לשיפור מהותי במבנה המס ואפשר לה ליצור גלולת רעל, הכוללת מנגנון הקצאת מניות המקנות 50% מזכויות ההצבעה בחברה לצד שלישי במטרה לחסום השתלטות עוינת. הפעלת המנגנון כרוכה באישור הדירקטוריון ואינה מערבת את בעלי המניות בהחלטה, דבר שעלול להתפרש כבעייתי בהיבט הממשל התאגידי. החברה הפעילה את המנגנון ביולי השנה על מנת לחסום את טבע אשר ניסתה לרכוש את החברה לפי מחיר של 82 דולר למניה. 

מנועי הצמיחה העיקריים של החברה בתחום הגנרי כוללים השקות חדשות, לרבות השקות בבלעדיות בשוק האמריקאי, והגברת השימוש בתרופות גנריות באירופה. המודל שלנו מניח צמיחה חד ספרתית נמוכה בפורטפוליו המוצרים הגנריים הקיימים בארה"ב ושתי השקות מהותיות בשנים הקרובות, גנריקה לקופקסון וגנריקה ל-Advair. בשוק האירופי ובשאר העולם אנו מניחים צמיחה של כ2%-4% וכ-4%-8% בהתאמה.

כ-20% מהרווח של מיילן מגיע ממזרק האפיפן, מוצר מציל חיים לטיפול באלרגיה חריפה. אפיפן ניצב מול איום גנרי מצד טבע, שהודיעה לאחרונה על עיכוב בהשקת הגנריקה ל-H2.16, כאשר היא מצפה לקבל מכתב מפורט מה-FDA עד סוף השנה בנוגע לבקשה שהגישה. 

הסיכוי להשקת הגנריקה לאפיפן בשנים הקרובות הינו להערכתנו 50/50. עדיין קיים סימן שאלה בנוגע לעיתוי קבלת אישור ה-FDA ולגבי סיווג המוצר כתחליף מלא (AB rated). מטעמי שמרנות הנחנו השקת גנריקה למוצר במחצית השנייה של 2016.

המתחרה העיקרית של מיילן לאפיפן בארה"ב, סנופי, הודיעה לאחרונה על ריקול של המוצר שלה Auvi-Q, עקב בעיות הקשורות לאיכות הייצור. על פי הערכות, היעדרה של סנופי מהשוק עשוי להיות ממושך יחסית, דבר שיאפשר למיילן להגדיל את נתח השוק שלה תוך שיפור בתמחור ויתמוך בתוצאות. מיילן צופה כי היעדר המתחרה בשנת 2016 יתרום כ-25-30 סנט לרווח למניה.מיילן – תשואה מתחילת השנה

רמות התמחור הנוכחיות של מיילן בשוק משקפות מכפיל נמוך ביחס לרמות ההיסטריות. בנוסף מיילן נסחרת במכפיל נמוך ביחס למרבית החברות הגנריות וחברות בתחום הפארמה. הדבר נובע להערכתנו מהירידות שנרשמו במחיר המניה נוכח הפעלת גלולת הרעל נגד ניסיון ההשתלטות של טבע מוקדם יותר השנה וכן בגלל אי הודאות ששררה במהלך החודשים האחרונים סביב עסקת פריגו. 

הערכתנו היא כי הלחצים המסחריים שהכבידו על המניה בתקופה האחרונה צפויים להתמתן. אנו מעריכים כי הכישלון של מיילן לרכוש את פריגו עשוי לשחק לטובתה בעתיד, כאשר כפי שציינו בעבר עסקת פריגו הייתה כרוכה בסיכון תפעולי רב שעלול היה להוביל להשמדת ערך לבעלי המניות של מיילן בשנים הקרובות. כעת שהעסקה לא יצאה לפעול, אנו מניחים כי מיילן עשויה להפנות את משאביה לביצוע עסקאות אחרות בתחום הגנרי, תרופות ייחודיות או תרופות ללא מרשם, שעשויות להיות ארקטיביות וסינרגטיות יותר.

אנו מתרשמים לחיוב מהפעילות הקיימת של החברה בתחום הגנרי, לרבות מערך הייצור המשוכלל והאיכותי שלה, שצפוי ליהנות מצמיחה אורגנית נאה בזכות השקות חדשות והגדלת שיעורי החדירה של תרופות גנריות בשווקים הפחות מפותחים. כמו כן, אנו לא פוסלים עיכוב נוסף בהשקת הגנריקה לאפיפן דבר שיהווה אפסייד לתחזיות שלנו. בנוסף, מיילן הודיעה לאחרונה על תוכנית לרכישה עצמית של מניות החברה בהיקף כולל של 1 מיליארד דולר, התוכנית בתוקף עד אוגוסט 2016, דבר שעשוי לתמוך במניה בחודשים הקרובים.

לאור האמור, אנו משיקים את הסיקור על מיילן בהמלצת תשואת יתר עם מחיר יעד של 62 דולר.

מיילן הינה אחת מחברות הפארמה המובילות בעולם והיא עוסקת בפיתוח, ייצור, שיווק ,הפצה ומכירה של תרופות גנריות ממותגות ולא ממותגות ומוצרים אתיים. פורטפוליו המוצרים של החברה נחשב לאחד הגדולים בתעשיית הפארמה והוא כולל כ-1400 מוצרים המשווקים ללקוחות בכ-145 מדינות ואזורים גיאוגרפיים. מערך הייצור של מיילן כולל 40 מתקני ייצור ברחבי העולם. בנוסף מיילן נחשבת לאחת היצרניות הגדולות בעולם של חומרים פעילים לתעשיית התרופות, ה-API's. מצבת העובדים של מיילן מונה כ-30,000 איש.להלן הפריסה של מתקני הייצור של החברה ומרכזי המו"פ החברה הוקמה בשנת 1961 כחברה אמריקאית. בשנת 2015 מיילן הפכה לחברה הולנדית, לאחר השלמת רכישת פעילותה של אבוט בתחום תרופות גנריות מחוץ לארה"ב. מניית החברה נסחרות בנסדא"ק ובבורסה לניירות ערך בתל אביב.

מניית מיילן צפויה להצטרף למדדי הבורסה, לרבות ת"א 25 ות"א 100, ב-15.12.2015. משקלה במדדים צפוי להיות כ-4%. מיילן נרשמה למסחר בתל אביב בנובמבר, כשהיא התחייבה להיסחר בארץ במשך תקופה של לפחות שנה במידה ועסקת פריגו לא תצא לפועל ובמשך תקופה של לפחות שלוש שנים במקרה של השלמת העסקה. עסקת פריגו לא יצאה לפועל, ולכן לא ניתן לפסול תרחיש בו במיילן תבחר למחוק את מניותיה מהמסחר בתום תקופת ההתחייבות של שנה.

מיילן לא חילקה דיבידנדים בשנים האחרונות וציינה בדוח השנתי האחרון שלה כי אין בכוונותיה לחלק דיבידנדים בעתיד הקרוב, אולם החברה מבצעת מעת לעת רכישה עצמית של מניותיה בשוק. החברה הודיעה לאחרונה על תוכנית רכישה עצמית של מניותיה בהיקף של כ-1 מיליארד דולר עד 27.8.2016. אנו מעריכים כי הדבר עשוי לתמוך במחיר המניה בחודשים הקרובים.

פורטפוליו המוצרים של מיילן כולל מגוון רחב של טכנולוגיות להעברת תרופה ומינונים, לרבות תרופות אורליות מוצקות, מוצרים טופיקליים ותרופות נוזליות.תוכניות buy back  בשנים האחרונות, במיליוני דולר

עיקר המיקוד של מיילן הינו בתחום תרופות גנריות מורכבות המתאפיינות בתהליכי פיתוח וייצור מסובכים ובאורך חיים ממושך יותר ביחס לגנריקה המסורתית. מוצרים אלה כוללים בין השאר תחבושות דרמטולוגיות, תרופות בהזרקה, מוצרים עם מנגנון שחרור מבוקר, מוצרים לטיפול במחלות במערכת הנשימה ועוד. בנוסף החברה מציעה מגוון רחב של תרופות אנטי-ריטרוויראליות (ARV's), לרבות תרופות לטיפול ב-HIV/AIDS. המוצר הייחודי העיקרי של מיילן הינו מזרק אפיפן שנחשב למוצר מציל חיים מוביל לטיפול במקרים של אלרגיה חריפה.

סבינה לוי, אנליסטית בכירה בלידר שוקי הון,