הראל פיננסים >> זהירות בטווח הקצר בטווח הבינוני ניתן יהיה להעלות סיכון

מתחילת דצמבר ירדו המדדים המובילים בארה"ב בכ-3.6% ובאירופה ב-7%, בעיקר על רקע חוסר הוודאות שנבע מהמשך תוואי עליית הריבית בארה"ב לצד החשש מהמשך ירידת מחירי הנפט והסחורות והשלכותיהן על מדינות וחברות. 

על רקע ההערכה כי השווקים תנודתיים יתר בתקופה זו, בתיקים הרגישים יותר לסיכון אנו שומרים על חשיפה של 75% למניות מהחשיפה המרבית של הלקוח. במבט ל-2016 אנו עדיין ממליצים להקטין במידה מסוימת חשיפה לשוק האמריקאי ולהגדיל חשיפה לשווקים באירופה, במיוחד אחרי המימושים האחרונים. גם יפן ממשיכה להיות מעניינת להשקעה, למרות הירידות שם בסוף השבוע, שבאו אחרי החלטת הבנק המרכזי להשאיר את תוכנית ההרחבה הכמותית ללא שינוי (80 טריליון ין בשנה) וזאת בעקבות סדרת נתוני מקרו חיוביים בתקופה האחרונה. הניקיי ירד ב-2% ומתחילת החודש ירד ב-3.8%.

בשוק המקומי, ייתכן כי נראה בימים הקרובים המשך ביצועים חיוביים  לסקטור הגז, לאחר חתימת שר הכלכלה על המתווה ביום חמישי האחרון ועל רקע ההדלפות על התגבשות הסכמות עם טורקיה בנוגע להסכמות על יצוא לווייתן. גם הבנקים, הנסחרים במחירים מעניינים, צפויים לרכז עניין למרות הגשת דוח שטרום וכוונת הממשלה לאשר את מכירת חברות כרטיסי האשראי של הבנקים הגדולים. סקטור הביטוח הושפע בשבוע האחרון מהאירועים בפוסון הסינית והאפשרות שתבוטל מכירת הפניקס– מה שתרם לירידות במניות חברות הביטוח. גם סקטור הקמעונאות המקומי נראה פחות חיובי על רקע אינדיקציות להמשך השחיקה ברווחיות. 

 

המרווחים בחו"ל באג"ח הקונצרני המדורג נפתחו במקצת בשבוע האחרון, בעיקר בשל ירידת התשואות הממשלתית ביומיים האחרונים. בדירוגים הנמוכים (היי-יילד) נמשכו ירידות המחירים גם בשבוע החולף (כ-1%) וזאת על רקע נזילות נמוכה, פדיונות במוצרים העוקבים אחרי הסקטור וחששות ליכולת הפירעון של חברות אנרגיה התורמות 10%-12% מהאפיק (תלוי במדד). 

בתיקים הכוללים חשיפה לאג"ח חו"ל קיצרנו מח"מ בתקופה האחרונה, וזאת כהיערכות להעלאת הריבית בארה"ב. במבט לאחור, המהלך הזה היה נכון ותעיד על כך תשואת התיקים. במבט קדימה, לאור התחזקות הדולר אחרי העלאת הריבית והאפשרות שהיא תימשך (אולי בסופו של דבר גם מול השקל הכל יכול), ניתן כיום להיחשף לאג"ח בדולר בתשואות גבוהות יותר מאג"ח מקומי בנטרול המטבע או עם חשיפה אליו.  

בשוק המקומי נרשמו ירידות באג"ח הקונצרני, בעיקר במדדים הצמודים וזאת בעקבות הירידה המפתיעה של מדד נובמבר. תל בונד 20, 40 ו-60 ירדו בשבוע האחרון בשיעורים של עד 0.17%. מנגד, התל בונד השקלי דווקא עלה ב-0.43%. במבט קדימה, אנו ממשיכים להעריך כי האפיק הקונצרני אטרקטיבי להשקעה ל-2016 והוא טומן בחובו פוטנציאל תשואה ראוי לסיכון ומומלץ לכלול אותו בתיק ההשקעות.

 

במצב השווקים כיום, נראה כי המשקיעים אינם מקבלים תגמול מספק על הארכת מח"מ או הגדלת החשיפה למניות. ניכר כי רכיבים אלו מוסיפים תוספת תנודתיות שאינה מתאימה לכל לקוח. 

נראה שהחלטות שקיבלנו בתקופה האחרונה לקיצור מח"מ התיק תואמות גם את תנאי השוק הנוכחיים, בעקבות החלטת הריבית בארה"ב. בתקופה האחרונה קיצרנו במקצת את המח"מ הכולל של התיק, שעומד כעת על 3-3.5 שנים. כאשר המח"מ השקלי קצר יותר מהצמוד.

בתיק האג"ח החשיפה הכוללת לאפיק השקלי בתיק היא כ-60% . בהינתן ציפיות האינפלציה הנגזרות מהשוק, ניתן לראות הזדמנות באפיק הצמוד (הממשלתי והקונצרני) הקצר-בינוני. אמנם מתחילת החודש הניב האפיק הצמוד הממשלתי הבינוני (2-5) תשואה שלילית של 0.6%, בעוד שהאפיק השקלי הבינוני (2-5) עלה ב-0.07%, אך להערכתנו, , חשיפה לצמודים (ובמיוחד בגלל ציפיות האינפלציה המאוד נמוכות באופן היסטורי ובשל האפשרות שיעלו באופן מפתיע), עדיפה במח"מ קצר-בינוני. 

 בנתוני השווקים כיום אנו ממליצים להקפיד על זהירות ומינון ראוי של נכסי סיכון בתיק ההשקעות.