הראל פיננסים
30/12/2015
1. מניות – תמחור סביר לקראת 2016
השבוע החולף התאפיין במגמה מעורבת בשווקים. השוק האמריקאי בלט בעליות (שהחזירו חלק מהמדדים לטריטוריה חיובית מתחילת שנה) וכך גם כמה מהשווקים באירופה, בעוד שבשווקים כמו יפן נרשמו ירידות. זאת למרות שדווקא נתוני המקרו ביפן היו סבירים עם אינפלציה חיובית, אבטלה ברמה של 3.3% ועלייה בייצור התעשייתי.
אחד השווקים הבולטים ביותר בעולם החודש הוא השוק הסיני, שעלה כ-7% מתחילת דצמבר. ייתכן כי משקיעם מתחילים להפנים שאין מה להסתכל רק על סקטור התעשייה שמתפקד פחות טוב (עוד ירידה בייצור התעשייתי וברווחי החברות) וכי הצמיחה העתידית תגיע בעיקר מהצריכה הפרטית (גם אם המשמעות היא צמיחה איטית יותר). ואולי זה מעיד יותר מכל על ההערכה כי הממשלה הצליחה להשתלט בחזרה על ניהול הכלכלה. ייתכן כי תרמה לכך גם העובדה שבסוף השבוע נסללה הדרך להקלת הרישום והמסחר בהנפקות ראשוניות לציבור בסין החל מחודש מרץ.
בזירה המקומית, שוק המניות ממשיך לפגר אחרי השוק האמריקאי בשבוע האחרון , בעיקר בגלל מניות הבנקים המקומיים ומניות הגז והנפט, שלא הצליחו לעלות בשבוע החולף למרות עליית מחירי הנפט. הבנקים המקומיים ממשיכים להיפגע מחוסר בהירות רגולטורית ונראה כי גם מניות הגז והנפט מושפעות מסיבות אלה.
מדדי המניות נסחרים בתמחור סביר ולא יקר ולהערכתנו הן יספקו מרכיב מרכזי בתשואה ל-2016 – למרות האכזבה שסיפק האפיק בשנה החולפת בחלק מהשווקים בעולם. למי שמעריך כי המגמה תהיה חיובית, מומלץ להחזיק בחשיפה עודפת לשווקים באירופה (מעל משקלם בשוק, 24%) ובחשיפת חסר לשוק האמריקאי (לא יותר מ-50%). בחודשים האחרונים אנו עדים לזרימת כספים חזקה במיוחד לאירופה ולהערכתנו מצב זה צפוי להימשך גם ב-2016 ולתמוך בביצועים עודפים שלהם. בשנה החולפת בלטו באירופה השוק הגרמני והצרפתי (עלייה של כ-9% בדקס ובקאק) וכן השוק האיטלקי (12%).
2. אג"ח קונצרני – נדבך מרכזי יותר בתיק ההשקעות לשנה הקרובה
בעולם המרווחים ממשיכים להיות גבוהים יחסית, אבל הם לא נפתחים. הדירוגים הנמוכים (High yield) תיקנו קצת מהשפל שרשמו שבוע קודם לכן וזאת בעיקר בגלל העלייה במחירי הנפט. התשואות באפיק זה עדיין גבוהות יחסית וב-2016 שווה יהיה לעקוב אחרי האפיק.
בשוק המקומי דווקא בלט בשבוע החולף האפיק הקונצרני בעליות קלות, אחרי שלושה שבועות של ירידות. בתקופה האחרונה סבל האפיק הקונצרני, במיוחד הצמוד, מביצועי החסר בממשלתי הצמוד. זה בלט במיוחד באג"ח בנקים, שם רוב האג"חים צמודים ולכן מושפעים מהצפי לאינפלציה. ייתכן כי גם המתנה של משקיעים רבים לאג"ח COCO שינפיקו הבנקים ויציעו תשואות גבוהות יותר תורמת לביצועי חסר של האג"חים שלהם.
בשבוע החולף נרשמה בשוק המקומי ירידה מתונה במרווחים, אך במבט קדימה נראה כי כל עוד יימשכו ביצועי החסר של הממשלתי הצמוד, הקונצרני הצמוד עלול לסבול.
יחד עם זאת, אנו עדיין מעריכים כי האפיק אטרקטיבי להשקעה לתוך 2016, המרווחים נוחים ואם ציפיות האינפלציה יעלו מרמות השפל ההיסטוריות שלהן זה עוד יותר יעזור. הדירוגים הנמוכים, כמו שניתן למצוא במדדי התל בונד תשואות אמנם נראים אטרקטיביים יותר והם פחות חשופים לאינפלציה, אך רמות הסיכון בהם גבוהות בהתאמה.
3.תיק השקעות – יותר שקלים, אך לא נמנעים מצמודים
למרות הירידה המורגשת במפלס החרדה בעולם בשבוע האחרון, לא מומלץ להגדיל סיכונים בתיק האג"ח. לאור הצפיות להמשך עליית הריבית בארה"ב השנה, באג"ח הממשלתי ובדירוגים הגבוהים ניתן לצפות בעיקר לתשואות שוטפות ולא לרווחי הון. עובדה זו, יחד עם הפערים בין ציפיות השוק לעליית ריבית בארה"ב לצפיות הפד, הן הסיבות המרכזיות לעובדה שאנו ממשיכים לדבוק במח"מ הבינוני גם בהסתכלות לתוך 2016.
למרות הירידה המתמשכת בציפיות האינפלציה בשוק המקומי, השונות הגדולה מאוד בין החזאים) ממשיכה להשפיע על תנודתיות גבוהה באפיק הצמוד. זו אחת הסיבות לכך שלהערכתנו תהיה זו טעות להיחשף לאפיק השקלי בלבד ולפסול חשיפה לצמודים. עם זאת, אין ספק כי המשקל הגדול ביותר בתיק האג"ח צריך להינתן לאפיק השקלי.
ראוי לשקול, למי שיכול, להיחשף לציפיות האינפלציה ולא ישירות לאינפלציה קצרה (כך חוסכים גם את סיכון המח"מ). ניתן לעשות זאת באמצעות מכירה בשורט של אג"ח שקלי ל-5 שנים אל מול קניה של אגח צמוד במח"מ דומה
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
