מידרוג מאשרת דירוג A1 באופק יציב לחברת וואן טכנולוגיות תוכנה

מידרוג מאשרת מחדש דירוג A1.il באופק יציב לאגרות החוב (סדרה ב' וסדרה ג') שהנפיקה וואן טכנולוגיות תוכנה בע"מ ("וואן" או "החברה"). 

אגרות החוב במחזור שהנפיקה החברה ומדורגות על ידי מידרוג:

וואן היא אחת מחברות טכנולוגיית המידע (IT) המובילות בישראל, בעלת נתח שוק מהותי עם היקף פעילות בינוני-גבוה של כ-1.25 מיליארד ₪, המורכב ממתן שירותים ופתרונות בתחום התוכנה (כ-44%), פתרונות תשתית מחשוב (46%) ומתן שירותים מנוהלים (9%). החברה מציעה מגוון רחב של מוצרים ושירותים, המייצר סינרגיה וערך מוסף ותורם למיצובה העסקי הגבוה. לחברה מעמד בולט בתחום פיתוח, הטמעה והפצה של מגוון פתרונות תוכנה ומערכות ERP בפרט, פיזור גבוה של לקוחות על פני סקטורים שונים, ומגוון רחב וגדול של פרויקטים. 

ענף טכנולוגיות המידע (IT) מאופיין בסיכון בינוני ובמתאם גבוה לשיעור צמיחת התמ"ג, אם כי הענף נוטה לפגיעה חדה יותר בתקופות מיתון ומשבר נוכח דחיית השקעות. הענף מאופיין בתחרות גבוהה יחסית, חסמי כניסה בינוניים בתחום התוכנה וחסמי כניסה נמוכים בתחום התשתיות (החומרה), יתרונות לגודל, רגישות אינהרנטית לשינויים טכנולוגים, צמיחה פנימית מתונה והישענות על מיזוגים, רכישות וקונסולידציה בין החברות. מבנה ההכנסות מבוסס על פרויקטים, לרוב לטווח קצר, לצד הכנסות "חוזרות" מתחזוקה ושדרוג מערכות בעלות נראות הכנסות טובה יחסית הממתנת את פרופיל הסיכון הענפי. רמת הרווחיות בענף בינונית יחסית לענפי משק אחרים, כאשר תחום התוכנה מציג שיעורי רווחיות גבוהים יותר לעומת תחום התשתיות. לקוחות הענף מפוזרים על פני כל ענפי המשק, דבר התורם לצמצום הסיכון העסקי. המגזר הציבורי מהווה צרכן משמעותי של שירותי טכנולוגיות מידע, נתון אשר מוסיף מחד ללחצי המחיר בענף אולם ממתן את חשיפת הענף למחזוריות הכלכלית. 

החברה מציגה בשנים האחרונות צמיחה חיובית המבוססת על צמיחה אורגאנית במגזר תשתיות המחשוב, צמיחה באמצעות מיזוגים ורכישות בתחום פתרונות התוכנה המאופיין, בדומה לענף, בצמיחה פנימית חלשה. במסגרת זאת ניכרת תרומתה להכנסות ולרווח התפעולי בעקבות בין היתר רכישת החברה לאוטומציה ויישום תכנית התייעלות בחברה זו, המשקפת להערכתנו יכולת טובה של החברה בביצוע מיזוגים ורכישות ומהווה גורם חיובי בדירוג. 

רווחיותה התפעולית של החברה מוערכת על-ידי מידרוג כטובה ויציבה. מגזר פתרונות התוכנה, מציג רווחיות תפעולית גבוהה יחסית, ואחראי לחלק העיקרי ברווחי החברה, בין היתר, הודות לפעילות בתחום מערכות ERP שהינו בעל ערך מוסף גבוה וחסמי מעבר גבוהים. מגזר תשתיות המחשוב, מאופיין בשיעורי רווחיות נמוכים יחסית, אולם רווחיות החברה בתחום זה יציבה וטובה ביחס לקבוצת ההשוואה. 

תרחיש הבסיס של מידרוג מעריך כי המגמות שאפיינו את השנים האחרונות ימשיכו לתוך שנת 2017, כאשר מחזור ההכנסות ינוע סביב 1.3 מיליארד ₪ תחת ההנחות כי החברה תמשיך להציג צמיחה פנימית מתונה בתחום תשתיות המחשוב, צמיחה באמצעות מיזוגים ורכישות בתחום התוכנה המפצה, כאמור, על צמיחה פנימית חלשה. רווחיות החברה, כך לפי תרחיש הבסיס תנוע בטווח 7.0%-6.5% ומייצגת המשך רווחיות טובה בתחום שירותי התוכנה לצד המשך יציבות ברווחיות תחום תשתיות המחשוב. לאורך השנים, הנהלת החברה מציגה ניהול שמרני ועקבי. 

רמת המינוף של החברה מוערכת על-ידי מידרוג כמתונה, כפי שבא לידי ביטוי ביחס חוב פיננסי ברוטו מותאם למקורות הוניים (קאפ) של כ-39% נכון ליום 30.06.2016. זאת, לצד יחסי כיסוי מהירים הבולטים לחיוב ביחס לדירוג. צורכי ההשקעה השוטפים של החברה מתונים, ולצד מדיניות חלוקה של כ 66% מהרווח הנקי, צפויה החברה להוסיף ולייצר תזרים מזומנים חופשי, לפני השקעות במיזוגים ורכישות, בהיקף של 25-10 מיליון ₪. לחברה יתרות נזילות בהיקף משמעותי אשר מיועדות, להערכתנו, לשמש את החברה לפעילות השוטפת וכן למימון מיזוגים ורכישות. 

 וואן טכנולוגיות תוכנה בע"מ (מאוחד) - נתונים פיננסיים עיקריים, במיליוני ₪: 

 [1] החוב הפיננסי של החברה כולל התחייבויות בגין רכישת עסקים. 

פירוט גורמי מפתח בדירוג

מיצוב עסקי גבוה המבוסס על פתרונות בעלי ערך מוסף בתחום התוכנה בענף בעל סיכון בינוני 

ענף טכנולוגיות המידע בישראל מוערך על-ידי מידרוג ברמת סיכון בינונית, בעל רמת תחרות גבוהה הנובעת, בין היתר, מקיומו של שוק מבוזר וחסמי כניסה נמוכים בחלק מן התחומים (בדגש על תחום החומרה). הענף חשוף במידה רבה למחזוריות הכלכלית ורגיש למשברים כלכליים ותקופות האטה המובילים לדחיית השקעות ולצמצום תקציבים בתחום טכנולוגיות המידע. מבנה ההכנסות בענף מבוסס על הכנסות מפרויקטים, בעיקר לטווח קצר, ולצידן רכיב משמעותי של הכנסות "חוזרות" (תחזוקה ושדרוג של מערכות קיימות) המגבירות את נראות ההכנסות וממתנות את הסיכון הנובע מהרכיב הפרויקטאלי. רמת הרווחיות בענף מושפעת לשלילה מלחצי מחיר והתקשרויות מבוססות מכרז במגזר הציבורי, כאשר תחום התוכנה מציג שיעורי רווחיות גבוהים יותר בהשוואה לתחום תשתיות המחשוב (חומרה) בעיקר הודות לערך מוסף גבוה יותר של תחום התוכנה. בטווח הקצר והבינוני, הצמיחה בענף הינה מתונה יחסית, כאשר חברות התוכנה המקומיות חשופות למגמות הפיתוח והחדשנות הטכנולוגיים, לרבות מצד יצרניות תוכנה בינלאומיות, המהווים מנוע הצמיחה לאורך זמן. האתגר בהצגת צמיחה פנימית משמעותית מפנה את החברות לאיתור מיזוגים ורכישות לצורך התפתחות עסקית וטכנולוגית. נקודות החוזק של הענף הן פיזור עסקי רחב, בין כל ענפי המשק, גיוון רחב של מוצרים ושירותים לצד חסמי כניסה וחסמי מעבר בינוניים בתחום התוכנה הנובעים בעיקר מהצורך במומחיות ומוניטין. הענף מאופיין ביתרונות לגודל, בעיקר בק"ע התמודדות במכרזים, הספקת שירותים לארגונים גדולים ויכולת לבצע מיזוגים ורכישות.   

וואן נמנית בין חברות טכנולוגיות המידע המובילות בישראל, בעלת מיצוב עסקי גבוה, בדגש על תחום מערכות ה-ERP, ופועלת בכל שלושת המגזרים של ענף טכנולוגיות המידע: תוכנה, תשתיות ושירותי ערך מוסף, תוך שהיא נהנית מיתרונות סינרגיה ביניהם. מגזר פתרונות ושירותי התוכנה מהווה כ-44% מהכנסות החברה (נתוני החציון הראשון של שנת 2016) ומאופיין בשיעורי רווחיות גבוהים ביחס לתחום תשתיות המחשוב, תוך שהוא תורם כ-70% מהרווח התפעולי. מיצובה העסקי הגבוה של החברה מבוסס על הערכתנו כי החברה בעלת ניסיון, מוניטין ונתחי שוק משמעותיים בתחום הטמעת מערכות ERP (פעילות הכלולה במגזר פתרונות התוכנה) המאופיין בשיעורי רווחיות גבוהים. במסגרת זאת, החברה משמשת מטמיעה לא בלעדית של מוצרי ה-ERP של החברות Oracle, SAP , משווקת מערכת ERP פרי פיתוח עצמי והחל מיוני 2016, משמשת כמטמיעה של מערכת ה-ERP בענן של חברת Netsuite. בנוסף, מפעילה החברה מרכזי תמיכה טכנולוגיים ומספקת מוצרי מיקרוסופט בתחום ניהול הלקוחות (CRM) באמצעות חברת הבת (86.03%) כלנית כרמון שירותי תוכנה בע"מ. המגוון הרחב של השירותים והמוצרים שמספקת החברה מוערך על-ידי מדרוג בחיוב, מצמצם את פרופיל הסיכון העסקי של החברה, ומעניק לה יתרונות סינרגטיים המאפשרים לה להציע ללקוחותיה, שרובם לקוחות גדולים, מוצרים משלימים. החברה פועלת בעיקר בישראל, ללא פיזור הכנסות ברמה הגיאוגרפית, אולם עם פיזור פעילות רחב על פני כלל ענפי המשק הישראלי.