מידרוג >> מידרוג מותירה על כנו דירוג של Aa1 לחברת כלל חברה לביטוח

מידרוג מותירה על כנו דירוג של Aa1.il לאיתנות הפיננסית (IFS) של כלל חברה לביטוח בע"מ ("כלל" או "החברה") ומותירה על כנם דירוגים של Aa2.il(hyb) לכתבי ההתחייבות הנדחים (הון משני נחות) שגויסו על ידי החברה, ו-Aa3.il(hyb) לכתבי ההתחייבות הנדחים (הון משני מורכב) שגויסו באמצעות חברת הבת כלל ביטוח גיוס הון בע"מ. אופק הדירוג יציב.

שיקולים עיקריים לדירוג

דירוג החברה משקף את הפרופיל העסקי הטוב של החברה, בשל גודל משמעותי ובפיזור סביר של קווי עסקים, התומכים ביכולת יצור ההכנסות. כמו כן, הדירוג משקף פרופיל סיכון הולם, נוכח סיכון מוצרים נמוך יחסית ומדיניות ניהול סיכונים נאותה, איתנות פיננסית טובה הנובעת מהלימות הון בולטת לטובה ביחס לקבוצת ההשוואה וטובה ביחס לדירוג- על פי מודל ההון של מידרוג וביחסים רגולטורים הולמים התומכים בגמישות העסקית. כאשר פרופיל הנזילות בולט לטובה ומושפע לחיוב, נוכח מח"מ ההתחייבויות הארוך. מנגד, לחברה איכות נכסים וגמישות פיננסית סבירות ורווחיות נמוכה יחסית, המוגבלת במבנה הוצאות גבוהה ושיעור עדיין משמעותי של קולקטיבים שפוגמים גם בפרופיל הסיכון. 

לכלל מותג מוביל מבין חברות הביטוח בישראל, ומהווה את המבטח השלישי בגודלו בישראל במונחי פרמיות לאורך זמן ובעלת היקף נכסים מנוהלים משמעותי של כ-170 מיליארד ₪. החברה בעלת נתחי שוק משמעותיים בכלל תחומי הפעילות, למרות השחיקה המתמשכת בהם ובעיקר בתחומי החיים והבריאות עם נתחי שוק של כ-19% וכ-18% בהתאמה, ליום ה- 30 ביוני 2016. לאור התכנית האסטרטגית של ההנהלה לא לחדש עסקים הפסדיים לרבות עסקי קולקטיב קטנו נתחי השוק והפרמיות המרווחות בשייר של החברה בשנתיים האחרונות. עם זאת, אנו רואים בחיוב את התמקדות החברה ביצירת רווחיות חיתומית, אשר מהווה כרית ביטחון ראשונה כנגד הסביבה העסקית המאתגרת והובילה לירידת היחס המשולב  (combined ratio) אל מתחת ל-100% בתחום הביטוח הכללי וזאת לעומת רוב חברות קבוצת ההשוואה. נציין בהקשר זה את יכולת הביצוע הטובה של ההנהלה בישום התכנית העסקית.

לחברה פיזור עסקים סביר, הכולל ספקטרום רחב של מוצרים ביטוחיים ותומך ביכולת יצור ההכנסות לאורך המחזור. גיוון מקורות ההכנסה והרווחים בין מגזרי פעילות שונים מהווה, להערכת מידרוג, פרמטר חשוב ליכולתו של מבטח לצלוח תקופות בעייתיות, לייצר הכנסות ברות קיימא ולתמוך בכריות ההון. לחברה פיזור עסקים סביר, עם הטיה לביטוח חיים, כאשר שתי הרגליים האחרות (בריאות וכללי כ- 40% מסך הפרמיות ודמי הניהול בשייר), תומכות ברווחיות, נוכח התנודתיות בענף ביטוחי החיים, הנתון להשפעות אקסוגניות משמעותיות, כפי שבאו לידי ביטוי בשנים האחרונות. 

פרופיל הסיכון של החברה הולם את הדירוג ונשען על סיכון מוצרים טוב יחסית לקבוצת ההשוואה עם שיעור גבוה של פוליסות בביטוח כללי ובריאות לזמן קצר בעלי "זנב קצר" וכן משיעור גבוה יחסית של עתודות ביטוח חיים ובריאות לזמן ארוך ב"סיכון נמוך". פרופיל הסיכון נתמך גם במדיניות ניהול סיכונים הולמת. סוגית השליטה בחברה, עלולה להעיב על פרופיל הסיכון כתלות ברוכש העתידי וברמת המינוף בעסקה, אולם כרגע אינה מהווה גורם משפיע בדירוג. 

איכות הנכסים אינה בולטת לטובה, כאשר לחברה שיעור גבוה יחסית של מוניטין והוצאות רכישה נדחות בביטוח חיים וחסכון ארוך טווח מתוך ההון העצמי ושיעור נכסים בסיכון גבוה  להון המוכר סביר ביחס לקבוצת ההשוואה, אולם אינו בולט לטובה ביחס לדירוג. תיק הנוסטרו מורכב ברובו מאג"ח ממשלתי ומאופיין גם במרכיב גבוה יחסית של הלוואות פרטיות ומשכנתאות ביחס לענף מגמה שצפויה להימשך, נוכח פוטנציאל יצור התשואות הנמוך.

על פי מודל ההון שלנו, לחברה עודף הון מותאם סיכון טוב ביחס לדירוג הנוכחי וביחס לקבוצת ההשוואה (תרחיש הקיצון הראשון בחומרתו מתוך חמישה) עם עודף הון של כ-105%, בתרחיש זה. הסיכונים העיקרים אליהם חשופה החברה כפי שנתפס במודל- נובעים מסיכונים ביטוחיים ובפרט סיכוני תוחלת חיים בפוליסות עם מקדמים מובטחים ומסיכוני שוק בתיק הנוסטרו (ביטוח חיים מבטיח תשואה, כללי והון). להערכתנו, החברה תתקשה לגדיל בצורה משמעותית את הכרית ההונית בטווח הקצר-בינוני לאור רווחיות נמוכה יחסית וזאת על אף צפי לאי חלוקת דיבידנדים בתקופה זו. 

על פי תרגיל IQIS5 שביצעה החברה בחודש אוגוסט, המבוסס על תמהיל ההשקעות וההתחייבויות הביטוחיות ליום 31 בדצמבר 2015, לחברה הון קיים העולה על ההון הנדרש, וזאת בהתחשב בהוראות המעבר הנוגעות להגדלה הדרגתית של דרישת ההון בגין סיכון מניות. ללא התחשבות בהוראות המעבר, קיים חוסר בהון שאינו מהותי. הלימות ההון הרגולטורית של החברה, כפי שמשתקפת בתרגילים שבוצעו בולטת לטובה ביחס לקבוצת ההשוואה, תומכת בגמישותה העסקית ועל כן בדירוגה ומאפשרת לחברה להוציא לפועל מהלכים אסטרטגיים ולנצל יתרונות יחסיים מול מתחרים. כרית הרווחיות של החברה נמוכה יחסית ותנודתית ומוגבלת מיעילות תפעולית שאינה בולטת לטובה ומחשיפה לקולקטיבים, כאשר החברה בדומה לענף לא מייצרת רווחיות חיתומית משמעותיות דיו כדי לפצות על רווחיות השקעות תנודתית. זאת כפי שמתבטא, ביחס ה- ROC של החברה שנע בטווח רחב של 3.7%-10.9% בשלוש השנים האחרונות וצפוי להמשיך ולהישחק בטווח הזמן הקצר. מח"מ ההתחייבויות הארוך יחסית של החברה תומך באופן משמעותי בפרופיל הנזילות ובדירוג החברה. עובדה אשר גולמה על ידנו בדירוג.

בתרחיש הבסיס של מידרוג אנו מניחים, כי החברה תשמר את הפרופיל העסקי, ולמרות הערכתנו להמשך שחיקה שולית (כ- 0.5% במצטבר בשנים 2016-2017) בסך הפרמיות. בענף ביטוח החיים, אנו מניחים יציבות מסוימת כתוצאה מגידול שולי צפוי בתמ"ג לנפש, בבריאות אנו מניחים התמתנות הצמיחה והתמקדות בביטוחי פרט רווחיים יותר ובביטוח הכללי אנו מניחים המשך שחיקה בטווח הזמן הקצר והבינוני. בטווח התחזית, אנו צופים פוטנציאל רווחיות מוגבל, נוכח המשך סביבה עסקית מאתגרת- צמיחה מתונה, המשך סביבת ריבית נמוכה לצד תשואות תנודתיות בשוק ההון, אשר ימשיכו להעיב על תוצאות החברה ולהפעיל לחץ על הרווחיות, זאת במקביל להמשך ירידת דמי הניהול בביטוחי המנהלים, הפנסיה והגמל כתוצאה מתמורות רגולטוריות. להערכתנו, בעקבות צעדי ההנהלה יחול שיפור מסוים ברווחיות החיתומית של החברה בענפי הביטוח הכללי, המשתקפת ביחסים המשולבים (Combined Ratio), כאשר לא צפויה השלמת רזרבות מהותית נוספת, גם נוכח סביבת הריבית, אך רווחיות זו תוגבל לאור הערכתנו ליציבות בהיקף הפרמיות והיעדר שיפור משמעותי במבנה ההוצאות. להערכתנו, התחרות בענפי הביטוח הכללי ובריאות תגבר גם כתוצאה מעידוד רגולטורי והשפעות סולבנסי 2. מחוללי הרווח העיקריים צפויים להמשיך להיות ביטוחי הבריאות וביטוחי הרכב ובפרט רכב החובה. להערכתנו, רווחיות החברה לאורך המחזור תיוותר נמוכה ביחס לדירוג ותישחק כאמור בטווח הזמן הקצר והבינוני, גם כתלות בשינויים בעקום. פוטנציאל הרווחיות המוגבל משליך על יכולת בניית הכרית ההונית, אשר אנו לא רואים שינויים משמעותיים בה בטווח הזמן הקצר והבינוני.

אופק הדירוג היציב משקף את העובדה כי אנו צופים שהחברה תשמור על נתוני המפתח בטווח תרחיש הבסיס שלנו.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.