סקירת מאקרו שבועית

כלכלה עולמית

בסקירה בשבוע שעבר הצגנו את בעיית האשראי בגופים הפיננסיים בארה"ב והשפעתה על שווקי המניות והאג"ח. השבוע פורסמו הדו"חות הרבעוניים של גופים רבים והצביעו, באופן כללי, על תמונה עגומה פחות מאשר השוק צפה. פרסומים אלו גרמו למדדי המניות לעלות ויצרו אופטימיות בשוק. נקודה נוספת שתרמה לאופטימיות בשוק היא המשך ירידת מחירי הנפט כאשר במהלך השבוע ירד מחיר החבית בכ-4%.  חלק מירידה זו במחיר הנפט מוסברת ע"י התחזקות הדולר מול האירו וחלק ע"י התפוגגות החששות ממזג אוויר קיצוני באזור מקסיקו.

הלחץ שמפעילים בן ברננקי, יו"ר הפד, והנרי פאולסון, שר האוצר האמריקאי, על הקונגרס לאישור תוכנית להצלת הגופים הפיננסיים בארה"ב התגבר במהלך השבוע וביום רביעי הודיע בוש כי הוא אינו מתנגד לתוכנית כזו ולמעשה סלל את הדרך לחקיקתה. מטרת התוכנית בקווים כלליים היא לעזור לבעלי בתים הנמצאים על סף אי פירעון של המשכנתאות שלהם לפרוע את חובם.

התמונה העולה מספר הבז` (אסופת דיווחים של הפד בנוגע למצב המשק האמריקאי) כי המשק האט במעט בחודשיים האחרונים בעיקר עקב האטה בצריכה, בסקטור היצרני ובענף הנדל"ן. לעומת זאת הייצוא, עדיין מהווה את כרית התמיכה למשק. הצריכה הפרטית לא הגיבה בעוצמה הצפויה להרחבה הפיסקאלית של הממשל כאשר המכירות ברשתות המוזלות עלו אך שאר המכירות ירדו. ענף המכוניות סובל בעיקר מחולשה ובייחוד במכוניות גדולות הצורכות הרבה דלק. תנאי האשראי, הן בסקטור העסקי והן בצרכני, ממשיכים להיות קשים יותר בייחוד בהלוואות לנדל"ן. החלטתו של הפד ב-5 לאוגוסט צפויה להיות מושפעת מהדילמה בין האינפלציה להאטה במשק כאשר הציפיות, כפי שהן נגזרות מהחוזים העתידיים מלמדות על השארת הריבית ברמה של 2% בהסתברות של 92.8%.

אינדיקאטורים בארה"ב

מכירות בתים קיימים ירדו ביוני בשיעור של 2.6% כאשר התחזיות בשוק היו ירידה של 1% בלבד. בשנה האחרונה ירדו מכירות הבתים הקיימים בשיעור של כ-16% והם נמצאות כיום בשפל. חשוב לציין כי מאז תחילת השנה לא ירדו המכירות בצורה משמעותית אלא הן מדשדשות ברמה הנמוכה בה הן נמצאות היום.

אינדיקאטורים באירופה

ירידה חזקה בשיעור של 3.5% בהזמנות החדשות מסקטור התעשייה הפתיעה את השווקים אשר ציפו לירידה בשיעור של 1.3% בלבד. עיקר הירידה נבע מירידה בשיעור של 7% בהזמנות ציוד תחבורה וירידה בשיעור של 4.1% בהזמנות מכונות. הירידות בסעיפים אלו מוסברות בחלקן בהתחזקות האירו אל מול הדולר ואי הכדאיות של חברות בחו"ל להזמין ציוד מהיצרניות האירופאיות.

האומדנים למדדי מנהלי הרכש של יולי נשארו מתחת לרמת 50 הנקודות (מעל 50 נק` מלמד על התרחבות ומתחת על הצטמצמות) ואף ירדו במעט לעומת הציפיות. מדד התעשייה ירד לרמה של 47.5 נק` ומדד השירותים ירד לרמה של 48.3 נק`.

סה"כ אנו רואים כי בגוש האירו מורגשת האטה במצב המשק כאשר אנו מעריכים כי האטה זו תורגש גם ב-2009 וכי הגוש יסבול ממשבר האשראי והנדל"ן לאורך זמן רב יותר מהמשק האמריקאי. התעקשותו של טרישה להשאיר את הריבית ברמתה הגבוהה לאורך המשבר ואף להעלותה בפגישה האחרונה לא נראית כמשתלמת כיוון שהגוש סובל מהאטה ומאינפלציה בו זמנית.

כלכלת ישראל

לאחר שבמחצית השנה הראשונה הצמיחה במשק הישראלי הפתיע את רוב האנליסטים בעוצמתה, אנו צופים כי בחודשים הקרובים נראה האטה מסוימת במשק, האטה כזו תושפע בעיקר מההאטה המתמשכת בארה"ב ובגוש האירו ובחוזקו של השקל אשר פוגע ברווחי היצואנים. אנו מאמינים כי האטה מתונה במשק רצויה במידה מסוימת כיון שמחזור העסקים החיובי במשק נמשך זמן רב ובעוצמה גבוהה, מה שעלול להוביל להתחממות יתר בכלכלה תוך עליות מחירים. התחממות יתר כזו גוררת אחריה בד"כ נפילות חדות. צינון הצמיחה במשק לזמן מסוים יכול להוביל את הכלכלה הישראלית לחידוש מחזור העסקים החיובי בצורה טובה יותר בעתיד הלא-רחוק.

ברבעון השני של השנה עלה מדד המכירות ברשתות השיווק בשיעור שנתי של 1.9%, גבוה משיעור השינוי  ברבעון הראשון שעמד על 0.8%. במדד מכירות מוצרי המזון התמונה שונה, מדד זה ירד ברבעון השני בשיעור של 2.4%. נתון זה מלמד כי הצרכן הישראלי, הרואה את מחירי המזון הולכים ועולים, לא מצמצם את הוצאותיו על המוצרים השונים אלא  על סל המזון. זוהי תוצאה מפתיעה במקצת כיוון שנהוג לחשוב כי מזון הוא הוצאה בסיסית וכי הצרכן יעדיף לצמצם בהוצאות על מותרות. ייתכן כי ההסבר לכך נעוץ בתפיסה בקרב הציבור כי מחירי המזון הגבוהים הם אפיזודה חולפת והצרכן הישראלי אינו מתאים את סל הצריכה שלו (מבחינת הסכום אותו הוא מוציא על המזון) למחירים החדשים.

מדד הייצור התעשייתי עלה בחודש מאי בשיעור של 0.4%. מרבית העלייה מגיעה מכיוון תעשיות העילית אשר בהן עלה המדד בשיעור של 0.9% (נתוני מגמה). גם בתעשיות העילית וגם במדד הייצור התעשייתי בכללותו אנו עדים להתמתנות בקצב הצמיחה כאשר בחודש הקודם עלו מדדים אלו בשיעורים של 1.3% ו- 0.6% בהתאמה. בעקבות עליות השכר המתונות במשק, על אף הצמיחה המהירה בו, הגידול במדד הייצור התעשייתי גורמות לכך שפריון העבודה ממשיך במגמת העלייה ואילו העלות ליח` עבודה קטנה. נתונים אלו מעודדים כיון שהם פועלים להקטנת הלחצים האינפלציוניים המגיעים מכיוון שוק העבודה.

ממדדי הפדיון במסחר ובשירותים עולה כי קצב הצמיחה של הפדיון במשק גדל בשלושת החודשים האחרונים. עיקר הגידול בקצב הצמיחה מגיע מכיוון המסחר הסיטונאי שעלה בשיעור שנתי של כ-7% בחודשים הנ"ל. יחד עם זאת יש לזכור כי מדדי מחירי היבוא לרבעון השני של השנה לא פורסמו עדיין וכי בהינתן עליות המחירים בעולם נתון זה צפוי להתעדכן כלפי מטה. בסקטור השירותים הנתונים מלמדים על ירידות בפדיונות שירותי הנדל"ן והשירותים הפיננסיים.

שיעור הבלתי מועסקים בישראל ירד בחודש מאי לרמה של 6.1%. נתון זה מלמד כי המשק הישראלי קרוב מאוד לתעסוקה מלאה, דבר הגורם להגברת הלחצים האינפלציוניים המקומיים כיוון שככל שיותר אנשים נמצאים במעגל העבודה, גדלים הביקושים המקומיים. בנוסף, ככל שהיצע העבודה נמוך יותר השכר במשק צפוי לעלות וללחוץ עוד יותר את המחירים כלפי מעלה.

יש לזכור כי שוק העבודה הוא שוק המגיב בפיגור של כשנה בד"כ לנעשה במשק ולכן נתון זה למעשה משקף את הצמיחה המהירה של שנת 2007.

המדד המשולב לחודש יוני מצביע על האטה במצב המשק כאשר הוא ירד בשיעור של 0.3%. בנוסף, עודכן המדד של חודש מאי כך שהוא מצביע על ירידה בשיעור של 0.1%. הסעיפים העיקריים שהשפיעו לשלילה על המדד הם סעיף יצוא השירותים וסעיף המסחר הסיטונאי. כפי שצוין לעיל הנתונים של סעיפים אלו כאשר הם מנוכים מהשפעות עונתיות עדיין מצביעים על צמיחה ולכן ניתן לצפות כי המדד המשולב של יוני אינו מצביע על שינוי מגמה וכי ייתכן בהחלט כי הוא נתון יוצא דופן.

בנק ישראל יעמוד מחר בפני עוד החלטת ריבית קשה. מתחילת החודש הדולר התחזק בכ-6%, דבר הנותן לבנק מרחב נשימה להמשך מגמת העלאת הריבית. מצד שני, הציפיות להעלאת ריבית בארה"ב בזמן הקרוב כמעט ולא קיימות ולכן בנק ישראל יחשוש מפתיחה נוספת של פער הריביות. בנוסף, הנתונים שהוצגו לעיל יכולים להצביע בחלקם על התקרבות לשיאו מחזור העסקים הנוכחי. אנו מאמינים כי לאור ציפיות האינפלציה הגבוהות, הריבית הריאלית הנמוכה והלחצים האינפלציוניים משוק העבודה בטווח הקצר, בנק ישראל יבחר להמשיך ולהעלות את הריבית ב-25 נ"ב נוספות.

המלצות לאפיק הסולידי

האפיק השקלי –

העלאת הריבית הצפויה מחר צפויה להיות האחרונה לתקופה הקרובה ואולי גם עד לסוף השנה. לפיכך, שיפועו של העקום השקלי צפוי לפי הערכה זו להתמתן, מה שנותן עדיפות לחלקו הארוך של העקום. חשוב לציין כי התשואות כיום באפיק השקלי מגלמות כבר העלאת ריבית של 25 נ"ב ואף יותר מכך. אנו ממליצים להמשיך להחזיק באפיק השקלי במשקלו היחסי בבנצ-מארק במח"מ של 4-5 שנים.

האפיק הצמוד –

המדד הנמוך והירידה במחירי הסחורות הורידו בצורה ניכרת את ציפיות האינפלציה, כפי שהן נגזרות משוק ההון. אולם עדיין ציפיות האינפלציה ממח"מ של שנתיים ועד מח"מ של 10 שנים דומות מאוד ועומדות כל כ-2.8%. לאור העובדה כי בטווח הארוך ציפיות האינפלציה אמורות להיות בממוצע כ-2% אנו מאמינים כי חלקו הקצר של העקום אטרקטיבי יותר. אנו ממליצים להמשיך להחזיק באפיק השקלי במשקלו היחסי בבנצ-מארק במח"מ של 4-5 שנים.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש בראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.