קרן מרדכי
10/01/2018
בשבוע שעבר פרסם כריס קוטובסקי, אנליסט הבנקים הראשי והוותיק של אופנהיימר, את סקירתו המקיפה לקראת עונת הדו"חות של הבנקים האמריקאיים. בסקירה זו, התייחס קוטובסקי להיבטים שונים של פעילות הבנקאות המסחרית ובנקאות ההשקעות, לסביבה העסקית של הבנקים בארה"ב, וכן להשפעה המשמעותית של רפורמת המס שאושרה לאחרונה על תוצאות הבנקים האמריקאיים. אנו מעריכים כי שנת 2018 צפויה להצטייר כשנת האצה בקצב הצמיחה ברווחיות הבנקים האמריקאיים, אשר עשויים לדעתנו להציג צמיחה דו-ספרתית ברווח למנייה גם בסביבה הנוכחית החלשה של צמיחה חד-ספרתית נמוכה בשוק האשראי. מעבר לכך, אנו רואים פוטנציאל להפתעה חיובית לעומת תחזיתנו, כתוצאה משיפור מעבר לצפי בכלכלת ארה"ב, בסביבה הרגולטורית, בעקום התשואות ובמיסוי, גורמים שאינם מגולמים במלואם בתמחורן הנוכחי של מניות הבנקים האמריקאיים, הנסחרות בתמחור חסר לעומת הממוצע ההיסטורי. אנו מדגישים כי סקטור הפיננסים הנו אחד מהסקטורים המומלצים באופנהיימר לשנת 2018, כאשר מגזר הבנקים הגדולים בולט בתור אחד מתתי-הסקטורים האטרקטיביים במיוחד מבחינת תמחור יחסי וצמיחה צפויה ברווחיות. בכך, אנו ממשיכים להמליץ על מניות הבנקים המובילים Bank of America (סימול: BAC) ו-Citigroup (סימול: C), בנוסף לבנק ההשקעות Goldman Sachs (סימול: GS), המדורגים שלושתם בהמלצות Outperform באופנהיימר.
בסוף השבוע הנוכחי נפתחת עונת הדו"חות של הרבעון הרביעי 2017 בקרב הבנקים האמריקאיים, עם פרסומי דו"חות שני הבנקים הגדולים, JPMorgan Chase (סימול: JPM) ו-Wells Fargo (סימול: WFC) ביום שישי, כאשר שאר הבנקים הגדולים ידווחו בשבוע הבא. לקראת עונת הדוחות פרסם כריס קוטובסקי, אנליסט הבנקים הוותיק של אופנהיימר, סקירה בת 70 עמודים הכוללת עדכון מודלים והתייחסות מקיפה לפעילות עבור כ-20 מהמוסדות הפיננסיים המובילים בארה"ב. בין שאר הדברים, דנה הסקירה בסוגיית רפורמת המס שאושרה לאחרונה בארה"ב וצפויה להוביל להשפעה חיובית במיוחד עבור המגזר הבנקאי, המתאפיין בשיעורי מס גבוהים מהממוצע של מדד ה-S&P500, ובשאר הגורמים שאמורים להוביל לשיפור ברווחיות הבנקים האמריקאיים בשנים הקרובות.
התיזה המרכזית של הסקירה היא מנוף תפעולי גבוה במודלים העסקיים של הבנקים האמריקאיים. הדבר יאפשר, להערכתנו, האצה בקצב הצמיחה ברווחיות הבנקים הגדולים בארה"ב בשנה הקרובה, עם השגת צמיחה דו-ספרתית ברווח למנייה גם בהנחת צמיחה מתונה של כ-3% בהיקף האשראי (ר' טבלה). המנוף התפעולי נובע הן מהשפעה חיובית של העלאות הריבית (שלוש העלאות שבוצעו במהלך 2017 בנוסף לשתי העלאות ריבית הצפויות ב-2018), הן מניהול הוצאות מוקפד עם צפי להורדתן, והן מפעילות ענפה של רכישת מניות עצמית, הבולטת במיוחד בקרב הבנקים הגדולים בארה"ב. בהקשר זה, חשוב להדגיש כי קצב הצמיחה הכוללת בהיקף ההלוואות במערכת הפיננסית בארה"ב (לפי נתוני הפד) עבר את נקופת השפל של 3.3% בספטמבר 2017, ונמצא מאז במגמת התאוששות, עם פוטנציאל להפתעה חיובית. נציין כי בניגוד לתקופה הקודמת (שנים 2014-2016), בה הגיעה הצמיחה בהיקף האשראי במשק האמריקאי בעיקר מהמגזר העסקי (הן הלוואות לעסקים והן לנדל"ן מסחרי), הצמיחה כעת באשראי המערכת הבנקאית נובעת בעיקר מהצרכן, ובכך משקפת במידה טובה יותר את המגמות בכלכלה האמריקאית הרחבה. יתרה מזו, קצב הצמיחה בהיקף ההלוואות בקרב ששת הבנקים הגדולים, שעמד על 2.7% בשנת 2017, הוא קצב נמוך משיעור הצמיחה בסך האשראי בארה"ב (שיעור של כ-4% ב-2017), כאשר הדבר נבע בראש ובראשונה מהרגולציה הכבדה במיוחד על הבנקים הגדולים (המוגדרים ""Too Big To Fail). התפתחויות חיוביות בפן הרגולטורי בעידן טראמפ עשויות גם הן להיטיב עם פעילותם העתידית של הבנקים הגדולים בארה"ב.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
