עידו אסייג
13/02/2018
רוני בירון, מנהל מחקר משותף ואנליסט בכיר באקסלנס ברוקראז', מעריך היום כי "מנית סלקום רשמה ירידה של כ- 20% מתחילת השנה. להערכתנו, ירידה זו אינה משקפת הרעה בתמונה העסקית אלא נובעת מהשפעות טכניות ופסיכולוגיות, אשר יפוגו בהמשך. בעיקר, אנו מעריכים כי לכותרות סביב חילופי הבעלות האפשריים בחברה וכניסתה הצפויה של אקספון תרומה מהותית לירידות. להלן ההתייחסות שלנו לנקודות העיקריות:
-
אפקט אלשטיין: ההצעה המחייבת של אדוארדו אלשטיין לרכישת יורוקום, אם תתקבל, תחייב אותו להשלים את מכירת גרעין השליטה בסלקום תוך חצי שנה. לפי פרסומים בתקשורת, התהליך לאיתור רוכשים פוטנציאליים כבר החל. להערכתנו, התפתחות זאת יוצרת לחץ על מחיר המניה לאור אי הודאות לגבי אופי המכירה ונתפסת כאיתות שלילי לאור העדפת בזק על פני סלקום. יחד עם זאת, אנו מעריכים כי לחילופי בעלות אפשריים לא תהיה השפעה מהותית אם בכלל על ביצועי החברה ופרופיל המניה.
-
אפקט אקספון: הודעתה של אקספון כי היא צופה להשיק את שירותי הסלולר לקראת סוף הרבעון הראשון העלתה את מפלס החרדה בשוק. אנו מסכימים עם זה שכניסתה של אקספון עשויה להשפיע על התנהגות השחקנים בטווח הקצר ולעכב מעבר מאסטרטגיות נתח שוק לאסטרטגיות מוטות ARPU. יחד עם זאת, יש לזכור כי תחת הסכם עם סלקום, אקספון תשלם עבור כל מנוי 25 שקל בחודש בתוספת מע"מ בשנה הראשונה, 27.5 שקל בשנה השנייה ו- 30 שקל החל מהשנה השלישית. זאת לפני עלויות סוכנים ואחרות. התשלום למנוי עשוי אף להיות גבוה יותר בהינתן תשלומי מינימום הנעים בין 20 מיליון שקל בשנה הראשונה ל- 110 מיליון שקל בשנה החמישית. בהינתן רמות המבצעים הרווחות בשוק כיום אנו מתקשים לראות איך אקספון יכולה לבדל את עצמה על בסיס מחיר לאורך זמן מבלי להפסיד על המנוי השולי. יתרה מזאת, אם אכן אקספון תנקוט באסטרטגית מחיר אגרסיבית, הסכם שיתוף הרשת יקזז חלק ניכר מהפגיעה בסלקום.
-
התמונה העסקית לא השתנתה: לאחרונה נפגשנו עם הנהלת החברה ויצאנו מעודדים לגבי המשך המומנטום העסקי. החברה לא מזהה האטה בקצב גיוס המנויים בתחום הקווי ואף רואה דפוסים מתונים יותר בצד הסלולרי (עשוי להשתנות עם כניסת אקספון). במבט ל- 2018, אנו צופים שחיקה מתונה ב- ARPU הסלולרי ויציבות יחסית ב- EBITDA. אנו מעריכים כי פרישת רשת הסיבים תביא לעלייה ב- Capex אשר תחליף באופן הדרגתי את עלויות הרשת השוטפות של החברה ותשפר את מיצובה בטווח הבינוני-ארוך.
-
נותרים בקנייה, מורידים מ"י ל- 39 שקל למניה: אנו ממשיכים להמליץ על סלקום במיוחד ברמות הנוכחיות. להערכתנו, סלקום הינה היחידה בין שלוש מפעילות התקשורת המסוקרות אשר הגיעה לתחתית מחזור הרווח וממוצבת בצורה הטובה ביותר בתנאי השוק הנוכחיים. אכן, בטווח הקצר השוק אינו מזהה טריגרים לעליה במחיר המניה לאור רמת התחרות ועליה בהיקף ההשקעות אולם בפרספקטיבה רחבה יותר אנו רואים יחס סיכון/סיכוי חיובי ברמות הנוכחיות. אנו מורידים את מ"י ל- 39 שקל מ- 41 שקל כתוצאה מהעלאת הנחות ה- Capex.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המופיעות במייל זה מועברים במסגרת תכתובת כללית, ואין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של נמען במייל זה, אין לראות בהם הצעה כלשהי, שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל נמען למייל זה – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע המופיע במייל זה, עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות במייל זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי בדברים נשוא מייל זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. משה מימון לא יהא אחראי בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש באמור במייל זה, אם יגרמו.
