האומנם הזדמנויות או שאולי בכיה לדורות?

המומחים הכי גדולים להשקעות כותבים מאמרים נלהבים בכל מדיה אפשרית, על ההזדמנויות הנפלאות שנוצרו בשוק אגרות החוב הקונצרניות בעקבות המשבר האחרון. ואני שואלת האומנם הזדמנויות או שאולי בכיה לדורות?

לא שאני רוצה להיות כל כך דרמטית, הרי השוק הזה מספק לי את הלחם והחמאה היומיומיים. אבל אני שואלת האם זה אחראי לפרסם הצהרות אופטימיות לקהל הרחב, כאשר ההזדמנויות האמיתיות הן למקצוענים בלבד. והרי כישראלים אמיתיים אנחנו אוהבים הזדמנויות. מתים על מכירות סוף עונה ומכירות חיסול. רק שבנכסינו הפיננסים זה לא תמיד מתאים וצריך ללמוד לקרוא היטב את כל האותיות הקטנות והפרטים הנסתרים מן העין.

עוצמות השינויים בעולם הפיננסי פגעו וממשיכים לפגוע גם בשוק אגרות החוב הקונצרניות, שכולנו הסכמנו שאיבד כבר מזמן את הזכות להיקרא השוק הסולידי. האמנם הכל נרגע ואפשר לחפש הזדמנויות? או שאולי כדאי לשבת בשקט ובביטחון בעוגן החזק והסולידי (הכל יחסי כמובן) של אגרות החוב הממשלתיות, אולי להרוויח פחות אבל לישון בשקט? אז הנה שני טיעונים למה לדעתי לא כדאי להתפתות למבצעי סוף עונה אגרות החוב הקונצרניות  ואחד קטן של למה אולי בכל זאת כן.

למה לא אג"ח קונצרני 1 ?

כי קשה לבחור את ההזדמנות האמיתית וראינו שחברות הדירוג לא באמת מספקות לנו תשובות מלאות או תשובות בזמן. כמובן שאני לא מבטלת את יכולתן של חברות הדרוג, אנחנו לא יכולים לחיות בעולם ההשקעות בלעדיהן. אבל, הדרוג יכול לעזור לנו לנפות את אלה שאסור להשקיע בהן ולא יכול לספק לנו תשובות לגבי הבטחון היחסי של אלה שכן כדאי להשקיע בהן. נניח וכבר החלטנו לרכוש אג"ח בדרוג הגבוה ביותר שיש, טריפל A של מעלות או המקביל של חברת מדרוג, שהן אותן אגרות חוב שרמת הבטחון בהן היא הגבוהה ביותר שיש לפני הממשלה, ואז מתחילות לזרום ההודעות המעצבנות אך המציאותיות של הורדת הדרוג, שגורמות נזקים למחזיקים בהן.

הנה למשל הבוקר פרסם themarker כותרת ראשית ובלעדית (שרון שפורר) כי חברת הדירוג מידרוג צפויה להודיע על הורדת דירוג לכתבי ההתחייבות הנדחים של בנק לאומי מהרמה הגבוהה ביותר שבה הם מדורגים כיום, Aaa (השקולה לטריפל A של מעלות), לרמה של Aa1 אבל בלי לשנות את הדרוג של הבנק עצמו.

בקרוב ייתכנו עוד ארועים דומים שכן מדרוג מדרגת עוד בנקים כמו  דיסקונט, דיסקונט למשכנתאות, הבינלאומי, אגוד ואוצר החייל. במעלות עשו את המהלך הזה כבר בחודש יוני, כאשר הורידו את הדירוג של כתבי ההתחייבות של הבנקים באופן גורף במסגרת התאמת המתודולוגיה לחברת האם - s&p שלפיה כתבי ההתחייבות של הבנקים ידורגו ברמה אחת מתחת לדירוג הבנק עצמו. מכיוון שבנק לאומי, וגם הפועלים, מדורגים במעלות בדירוג טריפל - A ירד דירוג כתבי ההתחייבות שלהם ל-AA פלוס. נתוני הורדת דרוג מזיקים למחזיקי האג"ח גם אם אין בעיה של תשלומי הקרן והריבית במועד.

למה לא אג"ח קונצרני 2 ?

כי העולם של אגרות החוב הקונצרניות עדין נתון בסכנה ורב הנסתר על הגלוי. הנה בגלובס פרסמו רשימה מפחידה של אגרות חוב קונצרניות שחלקן כבר לא עומד בתשלומי הקרן והריבית ולחלקן האחר נרשמה אזהרת עסק חי לחברה המנפיקה, וגם הן נמצאות בסכנת אית תשלום או חדלות פרעון (לרשימה המלאה כנסו כאן). אלה שלא ברשימה, ושיש להן דרוג טוב ונראה שהכל בסדר איתן, לגביהן אנחנו לא באמת יכולים לדעת אבל גם אם הכל תקין שם, יתכן ויסבלו מירידות שערים כתוצאה מסנטימנט שלילי בשוק. לשמרנים שבנינו,  אני לגמרי לא בטוחה שתוספות התשואה השנתית הגלומות בהזדמנויות הסולידיות יחסית אכן יאפשרו לנו לישון בשקט.

למה כן אג"ח קונצרני ?

ולסיום הבטחתי בכל זאת אחד קטן של למה כן, אז בשוק אכן מתחבאות להן הזדמנויות מעניינות של תשואות עודפות בגופים שסבירות נפילתן נמוכה. אם משקיעים בפיזור גדול, תוך התייחסות לכך שלא מדובר על השקעה סולידית אלא בעלת סיכון מחושב ומבוקר, יש כמה הזדמנויות מעניינות ושוות תשומת לב, שככל שהדיבורים על רשת ביטחון יתרחבו וימשיכו, זה יעשה להזדמנויות אלה רק טוב. בזהירות, בשמרנות ובלימוד יסודי ומעמיק, לא לכל אחד.

רק אל תשכחו שמנגד עומדות זוהרות באפלה התשואות המנצנצות של אגרות החוב הצמודות הממשלתיות, שנותנות תשואות לא רעות לאלה שמסתפקים במועט, ובניגוד לאחיותיהן הקונצרניות, הן מבטיחות פרעון.

תמי זנד מנהלת את תחום הפעילות בניירות ערך בבנק ירושלים.

לרשימת הקרנות ותעודות הסל בענף "חברות והמרה אחר" 

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.