האם דמי הניהול של תעודות סל באמת נמוכים?

תעודות הסל תפסו עם השנים מקום של כבוד בשוק ההון הישראלי והן נחשבות מכשיר השקעה פופולארי, הן בקרב המשקיעים הפרטיים והן בקרב המשקיעים המוסדיים. אולם, בעוד שעל תעשיית קרנות הנאמנות חלות אין ספור תקנות רגולטוריות מחמירות, הרי שהפיקוח על תעשיית תעודות הסל היה עד כה רפוי יותר. עם זאת, נראה כי הרשות לני"ע נוקטת בצעדים להגברת השקיפות בתעשייה זו. אחד הצעדים המשמעותיים בנושא הינו ההנחיה לחשיפת העלות האפקטיבית של התעודה למשקיע.

האם דמי הניהול באמת נמוכים?

מנהלי תעודות הסל מתגאים כיום בדמי הניהול הנמוכים אותם הם גובים, ושעומדים לכאורה בממוצע על 0%-1%, לעומת 1-3% בקרנות הנאמנות. אולם בפועל, גובים מנהלי התעודות עמלות נוספות, שהמשקיע לא תמיד מודע אליהן. אותן עלויות שונות רשומות אמנם בעלון של התעודה, אך הן רשומות בדרך-כלל בשורה נפרדת מדמי הניהול או בכוכבית קטנה בתחתית העמוד, וכן מתפרסמות באופן שוטף במסגרת הפרסום היומי של השווי ההוגן של כל תעודה. יחד עם זאת, במצב הנוכחי של הצגת הנתונים, רוב המשקיעים והיועצים בבנקים אינם מודעים לעלויות השונות בבואם להשקיע בתעודה.

שקיפות

כאמור, כיום, מבנה העלויות בתעודות סל אינו שקוף ונהיר ללקוח, ולעיתים אף מבלבל. העדר מנגנון מקובל ואחיד בין המנפיקים השונים למדידת העלות אותה הם מקבלים, מקשים על המשקיע הסביר לאמוד ולהשוות את העלות האפקטיבית הגלומה בפועל בהשקעה במוצרי מדדים לעומת השקעה ישירה בנכסי הבסיס של אותו מוצר.

איפה הדיבידנד?

דמי הניהול שנגבים רק בחלק מהתעודות אינם מקור ההכנסה היחיד של המנפיקות. ישנן הכנסות נוספות הנובעות מכך שהן מחלקות את הדיבידנדים ותשלומי הריבית באופן חלקי: תעודות סל מנייתיות גובות בדרך כלל חלק מהדיבידנד שהחברות הכלולות במדד מחלקות.

כך לדוגמא, בתעודת סל  על מדד מסוים, שגובה דמי ניהול של 0.1% לשנה ומחלקת 50% מהדיבידנד של מדד, כאשר תשואת הדיבידנד בו עומדת על 2% שנתי, המשקיע ישלם דמי ניהול של 0.1% וגם 1% בגין אי קבלת תשואת הדיבידנד במלואה (כלומר,דמי הניהול האפקטיביים של המשקיע יעמדו במקרה זה על 1.1% ולא על 0.1% כפי שמשתקף מדמי הניהול המוצהרים).

כמה ריבית?

מלבד העובדה שלא תמיד המשקיע מודע לכך, לא ניתן לדעת מראש באיזה סכום מדובר, שכן היקף הדיבידנד משתנה מדי שנה. מקור נוסף לעמלות שמשלם המשקיע טמון במינוף של התעודות האגרסיביות. בתעודות אלה, המספקות תשואה כפולה לעומת המדד, המשקיע משלם ריבית עבור ההלוואה שלוקח מנהל התעודה בבנק. אותה הלוואה משמשת למינוף ההשקעה והשגת התשואה הגבוהה מהמדד.

החל מ- 2009: המשקיע יתוודע לעלות האמיתית ברכישת תעודת סל

החל ממועד פרסום הדוחות הכספיים לשנת 2008 המצב הנוכחי בתעשיית תעודות הסל עומד להשתנות: מנפיקות תעודות הסל יחויבו להציג את דמי העלות האמיתית - האפקטיבית - עבור המשקיע.  כלומר, למשקיע יוצג מספר אחד שיהווה עבורו את העלות הכוללת של ניהול תעודת הסל.

הדבר יקל על השוואה בין התעודות, ויאפשר למשקיע לדעת כמה הוא משלם למנהל תעודת הסל בשורה התחתונה. כמו כן, הרשות תגביל בצורה משמעותית את יכולת המנפיקות לייקר את דמי הניהול ולשנות תנאים נוספים לאחר ההנפקה. בנוסף היא תחייב שמנפיקה, שלא מחלקת את כל הדיבידנד, תהיה מחויבת להודיע על כך למשקיעים.

השקיפות בעניין העלות האפקטיבית תקל על המשקיע לא רק בהשוואה בין תעודות סל אלא גם בהשוואה בין מוצרים שונים המשקיעים באותו אפיק, כמו קרנות נאמנות ומוצרים מובנים למיניהם, וכך יוכל לבחור באופן טוב יותר את המכשיר המתאים עבורו, מבחינת כל הפרמטרים החשובים לו.

חשוב לציין, כי הנחיה זו תקפה רק לגבי עלות אפקטיבית למשקיע בתעודת סל אל מול השקעה ישירה בנכס הבסיס. הגדרה זו מתייחסת לאי תשלום התקבולים הנובעים מנכסי המדד (ריביות או דיבידנדים), יחד עם ניכויים מתשלומי נכסי המדד (דמי ניהול מוצהרים למשל). לעומת זאת, הפסדי מסחר, עלויות התכסות, רווחי מסחר וכו` אינם נכללים בהגדרה זו. כך, לדוגמא ההגדרה לא תכסה הכנסות מימון בגין גלגול חוזי סחורות, ריבית מפיקדון במזומן שיוצרת מכירה בחסר, עלויות מינוף ועוד. לכן, אין ספק כי הדרך לשקיפות מלאה בעלויות תעודות הסל עוד ארוכה ודורשת הנחיות ותקנות נוספות.
 

נתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.