יפעת בן דב
07/01/2009
מנגנון ההמרה
מנפיקי תעודות הסל בישראל נוהגים להתגאות הוא בשקיפות הרבה בתעודות. השקיפות מושגת באמצעות מנגנון המרה שמבטיחה התעודה, באמצעותו המשקיע יכול לבקש "להמיר" את התעודה שבידיו לכל מניות המדד תמורת עמלה מסוימת, ועל ידי כך להבטיח לעצמו הצמדה כמעט מלאה למדד.
אין שקיפות מספקת
אולם, האם באמת קיימת שקיפות מלאה בענף תעודות הסל. נראה שלא, כיוון שאם אכן היתה שקיפות לא היתה טורחת הרשות לפרסם צרור הנחיות חדשות הדורשות ממנפיקי תעודות הסל לעדכן את ציבור המשקיעים בפרטים שונים אודות התעודות.
לכאורה, תעודות הסל הן מוצר פשוט למדי, המניב את תשואת המדד אליו הוא נצמד, אולם בפועל, מדובר במכשיר מורכב יותר וכולל פרמטרים נוספים כמו עמלת המרה, דיבידנד הנצבר לחלוקה, דמי ניהול וריבית הנגבית בתעודות ממונפות.
לא שקול לאחזקה בנכסי המדד
המשקיע אמור לקבל את תשואת המדד משום שמנפיקי תעודות הסל מתחייבים בפניו שיוכלו להמיר את התעודה לגובה המדד. אך למעשה, הוא אינו מקבל תשואה השקולה לאחזקה בנכסי המדד, שכן מאפיינים כלכליים שונים בתעודות הסל, גורמים למנהל התעודה לסטות באופן משמעותי מהתשואה שהמשקיע היה עשוי לקבל אילו החזיק באופן עצמאי במניות המדד.
מה עושה הרשות בנדון?
על פי הנחיית הרשות לניירות ערך, החל משנת 2009, חברות תעודות הסל יחויבו לפרסם גילוי מפורט על פרטים כלכליים ואחרים הנוגעים לתעודות אותן הן מנהלים. הנחיה זו הינה צעד משמעותי נוסף בהגברת הפיקוח ביחס לפעילות תעודות הסל ושאר מוצרי המדדים, ומתווספת להנחיה המחייבת את החברות המנפיקות תעודות סל למסור בדיווח מיידי נתונים על הערכת שווי לתעודה המונפקת ולהנחיה המחייבת חשיפה של העלות האפקטיבית למשקיע בתעודות סל אלה אל מול השקעה ישירה במדד הרלוונטי, כלומר את כל העלות הנוספת שתוטל על המשקיע אם יחזיק בנכסי הבסיס באופן ישיר.
במה עוסקת ההנחיה בדבר גילוי המאפיינים הכלכליים?
ההנחיה נחלקת לשניים. חלקה הראשון מתייחס לתמצית תנאי התעודה ובו נדרשת החברה לרכז בטבלה פרטים ונתונים אודותיה, החל בפרטים כלליים המאפיינים את זהות התעודה (מספר סדרה, שם תעודה בבורסה וכדומה), דרך התייחסות לתמצית תנאיה, לזכות ההמרה ותנאיה, להון עצמי והתחייבויות של החברה, למדיניות השקעה של החברה ונכסים מגבים, להשאלות, לעשיית שוק, למיסוי, לגרפים וניתוחי רגישות, לנכסים לא סחירים, לדירוג - וכלה בנאמן לתעודה.
חלקה השני של ההנחיה מתייחס לפרטים נוספים אודות התעודה וגם בו הגילוי הנדרש הוא טבלאי. הפרטים הנוספים הם למעשה נתונים כמותיים אודות התעודה העשויים לסייע בידי המשקיע להעריכה ולהשוותה לתעודות אחרות, כגון סך ערך נקוב, שווי כספי, צבירה נטו, מחזור חודשי ממוצע ועוד.
מתאימים את ההנחיות להנחיות הרווחות בעולם
סדרת ההנחיות עולה בקנה אחד עם הוראות גילוי הקיימות במדינות מערביות מתקדמות דוגמת אנגליה וארצות הברית. בבריטניה, למשל, קיימת דרישה למסור למשקיע בנוסף לכל מסמך, תשקיף או דוח, גם תמצית של עיקרי המכשיר הפיננסי, על פי מתכונת שנקבעה על ידי ה-FSA (רגולטור ניירות הערך הבריטי). הסיבה לדרישה זו ביחס להצעת מכשירים פיננסיים מסוג זה נובעת ממורכבותם של מכשירים אלה, ומהצורך לגשר על פערי המידע מול המנפיקים שהם לרוב גופים מנוסים בשק ההון בעלי תחכום וידע רב.
איך תתרום ההנחיה החדשה למשקיעים בתעודות הסל?
הגילוי הנדרש בהנחיה שפרסמה הרשות מתייחס לכל סדרת תעודות בנפרד ומטרתו לסייע בידי המשקיע לקבל החלטת השקעה רציונאלית ולהשוות בקלות יחסית בין נתוני תעודות שונות.
פירוט המאפיינים הכלכליים של תעודות הסל יאפשר למשקיע לקבל נתונים גם אודות היקף אחזקות הציבור בתעודות לצורך הערכת הסחירות הפוטנציאלית בתעודה מסוימת, ולהשוות נתונים אלה לתנאים הקיימים בתעודות אחרות.
דוגמא נוספת, היא החובה שמטילה ההנחיה לפרט את נוסחת ההמרה של התעודה, שתאפשר למשקיע לבחון את כל אחד מהפרמטרים הגלומים בנוסחת המרה זו, ולהשוותם לפרמטרים הקיימים בתעודות אחרות.
כך, יוכלו המשקיעים לבחור באופן מושכל יותר באיזו תעודת סל להשקיע, בהתאם להעדפותיהם ולרמת הסיכון אותה הם מוכנים לקחת.
נתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
