אקסלנס ברוקראז` מתחילה לסקר את מניית אנרג`יאן (Energean), הנסחרת בלונדון וצפויה להירשם למסחר בבורסה בת"א, בהמלצת קנייה במחיר יעד של 7.2 פאונד לעומת מחיר שוק של כ-4.9 פאונד

אנרג'יאן (Energean): משיקים סיקור בהמלצת קנייה

 

 

אנו משיקים סיקור על מנית Energean עם המלצת קניה ומחיר יעד של 7.2 פאונד בריטי. מניות החברה נסחרות בבורסה של לונדון (ENOG LN) וצפויות להירשם למסחר גם בתל אביב. Energean הינה חברת אקספלורציה והקמה של מאגרי גז ונפט (P&E) הפועלת באזור אגן הים התיכון המזרחי (East Med). הנכסים העיקריים של החברה בשלב זה הינם תגליות כריש ותנין בישראל ופעילות הפקת נפט ביוון.  

 

המלצת הקנייה שלנו מבוססת על הנקודות הבאות: א) להערכתנו, תרחיש של אימות המשאבים הפרוספקטיביים בכריש ותנין אינו מתומחר כיום למרות שמדובר בהכפלה אפשרית של הרזרבות עם הסתברות גבוהה יחסית (לפי NSAI) ומנוף תפעולי משמעותי; ב) בלי קשר למשאבים הפרוספקטיביים, אנו רואים Upside משמעותי מירידת סיכון בכריש ותנין ככל שהפרויקט יתקדם. להערכתנו, החברה נקטה בשנים האחרונות צעדים אשר צמצמו את סיכוני ההקמה של כריש ותנין והסיכון המסחרי; ג) להערכתנו, פעילות החברה ביוון אשר מתאפיינת ברווחיות גבוהה יחסית, מגמת צמיחה, וסיכון מסחרי נמוך, מוכרת פחות לחלק ניכר מציבור המשקיעים; ד) ברמות המחיר הנוכחיות אנו מזהים יחס סיכון/סיכוי אטרקטיבי ומעריכים כי מנית החברה תגיב בעיקר להתקדמות בפיתוח כריש ותנין.

 

מחיר היעד שלנו משקף שווי של כ- 830 מיליון דולר לכריש ותנין על בסיס הרזרבות המוכחות (2.4 Tcf), שיעור היוון של 10% ומקדם סיכון של 0.8x. את הפעילות ביוון אנו מעריכים בכ- 600 מיליון דולר לפי מודל DCF  ל- Prinos ותוספת שווי מסוימת ל- Katakolo. אימות המשאבים הפרוספקטיביים מהווה תרחיש Upside משמעותי למחיר היעד שלנו אולם טעון דגימות של שכבת Sand B.

 

Energean נכנסה לתודעת המשקיעים בישראל עם רכישת כריש ותנין מידי דלק ב- 2016, רכישה אשר מיצבה אותה כאלטרנטיבה הבלעדית לתמר ולוויתן. מאז הספיקה החברה לחתום על חוזי אספקה עבור כלל הרזרבות המוכחות, לגייס את המימון הדרוש לפיתוח, ולהתקשר בחוזה Turnkey עם חברת TechnipFMC להקמת פלטפורמת הפקה ימית (FPSO) ותשתיות נלוות. בנוסף לנכסים בישראל, בבעלות Energean שני שדות נפט מפיקים באגן Prinos בצפון יוון עם פרופיל מסחרי/רגולטורי אטרקטיבי. היקף ההפקה ביוון נמצא במגמת גידול וצפוי לקפוץ מדרגה ב- 2019-20 כתוצאה מפיתוחם של Epsilon ו- Katakolo. למרות שהיקף הרזרבות ביוון נמוך בהשוואה לישראל, הפעילות ביוון מתאפיינת בעלויות רגולציה נמוכות יותר (נתח הממשלה כ- 15% ב- Prinos), רווחיות גבוהה יחסית, ולקוח עוגן משמעותי. יחד עם זאת, אנו מעריכים כי פוטנציאל הצפת הערך בשנים הקרובות נמצא בישראל וההתקדמות של כריש ותנין לעבר השלב המסחרי.

 

בשלב זה אנו מעריכים כי השאלה המרכזית היא לא האם Energean תוכל למכור את הרזרבות במאגר אלא מה גודל הרזרבות ואיכותם והאם הפיתוח יבוצע בצורה חלקה. לפי הערכות NSAI, כריש ותנין מכילים רזרבות מוכחות (2P) בהיקף של 2.4 Tcf ומשאבים פרוספקטיביים בהיקף דומה עם הסתברות של 73%. הערכות אלו נשענות על שני הקידוחים שבוצעו על ידי Noble טרם הרכישה וניתוח של סקרים סיסמיים המצביעים על דמיון גיאולוגי בין כריש ותנין לתמר ולוויתן. להערכתנו, רמות המחיר הנוכחיות אינן נותנות ביטוי כלשהו למשאבים הפרוספקטיביים. לפיכך, אנו מעריכים כי מידע נוסף לגבי הפרופיל הגיאולוגי כתוצאה מקידוח בארות נוספים ב- 2019 יהווה נדבך מרכזי בהתנהגות המניה. יש לציין כי תכנית הפיתוח של Energean מתבססת על פלטפורמת הפקה ימית עם קיבולת של עד 8 BCM בשנה ולכן מאפשרת מנוף משמעותי במקרה שהמשאבים הפרוספקטיביים יאומתו. מבחינת ביקוש/היצע של השוק המקומי ובהינתן הסכמי הייצוא שנחתמו עד כה אנו רואים חלון להגדלת האספקה המקומית אחרי 2025.

 

הסיכונים העיקריים בהקשר של Energean קשורים, להערכתנו, לשלב בו נמצאת החברה. בהקשר זה יש לציין כי ההתקשרות עם חברת TechnipFMC אשר התחייבה לפצות את Energean על כל יום של עיכוב במסירת הפרויקט הורידה חלק מסיכון ההקמה. משתנה נוסף הינו מחיר הנפט אשר משפיע בצורה ישירה על הפעילות ביוון ובצורה עקיפה על הפוטנציאל בישראל. לבסוף, פיתוח כריש ותנין צפוי לספק אינפורמציה נוספת לגבי הפרופיל הגיאולוגי של השדות ואיכות הגז.    

 

 

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המופיעות במייל זה מועברים במסגרת תכתובת כללית, ואין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של נמען במייל זה, אין לראות בהם הצעה כלשהי, שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל נמען למייל זה – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע המופיע במייל זה, עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות במייל זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי בדברים נשוא מייל זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. משה מימון לא יהא אחראי בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש באמור במייל זה, אם יגרמו.